原創首發 |?金角財經（ID:?F-Jinjiao)??作者 | 塞爾達

7月21日，國內碳酸鋰期貨在廣州期貨交易所（廣期所）上市交易，隨即就出現了開盤一個半小時內幾乎全線跌停的慘況。

到了第二個交易日，跌勢延續，部分期貨合約繼續跌停。當天，除了2401合同外，其余收盤價均在20萬元/噸以下，相比同日現貨價格28.5萬元/噸，每噸期現價差超過8萬元，部分合約價差甚至超過10萬元。

期貨市場跌得如此慘烈，就連不少業內人士也直言“多頭毫無抵抗之力”。

到了第三個交易日，由于期貨和現貨價差實在太大，碳酸鋰期貨價格終于出現技術性反彈，涌現了一波漲停潮。

但在供應過剩、下游需求增長放緩和庫存增加等因素影響下，這波技術性反彈并沒有改變市場對于鋰價的悲觀情緒。

實際上，國內碳酸鋰期貨的推出，某程度就是希望在周期轉換階段，緩和價格暴漲暴跌帶來的周期陣痛。但從目前情況看，要達到這個目標還有很長一段路要走。

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“穩”住鋰價

碳酸鋰近年暴漲暴跌的走勢，幾近心電圖。

這個被譽為“白色石油”的原材料，一度在兩年內由不足5萬元/噸暴漲至近60萬元/噸，又在隨后5個月跌破20萬元/噸，但僅接著1個月時間馬上反彈回30萬元/噸以上。

暴漲暴跌的鋰價

鋰價的劇烈波動帶給產業鏈痛苦，大幅擾亂產業鏈供應，使企業套期保值需求在增加。市場期待鋰期貨出現，從而穩定鋰電上下游企業的原料供應保障和產銷成本管理，提升企業市場風險管理的水平。

在這背景下，芝加哥商品交易所（CME）、倫敦金屬交易所（LME）和新加坡交易所（SGX）陸續在過去兩年推出氫氧化鋰、碳酸鋰期貨合約。

中國的碳酸鋰期貨在廣期所上市。7月7日，廣期所官網顯示：“中國證監會同意廣期所碳酸鋰期貨及期權注冊，要求廣期所做好各項準備工作，保障碳酸鋰期貨及期權的平穩推出和穩健運行?！?/span>

證監會同意廣期所碳酸鋰期貨及期權注冊

與境外鋰期貨相比，廣期所碳酸鋰期貨合約采用實物交割，交易單位和交割單位均為1噸/手，擬定交割地點為國內的鋰主產銷區，包括四川、江西、青海3個主產區，和上海、江蘇、廣東、福建、湖南、湖北6個主銷區。其中江西為基準交割地，因運費較高，青海貼水1000元/噸，其余地區不設升貼水。

相比之下，前述三家境外交易所均采用現金結算的模式，以第三方機構發布的鋰鹽價格為期貨標的，定位側重于為供應鏈參與者提供規避風險的金融工具。

廣期所碳酸鋰期貨合約采用實物交割

廣期所解釋稱，當前全球大部分鋰鹽產能位于中國，2022年國內占全球產量的六成，由于國內鋰產業鏈上下游完整度高、企業數量多，碳酸鋰期貨具有良好的實物交割基礎。

廣期所同時表示，中國作為碳酸鋰產銷大國，但國際貿易定價影響力還不強，行業缺乏權威透明的定價依據，上市碳酸鋰期貨可以提升碳酸鋰價格的權威性和透明度，有助于強化中國在鋰國際貿易中的定價影響力。

對于國內碳酸鋰期貨上市，川財證券認為，由于產業鏈大部分企業缺乏主動應對鋰價波動的辦法，碳酸鋰期貨的出現非常重要。

該券商補充，從行業層面講，期貨提高價格的發現效率，降低了相關交易成本，通過期現聯動機制等方式，可以不斷穩定市場價格體系；同時有助于企業提前鎖定未來產品利潤，國內企業可以更好地參與開發國際資源。

“期貨市場提供了一個交易平臺，使得碳酸鋰的價格能夠通過市場供需關系進行發現，且可以進行風險管理?！鄙虾ｄ撀撔履茉词聵I部鋰業分析師李攀對媒體表示。

他指出，企業可以利用碳酸鋰期貨合約進行套期保值操作，降低資金成本和融資風險，從而促進產業鏈上下游的可持續發展；此外，也可以通過期貨市場進行碳酸鋰的采購和銷售計劃，優化庫存控制，減少庫存風險和資金占用，提高整個產業鏈的運作效率。

對于鋰電產業鏈不同環節的企業來說，碳酸鋰期貨也將發揮不同程度的作用。

據李攀介紹，礦山和碳酸鋰生產企業可以利用期貨合約進行對沖操作，礦山能夠更好地預測和規劃生產，碳酸鋰生產企業則可以降低原材料采購成本。

對于鋰電池制造企業而言，碳酸鋰期貨可以帶來更加穩定和可預測的原材料價格，從而更好控制成本；鋰產品加工企業則可以通過觀察期貨市場走勢來調整產品定價，并且更有效地管理供應鏈和庫存。

“不同環節的企業還可以通過期貨合約進行戰略性的合作，共同降低價格波動風險?！崩钆时硎尽?/span>

兩天跌停，一天漲停

7月21日，備受矚目的國內碳酸鋰期貨終于上市交易，盡管市場對鋰價走勢普遍悲觀，但期貨在開盤一個半小時內幾乎全線跌停的慘烈程度，還是遠超出市場預期。

上市首日，碳酸鋰期貨主力合約2401（即2024年1月交割，以下類推）收盤報21.51萬元/噸，較基準價下跌12.56%；遠月的2402至2407合約均收報21.16萬元/噸，較基準價下跌近14%。

7月24日，國內碳酸鋰期貨上市第二個交易日，價格表現延續前一交易日跌勢，部分遠月期貨合約繼續跌停。

其中，主力合約2401報21.14萬元/噸，較前一交易日下跌4.21%；2402合約報19.94萬元/噸，下跌7.02%；2403至2407合約跌幅均超過10%，收盤價在每噸17.8-18.9萬元之間。

鋰期貨上市頭三天表現

值得注意的是，碳酸鋰期貨掛牌基準價定在24.6萬元/噸，已經較上市前超過29萬元/噸的現貨價格低了不少（7月20日，碳酸鋰現貨報29.35萬元/噸），但依然出現了跌停潮，令不少業內人士認為“太慘烈”、“多頭毫無抵抗之力”。

中信建投認為，以2024年1月的交割時點看，24.6萬元/噸的掛牌價還是偏高，做空在賠率和勝率方面均占據優勢地位；供需關系上看，2023年會成為供需平衡轉折點，2024-2025年全球大概率出現供給過剩。

“市場多數觀點認為2024年鋰價會跌破20萬元的關口，期貨價格快速反應了這一預期?！庇衅谪浄治鰩煼治龇Q。

此外，7月24日，除了主力合約2401，其余合約收盤價都已經跌至20萬元以下，意味著相比同日碳酸鋰現貨價格28.5萬元/噸，期現價差幾乎都超過8萬元，有些合約價差甚至還超過10萬元。

到了第三個交易日，由于期現價差實在太大，碳酸鋰期貨終于出現技術性反彈，有了一波漲停潮。

不過，即使期貨價格技術性反彈，前兩個交易日反映出來的悲觀情緒還是繼續主導市場，這反映在鋰相關上市公司的股價表現上。

7月21日和24日，碳酸鋰期貨上市頭兩個交易日，申萬三級行業（鋰）11家上市公司股價均連跌兩日，無一幸免。

7月25日，隨著碳酸鋰期貨技術性反彈，以及高層會議一句“活躍資本市場”帶來的全面普漲，鋰板塊上市公司有所反彈，但也難以收復前兩天失地；“鋰業雙雄”贛鋒鋰業和天齊鋰業，連前一交易日跌去的都沒能收復。

期貨上市后，鋰板塊上市公司全部連跌兩日

此外，通過減去滬深300指數同期漲跌幅，來計算近幾天鋰業上市公司的超額收益情況，可以更好地反映資本市場對鋰板塊的看法。

計算得出的數據同樣悲觀，以“鋰業雙雄”贛鋒鋰業和天齊鋰業為例，贛鋒鋰業在7月21日和24日的超額收益分別為-2.44%和-4.66%，但7月25日的超額收益只有1.9%；天齊鋰業在7月21日和24日的超額收益分別為-2.94%和-4.38%，但7月25日的超額收益只有1.23%。

鋰板塊超額收益數據

反彈幅度遠遠低于前兩天下跌幅度的超額收益數據，也進一步印證了隨著期貨上市，市場對鋰價前景出現了悲觀情緒。

這對股價已經暴跌了的鋰板塊可謂雪上加霜。

截至7月24日，A股11家鋰業上市公司中，有8家股價（前復權）距離前期高位已跌超過60%。其中，贛鋒鋰業由157.41元跌至55.46元，跌幅64.77%；天齊鋰業由142.32元跌至63.04元，跌幅55.71%。

鋰板塊上市公司的股價較近年高位都已大幅回調

同樣暴跌的還有估值水平。

依舊是截至7月24日，頭部鋰業公司的市盈率（TTM）都在個位數水平，贛鋒鋰業和天齊鋰業分別為5.78倍和4.03倍；而近年來，它們市盈率（TTM）最高分別達到522倍和38.7倍。

鋰板塊市盈率同樣暴跌

而這些鋰業公司，在業績上果然也沒有令資本市場“失望”。

截至發稿，11家鋰業上市公司有7家發布了2023上半年業績預告，有6家預測歸母凈利潤同比暴跌，其中跌幅最小的也超過50%，最大的則在100%以上；此外，據今年一季報顯示，11家公司中有7家歸母凈利潤相比去年同期大幅下滑。

鋰板塊上市公司業績

從資本市場的表現來看，碳酸鋰期貨價格頭兩個交易日遭遇暴跌，以及相關上市公司股價和市盈率的大幅下滑，都能說明未來一段相當長的時間內形勢并不樂觀。

周期轉換

基于疊加供應過剩、下游需求增長放緩和庫存增加等因素，通過歷史性的周期表現來看，鋰的周期正在發生重大轉換。

有色金屬普遍對經濟敏感性大，供需關系隨經濟周期波動而變化。正因為經濟活動存在周期性，導致有色金屬普遍也具有周期屬性，鋰自然不例外。

鋰的上一輪周期開啟于2013年，彼時我國開始對新能源汽車進行補貼；到了2015年，鋰價漲幅明顯加快；2017年，均價一度接近17萬元/噸。

不過，隨著海外礦山大規模放量，以及國內補貼退坡，鋰價隨后進入漫長的回調。

2018年底，鋰價跌回到8萬元/噸左右的水平，相比2017年高位，回落幅度超過50%；到了2019年下半年，鋰價更是進一步跌至5萬元/噸，比不少項目的成本價還要低。

上一輪周期，鋰價同樣暴漲暴跌

周期波動的痛苦，天齊鋰業作為行業巨頭，是清楚其中玄機。

2013年，鋰價勢頭開始好時，天齊鋰業就啟動“以小吃大”的收購，以30.41億元收購澳大利亞礦企泰利森，間接獲得旗下優質鋰礦格林布什51%股權，彼時天齊鋰業總資產也不過16.8億元；

2014年5月，天齊鋰業完成對泰利森的收購，隨后鋰價在2015年快速上漲，天齊鋰業歸母凈利潤從2014年的1.3億元暴漲至2017年的21.45億元。

搭上“順風車”的天齊鋰業很快還清并購貸款，并在2018年再度嘗試“以小吃大”，動用270億元收購智利SQM股權。

不過，隨后一路下跌的鋰價導致天齊鋰業欠債累累，最后不得不靠出售泰利森股權補血。

從財務數據看，天齊鋰業在上一輪周期也可以說是經歷了次“一朝回到解放前”。

2016-2018年，天齊鋰業歸母凈利潤分別為15.12億元、21.45億元、22億元；不過，在2019年，天齊鋰業就虧了近60億元，比過去三年合計攢的錢還要多。

上一輪周期，天齊鋰業“一朝回到解放前”

隨著消費者對新能源車的接受度不斷提升，鋰價又開啟了新一輪周期。

本輪鋰價的快速上漲始于2021年下半年。

2021年8月前，鋰價還是在每噸10萬元以下，但當年末新能源汽車銷量快速爬坡，拉動全年銷量首次超過300萬輛，超預期的銷量數據拉高市場對行業前景的信心，從上游礦端到中游電池環節均進入供不應求的狀態，全產業鏈出現投資擴產熱潮。

2021年創紀錄的新能源車銷售量，開啟了本輪鋰周期

但作為電動車核心部件——動力電池的關鍵原材料，鋰資源開發周期較長，一個全新液態鋰鹽湖項目開發整體約需三年，固體鋰礦體系開發需要一年半時間；而下游動力電池環節建設周期則相對較短，耗時一年到一年半居多。

礦端開發周期長于電池制造擴產的上馬速度，使上下游周期錯配，導致供應無法快速滿足需求，在新能源汽車的需求支撐下，鋰價近兩年上漲勢如破竹。

2021-2022年間，鋰價漲幅最高達到十倍，大幅波動的采購成本急劇壓縮中下游的動力電池和汽車企業的利潤，業內一度抱怨“產業鏈的錢都被上游賺走了”。

不過，由“鋰”的上一輪周期可以預料，高企的鋰價不見得有持續性。

隨著終端新能源汽車銷量放緩，疊加產業鏈高庫存因素，動力電池原材料碳酸鋰價格僅用時5個月即從最高逼近60萬元/噸跌回20萬元/噸以下，抹去2022年全年的漲幅，回到2021年末的水平。鋰鹽產品的毛利也因此急劇縮減，江西地區已有部分高成本的鋰云母項目停產。

即使鋰價又在隨后過山車般止跌回升至30萬元/噸以上，但背后更多是上下游的短期博弈。

對于近期鋰價止跌回升，富寶鋰電網鋰鹽分析師認為主要原因是：

碳酸鋰及氫氧化鋰廠家挺價，惜售情緒較重，市場供應流通量減少；4月底以來，部分材料廠除剛需采購外，還有部分備庫需求，加上貿易商炒作，放大了市場需求；5月，鋰鹽廠和鋰礦商頻繁拍賣，拉高了鋰價，同時隨著鋰礦價格抬升，鋰鹽廠成本壓力明顯，加大了鋰鹽廠挺價的決心。

“材料廠和鋰鹽廠的博弈情緒明顯，但奈何鋰鹽廠挺價，低價不出，材料廠只能隨行就市高價采購?！痹摲治鰩熯M一步補充。

不過，短期挺價實在難以改變中長段時間內周期下行的力量。

類似的情況在其他行業也都出現過，從養豬到海運，短期挺價最多也就扛個一時三刻，在周期力量下，價格該暴跌還是會暴跌。

周期轉換確定后，碳酸鋰期貨的推出，更多其實是為了緩解價格劇烈波動帶來的周期陣痛，也使上下游企業有更完善的風險控制手段。但從前三個交易日“兩天跌停一天漲停”的情況看，要達到目標尚不容易。

參考資料：

界面新聞《碳酸鋰期貨正式上市，“白色石油”能告別暴漲暴跌嗎？》

中國能源報《鋰價何時回歸理性？》