來源/環球老虎財經

“冷熱酸甜，想吃就吃”，憑借家喻戶曉的廣告詞，冷酸靈牙膏一度成為國民心中抗敏感牙膏的代表產品。而打響冷酸靈牙膏名號的，是在中國口腔護理市場沉浮二十余年的登康口腔。

4月10日，滬深交易所主板迎來全面注冊制下的首批10家企業，其中，作為今年登陸深交所主板的登康口腔上市首日盤中一度漲超213%。截至晚間收盤，登康口腔收報56.64元/股，漲幅173.89%。

作為冷酸靈牙膏的母公司，登康口腔在主板上市一度引發關注，雖熱度不減但背后詬病也悄然浮現。

此番登康口腔的6.6億募資金額中，有3.7億將用于品牌推廣建設?？v觀歷年財報，登康口腔與一眾日化企業一樣，存在著高營銷費用的痛點，而高額廣告費“燒”出的牙膏銷量，半數來自代工廠生產。

當前，登康口腔背靠“豬王”溫氏股份及重慶國資委，且背后股東隱現“中國沃爾瑪之父”張文中，如今成功上市的登康口腔能靠牙膏給股東帶來多少想象？

募資超五成用來營銷

4月10日，冷酸靈牙膏母公司登康口腔作為注冊制開放后的首批上市公司之一，成功登陸滬深交易所主板，早間開盤漲幅一度高達213%。

作為公司的王牌產品，“冷酸靈”一度打響了公司的知名度，然耳熟能詳的廣告確實靠著公司高額的銷售費用換來的。

根據登康口腔招股書顯示，此次IPO公司募集資金6.6億元，其中2.2億元用來進行產能改造升級；3.7億元用于全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設。

其中，渠道升級建設費用為1.49億元，占該項目預計投資金額的39.56%；品牌推廣費用2.28億元，占該項目預計投資金額的60.44%。

這也意味著公司將用超五成的費用來推廣公司品牌，而縱觀公司過往財報數據，高額的營銷費用實則是公司一直以來的風格。

據登康口腔招股書顯示，2019年-2022年上半年，登康口腔實現營業收入分別為9.44億元、10.30億元、11.43億元和6.11億元，凈利潤分別為6316.30元、9524.03萬元、1.19億元和5813.11萬元，扣非后凈利潤分別為3851.39萬元、7370.95萬元、9689.34萬元和5043.63萬元。

同期內，公司的銷售費用分別為2.76億元、2.66億元、2.79億元和1.51億元，占營業收入的比例分別為29.24%、25.8%、24.45%和24.79%。

而反觀公司研發費用，2019年至2022年上半年分別為3030.1萬元、3169.58萬元、3551.80萬元和1732.15萬元，研發費用率分別為3.21%、3.08%、3.11%和2.84%。

盡管此前公司董事長鄧嶸在公開場合一度表示將持續發力“推廣+研發”，如今來看公司似乎著重發力了“推廣”而在研發方面卻稍顯遜色。

對此，登康口腔也在招股書中強調，口腔護理用品直接面向消費者，品牌形象是影響消費者購買選擇的重要因素，為維護品牌形象，公司每年均在品牌建設方面投入較多資源。若公司未來無法保證品牌建設的持續投入，或無法取得預期效果，則將對公司的品牌影響力產生不利影響，從而導致公司業績下滑。

背靠“豬王”和國資委，股東隱現“物美系”身影

靠冷酸靈牙膏打響公司知名度后，登康口腔在2019年混改之際也吸引了一眾資本的參與。

從當前公司股東架構來看，公司控股股東為輕紡集團，而輕紡集團背后實際控制人則是重慶市國資委，重慶市國資委通過控制輕紡集團間接控制公司79.77%的股份，為公司的實際控制人。

此外，二股東溫氏投資持股為8.1%，本康貳號持股為4.93%，本康壹號持股為4.89%，重慶百貨持股為2.31%。

而二股東溫氏投資的背后正是市值千億的“豬王”溫氏股份。早在2020年，登康口腔獲得溫氏股份投資，2020年1月，溫氏投資以每股為5.26元/股的價格，共計5500萬元認購登康口腔1045萬股。

也是自2020年開始，登康口腔便開啟了“掏空式”分紅，招股書內容顯示，公司2020年6月9日分配2019年留存利潤總計3562.23萬元，而2019年公司凈利潤總額6316.3萬元，分紅占比高達56%；同年8月10日登康口腔再次進行分紅，金額1311.62萬元。

除溫氏家族外，登康口腔在改制時，重慶百貨也是發起人之一。2020年重慶百貨控股股東重慶商社集團改革，物美集團以70億元進入持股45%，此后人稱“中國沃爾瑪之父”的張文中擔任了重慶百貨董事長。

雖有資本加持，但登康口腔面臨的競爭依然十分激烈。從銷售量市場占有率來看，民族品牌中云南白藥、好來化工、登康口腔位列前三甲，云南白藥、好來化工市占率均超過20%，登康口腔僅占6.83%，而在前有多個牙膏巨頭成功上市后，登康口腔也面臨不小的市場競爭力。

產品結構單一，牙膏多為代工

于登康口腔而言，進入資本市場則可尋求更多的突破口。

招股書顯示，登康口腔形成了成人基礎口腔護理產品、兒童基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品、口腔醫療與美容護理產品等四大產品矩陣。

雖旗下業務布局較為廣泛，但從當前公司營收架構來看，人基礎口腔護理產品和兒童基礎口腔護理產品是公司收入的主要來源，口腔醫療與美容護理等產品收入貢獻占比較低。?

2019年-2022年上半年，公司電動牙刷收入占比分別為0.22%、0.37%、0.58%和0.41%，口腔醫療與美容護理等產品的收入占比分別為0.03%、0.31%、0.78%和1.21%。

同期內，登康口腔來自成人基礎口腔護理產品的收入分別為8.86億元、9.47億元、10.26億元和5.51億元，占主營業務收入的比例分別為94.12%、92.17%、90.00%和90.38%，其中，成人牙膏這一產品的收入占比分別為82.14%、81.92%、78.90%和79.76%。

與此同時，公司主營業務毛利主要來源于成人基礎口腔護理產品和兒童基礎口腔護理產品的銷售毛利，合計毛利貢獻率超過98%。

值得注意的是，登康口腔的委托生產比重也日益提高。招股書顯示，2019年-2022年上半年，公司委托生產量分別為6704.32萬噸、8824.79萬噸、1.30億噸以及1億噸，占據總產量的比例分別為20.19%、25.74%、36.73%、51.56%。

這也意味著，到2022年登康口腔的牙膏“代工”比例已超總產量的一半，而公司的委托生產成本也一直在提高，從2019年的1.6億元，占主營業務比重29.44%，提升到2022年上半年的1.67億元，占主營業務的比重提升到46.98%，此外報告期內不但牙膏的產能連續下滑，而且產能利用率也連續下滑。

“代工”比例的增加，也帶來一系列的品控隱患。2023年廣東省藥監局在抽查冷酸靈的牙膏產品中發現菌落總數不合格問題，而被委托生產方為江西誠志日化有限公司。

招股書顯示，江西誠志日化有限公司過去3年半均是登康口腔的前五大供應商之一，且2022年上半年還是該公司的第一大供應商。

如今來看，雖家喻戶曉，但登康口腔的品牌矩陣乏善可陳，倚重“冷酸靈”為首的基礎口腔護理品類已是登康口腔的痛點，而在尋求第二增長曲線之路上目前來看還遙遙無期。

責任編輯 | 陳斌