來源/閨蜜財經

近期，A股悄悄興起一波減持潮。

東方財富Choice數據統計，據A股上市公司公告日計，僅6月重要股東累計減持超510億元。

三只松鼠就是其中之一。

6月底，三只松鼠發公告稱，收到公司持股 5%以上股東 NICE GROWTH LIMITED 的《減持計劃告知函》，擬減持不超6%公司股份。

據北京商報報道，自三只松鼠限售股解禁以來，近3年，其大股東9次減持套現超30億元。

大股東是真的著急用錢、落袋為安，還是對三只松鼠缺乏信心？

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從當紅“炸子雞”到自股價最高點跌幅超78%。

三只松鼠成立于2012年，2019年7月成功在深交所掛牌上市，被媒體盛贊為“國民零食第一股”“互聯網零食第一股”。? ?? ? ?

上市不到一年，三只松鼠就迎來了自己的高光時刻。2020年5月，其股價最高點超90元/股，僅當月其成交額高達35.76億元。同年，其市值高點達360億元。

截止7月3日收盤，三只松鼠的股價為19.67億元，較2020年高點跌幅超78%，市值也縮水超7成。

股價短期沖高到不斷走低背后，三只松鼠的大股東們則在持續減持套現。

此次減持的大股東NICE GROWTH LIMITED ，2022年7月時，與其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合計持有三只松鼠的股份99,576,000 股（占公司總股本比例 24.83%）。到今年6月底，公告顯示，NICE GROWTH LIMITED持有三只松鼠的股份已降至36,950,800 股（占公司總股本比例9.26%）。? ? ? ? ?

三只松鼠在巨潮網上發布的公告中，搜索“減持”關鍵詞，相關內容有44條之多。? ? ? ? ?

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大股東減持，往往都會引發市場和散戶的關注，畢竟大股東們了解的信息更多。

如果翻看近年來三只松鼠的業績，或許就不難理解為何大股東們要落袋為安了。

財報顯示，上市前，三只松鼠的營收快速增長，由2014年的9億出頭，到2019年破百億營收大關達101.7億元！營收同比增速在25%—121%之間。? ?

圖片來源|東方財富網（特此感謝）

上市后，三只松鼠的營收增長乏力。

2020—2022年，其營收分別為97.9億元、97.7億元和72.9億元，分別同比下滑3.7%、0.2%和25.4%。

但三只松鼠的歸屬凈利潤增速與營收增速并不一致。

2019年，三只松鼠營收首破百億，但凈利潤只有2.4億元，毛利率27.8%，并不算低。

此后兩年，三只松鼠的營收雖然出現了小幅下滑，但歸屬凈利潤得到明顯改善。

2020—2021年，其凈利潤分別約為3億元、4億元，分別同比增長26%和36%。

圖片來源|東方財富網（特此感謝）

東方財富網數據顯示，食品飲料行業平均毛利率約為25.09%，凈利率約為7.74%。

對比來看，三只松鼠2019—2022年毛利率分別為27.8%、23.9%、29.38%和26.74%，總體略好于行業平均水平；但同期其凈利率在1.77%—4.21%之間，不及行業平均水平。

03

對比同行，三只松鼠的困境更加明顯，正在經歷轉型陣痛。

三只松鼠的招股書中，曾將競爭對手分為線下和線上兩類休閑食品企業。

線下競爭對手如洽洽食品、好想你、來伊份、良品鋪子，線上競爭對手如中糧我買網、百草味。

以洽洽食品為例，2019—2021年，其營收分別為48.37億元、52.89億元和59.85億元，遠低于同期三只松鼠100億元左右的營收，但凈利潤卻遠超三只松鼠（2.4億元—4億元），在6.2億元—9.3億元之間，凈利率在12.7%—15.5%之間。

三只松鼠較低的凈利率與良品鋪子相似，近4年甚至其中3年還略低于良品鋪子。

其中一大原因是較高的銷售費用擠占了利潤空間。

2019年三只松鼠的銷售費用約為23億元，占同期營收的比例達23%。2020年后稍有改善，銷售費用降至20.7億元，占同期營收的比例為21%。

三只松鼠也深知問題所在，2021年報中，提到公司在戰略轉型期以“利潤產出”為導向。直到今年一季報其凈利率才有明顯改善，在毛利率（28.27%）同比減少3.12個百分點的情況，凈利率終于突破10%。? ? ? ? ?

在改善盈利能力的同時，三只松鼠又面臨著營收明顯下滑的困境。

前三年尚有受疫情沖擊的影響，但今年一季度其營收19億元，依然同比下滑38%，比去年同期的下滑16%更慘。

三只松鼠曾是爆火的網紅休閑零食企業，但隨著競爭加劇及網上流量增速放緩，其營收明顯降速，但線下門店的布局和業績也未能快速提升，導致整體失速。

2020年，三只松鼠的線下門店擴張至近年高點，2021年開始對其門店體系進行調整。

2022年報中，三只松鼠給出的一大關鍵詞就是“轉型”，稱將堅定戰略轉型方向和決心，穩步推進落實轉型公告內舉措。

2022年，三只松鼠“優化”了門店數量，關閉118家投食店，關閉431家聯盟店。截至2022年底，其投食店為23 家，比2020年底減少148家；聯盟店 538 家，比2020年減少334家。

“優化”的不只是門店數量，還有員工數量。

2020年三只松鼠的員工總數達5,144人，2021年降至4,616人，2022年底將至2,738人，兩年“優化”了2400多人。

有意思的是，大股東想著落袋為安，想抄底的散戶卻不少。

2020年三只松鼠股價創新高，同年底其普通股股東總數3萬出頭，比2019年底多1萬2千多人。2021年底，其普通股股東總數繼續增加至35,625人，2022年破4萬達41,274人。

近年來，不斷有新的網紅休閑食品進場，線下門店的競爭也異常激烈，三只松鼠的轉型之路還任重道遠。? ? ? ? ?