來(lái)源/無(wú)冕財(cái)經(jīng)??作者/陳欣苗??編輯/陳澗

黃其森持有的ST泰禾（000732.SZ，下稱(chēng)“泰禾”）股權(quán)，再次被強(qiáng)制執(zhí)行拍賣(mài)。

12月5日，泰禾公告，因泰禾控股股東泰禾投資（全稱(chēng)“泰禾投資集團(tuán)有限公司”）與光大信托（全稱(chēng)“光大興隴信托有限責(zé)任公司”）的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)觸發(fā)違約條款，泰禾投資持有的泰禾約1.3億股（占比5.31%）已被拍賣(mài)，以1.16億元成交。

0.88元/股的拍賣(mài)成交價(jià)，是當(dāng)下泰禾股價(jià)的54%。“黃其森虧大了，簡(jiǎn)直是被打劫了！”一股民直呼。黃其森是泰禾投資的實(shí)控人，后者則持有泰禾32.92%的股份。

不久前，11月17日，黃其森平安歸來(lái)，這距離其被帶走“協(xié)助有關(guān)機(jī)關(guān)調(diào)查”，已過(guò)去了8個(gè)月。而今回歸，并未掀起多大波瀾。

關(guān)于黃其森將繼續(xù)帶領(lǐng)泰禾上岸這一說(shuō)，外界似乎期待不高。反而是泰禾，在過(guò)去一年多的時(shí)間里，遭遇了資產(chǎn)被拍賣(mài)、轉(zhuǎn)讓?zhuān)絹?lái)越多的債權(quán)人，對(duì)泰禾失去了耐心。

終究要為過(guò)往的瘋狂埋單，黃其森失去的，將越來(lái)越多。

債主們失去耐心

體量遠(yuǎn)不及恒大，但在資產(chǎn)處置方面，泰禾似乎同恒大一般，落入了同一條河流。

許家印喊出“不能賤賣(mài)資產(chǎn)”，而黃其森亦是極其惜售。作為暴雷的“早先鋒”，泰禾不是沒(méi)有資產(chǎn)處置的空間，更何況其資產(chǎn)集中在一二線，相對(duì)優(yōu)質(zhì)。

相比其他房企進(jìn)行整體債務(wù)重組，泰禾直接以優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目開(kāi)始突破，從項(xiàng)目層面尋求重組、盤(pán)活，而非直接出售。而在公開(kāi)市場(chǎng)層面，幾無(wú)進(jìn)展，截至今年11月30日，公司已到期未歸還借款本金達(dá)585.37億元。

但項(xiàng)目重組的進(jìn)展，也只停留在約2年前公開(kāi)的，與渤海銀行、民生銀行、長(zhǎng)城資管等達(dá)成約200億元的展期，涉及珠海、深圳、佛山等項(xiàng)目。

隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)貶值潮來(lái)，泰禾重組幾近停滯，不少債權(quán)人失去耐心。去年以來(lái)，包括華融資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)等泰禾的主要債權(quán)人，頻繁處置泰禾的資產(chǎn)、債權(quán)，當(dāng)中涉及一些核心、大體量的資產(chǎn)。

▲泰禾部分資產(chǎn)處置情況，無(wú)冕財(cái)經(jīng)制圖。

比如信達(dá)，泰禾曾經(jīng)關(guān)系密切的資方，今年6月在福建方圓拍賣(mài)有限公司的交易廳正式拍賣(mài)石獅泰禾廣場(chǎng)投資有限公司債權(quán)項(xiàng)目，本息合計(jì)11.87億元。

早在去年5月，信達(dá)便于福建日?qǐng)?bào)刊登了這一資產(chǎn)處置信息；同年3月，泰禾終止在上海新江灣、深圳坪山和上海顧村項(xiàng)目中與信達(dá)的合作，虧損4.2億元退出這三個(gè)項(xiàng)目；12月，信達(dá)通過(guò)法拍程序，以6.2億元拍下鄭州泰禾?hào)|府大院項(xiàng)目。

上海新江灣項(xiàng)目即信達(dá)泰禾上海院子，這一項(xiàng)目曾是泰禾在上海的重要院子作品，而今卻在信達(dá)的手中謝幕，今年2月該項(xiàng)目推出最后一批房源，以29.5億元的銷(xiāo)售額售罄。

另一主要債權(quán)人華融亦很決絕。

今年初，蕪湖融普明投資中心向法院申請(qǐng)查封扣押、凍結(jié)泰禾價(jià)值25.9億元的財(cái)產(chǎn)，而蕪湖融普明擁有方正證券和中國(guó)華融的背景；6月，華融公告稱(chēng)擬處置泰禾華東總部大廈，債權(quán)總額8.3億元。

6月，泰禾出售福建白塘灣項(xiàng)目60%股權(quán)予興業(yè)信托，交易對(duì)價(jià)23.53億元用于抵債。這是個(gè)超級(jí)大盤(pán)項(xiàng)目，據(jù)泰禾2021年年報(bào)，項(xiàng)目土地面積達(dá)93.6萬(wàn)平方米，總投資額達(dá)82.97億元，但完工進(jìn)度僅有54%。

地產(chǎn)資產(chǎn)之外，黃其森旗下其實(shí)還有部分可變現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要是金融和醫(yī)療板塊，這些資產(chǎn)不在上市公司泰禾體內(nèi)，而是在其控股股東泰禾投資旗下，而黃其森是實(shí)控人。

泰禾人壽是當(dāng)中的關(guān)鍵。這是2017年泰禾投資以106億元并購(gòu)而來(lái)的，之前曾傳出要賣(mài)予平安保險(xiǎn)，但疑因?qū)Ψ匠鰞r(jià)太低告吹。然而今年6月，泰禾人壽的控股股東永興達(dá)企業(yè)（香港）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“永興達(dá)”）被法院呈請(qǐng)清盤(pán)，理由是無(wú)力還債。

此外，泰禾投資持有的另一金融資產(chǎn)福建海峽銀行部分股權(quán)，也已被拍賣(mài)，據(jù)海峽銀行2021年報(bào)，其持有股權(quán)由2020年的5.56%下降至4.83%，持股比例從第四位降至第六位；持有的泰禾金控（平潭）集團(tuán)有限公司51%的股權(quán)，也在阿里拍賣(mài)網(wǎng)上作價(jià)2.01億元，正拍賣(mài)中了。

據(jù)企查查，截至12月7日，泰禾投資涉及的司法案件達(dá)294件，當(dāng)中司法拍賣(mài)7項(xiàng)，詢價(jià)評(píng)估11項(xiàng)，當(dāng)中便涉及醫(yī)院、保險(xiǎn)、銀行等。

▲泰禾投資部分企業(yè)詢價(jià)評(píng)估情況，圖片來(lái)自企查查。

逐漸增多的資產(chǎn)強(qiáng)制拍賣(mài)，對(duì)泰禾來(lái)說(shuō)不是什么好信號(hào)。

“白衣騎士”撤了？

引戰(zhàn)萬(wàn)科，一度被視為泰禾重新站起來(lái)的關(guān)鍵。但兩年多的時(shí)間過(guò)去了，幾無(wú)進(jìn)展。

且不說(shuō)，泰禾遲遲未達(dá)到萬(wàn)科入股的前提條件，即達(dá)成債務(wù)重組方案，萬(wàn)科對(duì)泰禾的介入，也在減淡。

梳理時(shí)間線可知。

一開(kāi)始，即2020下半年到2021年初，從成立處理問(wèn)題的工作小組、牽線協(xié)調(diào)債權(quán)人洽談，到擬成立平臺(tái)公司的消息，萬(wàn)科對(duì)泰禾的介入逐漸深入。

也是在這期間，泰禾得到多家主流金融機(jī)構(gòu)的支持，旗下珠海、深圳、漳州等多地子公司與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議。此外，萬(wàn)科還在項(xiàng)目梳理、融資籌資等方面做了不少工作。

但去年二季度開(kāi)始，情況發(fā)生了變化。

據(jù)路數(shù)消息，萬(wàn)科公開(kāi)場(chǎng)合中提到過(guò)的獨(dú)立的操盤(pán)公司被暫緩成立，改為由部分萬(wàn)科人員入職泰禾的形式推進(jìn)。原因系萬(wàn)科無(wú)法答應(yīng)金融機(jī)構(gòu)提出的注資、增信和擔(dān)保訴求。再往后，操盤(pán)公司的大部分人員，又從泰禾離職重新回到跟萬(wàn)科相關(guān)的平臺(tái)，例如中航萬(wàn)科。

也是從這時(shí)候開(kāi)始，地產(chǎn)環(huán)境逐步惡化，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。往后暴雷的房企，無(wú)一提出引入戰(zhàn)投這一方案，市場(chǎng)對(duì)房企的信心，直線下墜。

作為行業(yè)中優(yōu)質(zhì)的少數(shù)，萬(wàn)科也免不了遭受沖擊波，自保，比當(dāng)白衣騎士重要多了。而現(xiàn)在，借著融資的利好，萬(wàn)科忙著在這窗口期籌多些錢(qián)，似也無(wú)暇顧及泰禾這攤事了。?

據(jù)華爾街見(jiàn)聞消息，接近萬(wàn)科的人士認(rèn)為，萬(wàn)科已經(jīng)沒(méi)有入股泰禾的意愿了。

雙方的“盟約”，而今只剩下泰禾單方的回應(yīng)。

11月25日，泰禾在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司控股股東與萬(wàn)科方簽署的合作協(xié)議目前雙方均未宣布終止，公司一直在積極推動(dòng)債務(wù)重組事宜。

不過(guò)，泰禾也不是完全躺平，只是關(guān)乎資金回流的項(xiàng)目層面推進(jìn)，進(jìn)展緩慢。

仍是“保交樓”的背景下，泰禾積極釋放復(fù)工信息。

據(jù)官方消息，泰禾多個(gè)項(xiàng)目被政府列入了保交樓或風(fēng)險(xiǎn)防范化解重點(diǎn)項(xiàng)目等，包括北京院子二期項(xiàng)目、福州灣項(xiàng)目、福州院子等。

此外，泰禾稱(chēng)，截至10月末，其累計(jì)獲批紓困資金超過(guò)9億元，正在申請(qǐng)中、將有望獲得的增量資金共計(jì)約7.5億元。

有增量資金進(jìn)入，一定程度上說(shuō)明泰禾部分資產(chǎn)質(zhì)量還可以。只是，翻閱泰禾財(cái)報(bào)，上面披露的項(xiàng)目，動(dòng)輒10億以上的投資額。這合計(jì)不過(guò)16.5億元的紓困資金，確實(shí)也是杯水車(chē)薪。

比較奇怪的是，雖然泰禾持續(xù)在發(fā)布復(fù)工情況，但其披露出來(lái)的土儲(chǔ)開(kāi)發(fā)情況，卻毫無(wú)變化。

據(jù)泰禾中期報(bào)，期內(nèi)公司累計(jì)土儲(chǔ)1272.3萬(wàn)平方米，剩余可開(kāi)發(fā)面積923.87萬(wàn)平方米，這一數(shù)字，與2021年年報(bào)相比，完全一致。

泰禾能變成“小而美”嗎？

黃其森愛(ài)惜羽毛。引戰(zhàn)萬(wàn)科，便是他在巨額債務(wù)壓力下的妥協(xié)，代價(jià)是讓渡19.9%的股權(quán)。

現(xiàn)在，萬(wàn)科入股的意愿微弱。但他手中的股權(quán)，卻頻繁被司法拍賣(mài)。

據(jù)泰禾12月5日公告，因泰禾投資與光大信托的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)觸發(fā)違約條款，光大信托向北京三中院（全稱(chēng)“北京市第三中級(jí)人民法院”）申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，泰禾投資持有的約1.3億股泰禾股票以1.16億元拍賣(mài)價(jià)成交。

而截至公告日，泰禾投資及其一致行動(dòng)人所持泰禾股份累計(jì)被司法拍賣(mài)約3.12億股，占公司總股本比例達(dá)12.55%。

上述拍賣(mài)后，泰禾投資及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有泰禾44.57%的股權(quán)，合計(jì)約11.09億股，幾近被司法凍結(jié)。

▲泰禾投資及其一致行動(dòng)人所持股票被拍賣(mài)情況，圖片截自泰禾公告。

值得一提的是，今年7月，恒豐銀行將泰禾投資合計(jì)36.33億的債權(quán)本息掛上了阿里拍賣(mài)網(wǎng)，而這筆債權(quán)的抵押物是泰禾投資100%的股權(quán)。

這意味著，如果泰禾投資一直換不上債，且恒豐銀行也找不到接盤(pán)債權(quán)的對(duì)象，那么恒豐銀行有可能處置這個(gè)抵押物，屆時(shí)，泰禾投資可能易主。

而泰禾投資目前合計(jì)持有泰禾32.92%的股份，同時(shí)亦是黃其森旗下最重要的資產(chǎn)持有平臺(tái)。

“泰禾投資及其一致行動(dòng)人可能存在被法院判定強(qiáng)制執(zhí)行被動(dòng)減持股份的風(fēng)險(xiǎn)。”泰禾在公告提示稱(chēng)，此外，“據(jù)泰禾投資函告，其目前正在與相關(guān)債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商工作，以穩(wěn)定股權(quán)。”

本來(lái)，黃其森重新構(gòu)想中的泰禾，逐漸盤(pán)活后，放棄一部分項(xiàng)目，專(zhuān)攻“高端改善”細(xì)分市場(chǎng)，至于規(guī)模，300億到500億就夠了，“小而美”。這是他地產(chǎn)生涯的“二次創(chuàng)業(yè)”。

這是他在協(xié)助調(diào)查前定下的目標(biāo)。

但現(xiàn)在，一邊，是坐不住的債權(quán)人，另一邊，是逐漸失去的股權(quán)，以及被變賣(mài)的資產(chǎn)，剛回歸不久的黃其森，估計(jì)正焦頭爛額，應(yīng)對(duì)這越發(fā)難控的局面。

這不，11月17日正常履職后，隔天，泰禾便發(fā)布公告，宣布黃其森為公司第十屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，任期三年。

至此，泰禾的“靈魂”人物仍未變。

在泰禾發(fā)布的半年報(bào)中，公司旗下很多項(xiàng)目股權(quán)，仍牢握在泰禾手中。只是，外界似乎早沒(méi)了期待。“泰禾集團(tuán)沒(méi)一點(diǎn)利好！”雪球評(píng)論區(qū)，一位投資者如此表示。

面對(duì)越來(lái)越多的司法強(qiáng)制拍賣(mài)，黃其森接下來(lái)要失去的，可能越來(lái)越多。