作者/高遠(yuǎn)山?編輯/高巖?來(lái)源/野馬財(cái)經(jīng)

伴隨著吸入式疫苗的全面普及和推廣，疫苗股龍頭康希諾成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

去年10月25日，上海啟動(dòng)康希諾生物吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）加強(qiáng)免疫預(yù)約登記，次日起啟動(dòng)加強(qiáng)免疫接種程序。

康希諾自上市以來(lái)持續(xù)虧損，2021年得益于新冠疫苗扭虧，業(yè)績(jī)大幅上漲。不過(guò)，好景不長(zhǎng)，隨著新冠疫苗需求放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇，康希諾業(yè)績(jī)又被打回原形。2月27日，康希諾(688185.SH)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年凈虧損9.02億元，上年同期凈利潤(rùn)19.14億元。康希諾稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)新冠疫苗需求量同比大幅下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，公司新冠疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售收入大幅下降。

截至2月28日，康希諾A股報(bào)收128.48元/股，跌幅1.68%；港股跌幅1.72%，報(bào)收59.85港元/股。

與此同時(shí)，近期機(jī)構(gòu)持股動(dòng)向有所變化。康希諾生物（6185.HK）持續(xù)被摩根大通大筆減持，康希諾也在去年被機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)減持。

在全球新冠疫苗接種率放緩的當(dāng)下，吸入式新冠疫苗的“橫空出世”被寄予厚望。

不過(guò)，受新冠疫苗需求降低影響，康希諾業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，2022年三季報(bào)營(yíng)收 、凈利雙降，如今年報(bào)又虧損9億，康希諾的疫苗故事還能講多久？

從盈利19億到巨虧9億

新冠疫苗紅利褪去？

康希諾是國(guó)內(nèi)疫苗巨頭，主要產(chǎn)品為埃博拉病毒病疫苗、腦膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科創(chuàng)板上市，距今上市近2年半時(shí)間。2019年3月，康希諾于港交所主板上市，成為科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)首只“A+H”疫苗股。

2016年-2020年，康希諾歸母凈利潤(rùn)連續(xù)虧損5年，累計(jì)虧損金額達(dá)到8億元。2021年，康希諾研發(fā)生產(chǎn)的新冠疫苗在國(guó)外多個(gè)國(guó)家上市，提振了業(yè)績(jī)，最終扭虧為盈，全年凈利潤(rùn)大賺19.14億元。

然而，2022年以來(lái)，康希諾收入發(fā)生了變化。去年前三季度，康希諾營(yíng)業(yè)收入7.07億元，同比下降77.08%；歸母凈利潤(rùn)-4.74億元，同比下降135.57%；歸母扣非凈利潤(rùn)-5.83億元，同比下降145.7%。對(duì)于營(yíng)收和凈利潤(rùn)下降的原因，康希諾的解釋為：主要系新冠疫苗需求量較同期大幅下降及產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整所致。凈利潤(rùn)下降的原因還包括對(duì)存在減值跡象的存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

對(duì)于2022年虧損9億元，原因類(lèi)似，康希諾稱(chēng)，新冠疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售收入較2021年同期大幅下降，同時(shí)因商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，銷(xiāo)售費(fèi)用增加，以及對(duì)存在減值跡象的新冠疫苗相關(guān)存貨計(jì)提減值，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。

吸入用新冠疫苗克威莎霧優(yōu)（Convidecia Air）

來(lái)源：康希諾生物官網(wǎng)

不止康希諾面臨計(jì)提壓力，疫苗企業(yè)康泰生物（300601.SZ）2022年報(bào)顯示，因新冠疫苗銷(xiāo)量快速下滑，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 7.85億元。

艾媒咨詢(xún)首席分析師張毅認(rèn)為，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，側(cè)面也佐證市場(chǎng)對(duì)于疫苗的需求其實(shí)已經(jīng)不大了。從未來(lái)前景和業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性來(lái)看，吸入式如果應(yīng)用在其他疫苗上面，或許也是一種方式。某種程度上來(lái)講，這波行情可能也就是概念。

市場(chǎng)需求是新冠疫苗開(kāi)發(fā)商們不得不面的難題之一。

2022年5月，瑞士政府宣布計(jì)劃銷(xiāo)毀超過(guò)60萬(wàn)劑過(guò)期和未使用的新冠疫苗。丹麥衛(wèi)生部官員也表示，由于未能找到可以捐贈(zèng)的國(guó)家，丹麥將不得不大約丟棄約110多萬(wàn)劑已到期新冠疫苗。

去年5月24日的世界經(jīng)濟(jì)論壇上，生物公司莫德納CEO Stéphane Bancel表示，由于需求驟減，莫德納正在將3000萬(wàn)劑疫苗扔進(jìn)垃圾桶。“我們嘗試通過(guò)駐華盛頓的大使館聯(lián)系了各個(gè)國(guó)家、每個(gè)國(guó)家，但沒(méi)人想要。”

另外，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)對(duì)新冠疫苗的需求預(yù)期也大幅下調(diào)。據(jù)Airfinity公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球疫苗的產(chǎn)量可能超過(guò)90億劑，但到2023年及以后，疫苗需求可能會(huì)下降到每年約22億至44億劑。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，疫苗和疫情相關(guān)，國(guó)內(nèi)快速過(guò)峰，一次性感染了80%-90%的人群，陽(yáng)后半年內(nèi)不需要打疫苗，就直接減了需求。需求預(yù)期變了，業(yè)績(jī)預(yù)期自然會(huì)變。根據(jù)下一階段疫情情況，這類(lèi)企業(yè)有翻盤(pán)的可能，但并不是有確定性，而且這個(gè)市場(chǎng)還有不少競(jìng)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

面對(duì)業(yè)績(jī)的下滑，康希諾在管理與研發(fā)費(fèi)用上卻花費(fèi)不少。

2022上半年以來(lái)，康希諾管理費(fèi)用達(dá)1.37億元，較同期增長(zhǎng)60.75%，財(cái)報(bào)稱(chēng)系公司銷(xiāo)售人員增加，同時(shí)為持續(xù)推廣疫苗產(chǎn)品增加營(yíng)銷(xiāo)推廣所致。研發(fā)費(fèi)用則高達(dá)3.24億元，其中在新冠疫苗上的投入最多。

同期，重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）項(xiàng)目投入1.59億元，吸入式新冠疫苗投入5000多萬(wàn)元，新型冠狀病毒mRNA疫苗投入4032萬(wàn)元。康希諾在上半年用于新冠疫苗的研發(fā)費(fèi)用約為2.5億元。

外資減持，機(jī)構(gòu)投資者只剩2家

去年10月26日，自吸入式疫苗接種程序啟動(dòng)消息之后，康希諾的H股、A股股價(jià)走勢(shì)基本同步，并分別在11月2日、11月11日大漲63%、20%，創(chuàng)出新高，報(bào)收147.5港元/股、295.8元/股，總市值分別為364億港元、730.6億元。

到了12月，漲勢(shì)有所回落，日K線(xiàn)總體呈下降趨勢(shì)。截至2月28日，康希諾A股報(bào)收128.48元/股；港股漲幅5.12%，報(bào)收59.85港元/股，較此前高點(diǎn)股價(jià)均已腰斬。

從市值來(lái)看，波動(dòng)更明顯。A股最新市值318億元，2個(gè)多月時(shí)間較高峰值縮水超400億元，港股最新市值148億港元，縮水約216億港元。

與此同時(shí)，一些機(jī)構(gòu)悄悄開(kāi)始大幅減持的動(dòng)作。

去年11月22日，康希諾生物遭摩根大通JPMorgan Chase & Co 以每股均價(jià)112.22港元減持107.09萬(wàn)股，涉資約1.2億港元。2023年1月10日，康希諾生物繼續(xù)遭摩根大通以每股均價(jià)71.99港元減持111.63萬(wàn)股，涉資約8036.05萬(wàn)港元。減持后，摩根大通最新持倉(cāng)數(shù)目為1129.26萬(wàn)股，持倉(cāng)比例由9.35%下降至8.51%。

同時(shí)，其他外資也有減持動(dòng)作。據(jù)港交所2022年11月8日數(shù)據(jù)，美國(guó)資本集團(tuán)11月4日繼續(xù)減持康希諾生物166.77萬(wàn)股，均價(jià)為114.58港元，涉資約1.91億港元，是其近半年里第8次減持；持股比例由25.11%降至18.27%；持股數(shù)由約3331萬(wàn)股降至約2424萬(wàn)股。

A股市場(chǎng)，截至2月27日，康希諾被滬股通減持6.1萬(wàn)股，已連續(xù)5日被滬股通減持，共計(jì)40.92萬(wàn)股。2022年中報(bào)顯示，有64家機(jī)構(gòu)投資者，第三季度降至8家，相較年中減少了56家。2022年年報(bào)顯示，只有華夏基金、安信資管2家機(jī)構(gòu)投資者。

深圳匯合創(chuàng)世投資管理有限公司董事長(zhǎng)王兆江認(rèn)為，此前大批機(jī)構(gòu)仍持有，說(shuō)明疫苗的技術(shù)應(yīng)該是得到認(rèn)可的。一些機(jī)構(gòu)的減持，應(yīng)該也只是認(rèn)為股價(jià)預(yù)期目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，屬于正常減持。當(dāng)然也會(huì)有機(jī)構(gòu)判斷，疫情有可能今年結(jié)束，所以提前離場(chǎng)。

張毅分析，此前康希諾的股價(jià)連續(xù)被推漲，主要原因不是因?yàn)樗纳夂芎茫且驗(yàn)樗母拍詈芎谩Ｒ驗(yàn)槲胧叫鹿谝呙绺⑸涫降南啾龋_實(shí)是方便很多。但是我們也應(yīng)該很客觀的看到，疫苗的飽和率應(yīng)該還是非常高的，在中國(guó)市場(chǎng)基本上沒(méi)有太多的空間了。因此，過(guò)去200%多的市值推漲，更大程度上還是來(lái)自于概念，不是來(lái)自于業(yè)績(jī)。所市值增長(zhǎng)到一定程度以后，持有者和機(jī)構(gòu)減持拋售，也是可以理解的。

全球首款吸入式新冠疫苗誕生

2022年9月4日，康希諾吸入式重組新型冠狀病毒疫苗經(jīng)國(guó)家衛(wèi)生健康委提出建議，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局組織論證同意作為加強(qiáng)針納入緊急使用。

該款新冠疫苗為康希諾首創(chuàng)吸入方式接種。其原理為給藥設(shè)備將疫苗霧化成微小滴液，通過(guò)口腔吸入至肺的方式，使霧化后的疫苗經(jīng)過(guò)呼吸道最終抵達(dá)肺部，產(chǎn)生肌肉注射類(lèi)疫苗所不具備的黏膜免疫。使用劑量為注射疫苗的五分之一。

全球頂級(jí)期刊雜志《自然》（《Nature》）在2022年9月6日發(fā)表的一篇文章中提到，目前使用的 COVID-19 疫苗在降低疾病嚴(yán)重程度和防止住院方面做得不錯(cuò)，但不能很好地阻止輕度疾病或傳播。

文章指出，肌肉注射的疫苗產(chǎn)生抗體在血液中循環(huán)需要時(shí)間，當(dāng)抗體在鼻子和肺部的含量還不夠高，無(wú)法提供快速保護(hù)。受感者雖注射疫苗，但也會(huì)在此期間受到感染。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

吸入式的粘膜疫苗則與之不同，不僅可以促進(jìn)全身免疫反應(yīng)，還可以激活鼻子和呼吸道粘膜組織中的免疫細(xì)胞。這些局部細(xì)胞“充當(dāng)感染部位的哨兵”，耶魯大學(xué)醫(yī)學(xué)院的醫(yī)學(xué)科學(xué)家 Benjamin Goldman-Israelow說(shuō)， “它們可以更快地采取行動(dòng)。”

最新臨床實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，康希諾吸入式新冠疫苗針對(duì)奧密克戎變異株的保護(hù)力至少可以維持6個(gè)月。

另有全球頂級(jí)醫(yī)學(xué)期刊《柳葉刀》在2022年1月發(fā)表的一篇文章顯示，以康希諾吸入式的腺病毒載體疫苗做加強(qiáng)針后，不良反應(yīng)低于以滅活疫苗做同源加強(qiáng)，并充分驗(yàn)證了吸入劑型的安全性。

但并不是所有人都能接種這種吸入式疫苗。

目前該款疫苗接種僅針對(duì)未接種第三針的市民，孕婦等人群也不在接種群體里。

國(guó)家疾控局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2022年11月11日，全國(guó)共接種新冠疫苗34.4億，覆蓋人群13.4億，其中完成全程接種12.7億人，覆蓋人數(shù)和全程接種人數(shù)分別占全國(guó)總?cè)藬?shù)的92.5%和90.26%。新冠疫苗“供過(guò)于求”已成定局。

市場(chǎng)留給新冠加強(qiáng)針的空間，還能有多少呢？

廣科咨詢(xún)首席策略師沈萌認(rèn)為，防控解封對(duì)疫苗的施打需求明顯減弱，而產(chǎn)能建設(shè)具有一定時(shí)滯效應(yīng)，所以供過(guò)于求將是無(wú)法改變的結(jié)果。而乙類(lèi)乙管后，對(duì)疫苗必要性的關(guān)注也減弱，即使推出其他形式的疫苗也很難刺激新的需求。

2022年海外疫苗接種率快速下降與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的飽和，讓曾享受過(guò)市場(chǎng)紅利的疫苗企業(yè)不得不面對(duì)市場(chǎng)縮減的困境。康希諾還能否憑借新款吸入式新冠疫苗“翻盤(pán)”？還有待時(shí)間證明。

你注射加強(qiáng)針了嗎？是否期待吸入式疫苗？評(píng)論區(qū)聊聊吧。