文/小魔丸? ?來源/博望財(cái)經(jīng)

提到家居日化品牌，很多人會想到“茶花”。作為中國馳名商標(biāo)，茶花在低門檻、非標(biāo)性強(qiáng)、品牌效應(yīng)弱、規(guī)模效應(yīng)弱的家居領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。

茶花的產(chǎn)品覆蓋面很廣，小到鋼絲球、棉簽、抹布，大到塑料凳、洗臉盆、收納箱……公司已形成1000多個單品的產(chǎn)品體系，幾乎涵蓋所有與居家相關(guān)的日用產(chǎn)品。事實(shí)上，茶花品牌背后的茶花股份（SH 603615）于2017年2月登陸A股市場，成為行業(yè)第一股。

尷尬的是，雖然茶花產(chǎn)品大家耳熟能詳，但公司的賺錢能力很差勁。在剛過去的2021年、2022年連虧兩年。到了2023年上半年，茶花股份終于成功實(shí)現(xiàn)了扭虧。只是，公司突然開始了大手筆分紅、實(shí)控人家族也趁股價高點(diǎn)開始減持。

還沒站穩(wěn)就開始分紅的茶花股份，在多年以來業(yè)績被“低估”的背景下，又該如何講好成長故事？

否極泰來？扭虧但仍低于預(yù)期

8月4日晚間，茶花股份發(fā)布半年度業(yè)績報告。財(cái)報顯示，2023年上半年，茶花股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.26億元，與上年同期的3.27億元相比，基本持平；凈利潤為426.03萬元，與上年同期虧損812.53萬元相比，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，增長152.43%。

扭虧信號之外，變動細(xì)節(jié)亦引發(fā)關(guān)注。事實(shí)上，公司營收并無太大起色，甚至低于2021年H1、2022年H1同期。相比之下，凈利潤變動較為激烈。有多少合理性呢？

至于賺錢能力增強(qiáng)，茶花股份解釋稱，原因有二：一是積極探索優(yōu)化營銷渠道，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管控，降低企業(yè)運(yùn)營成本，二是受益于產(chǎn)能利用率提升及主要原材料價格下降。

換言之，一面降本增效，一面供應(yīng)鏈寬松，這才使公司扭虧為盈。

茶花股份的主要原材料為塑膠原料，2023年上半年的采購量為9895.65萬噸，采購價格整體下降10.73%。公司解釋，是受聚丙烯等重要原材料價格下降影響，主要原材料采購價格相應(yīng)下降。

與此同時，受困于供應(yīng)鏈的尷尬位置，也從茶花股份應(yīng)對上游原材料價格的波動中的脆弱暴露無遺。

要知道，2021年、2022年，茶花股份連虧兩年。年報數(shù)據(jù)顯示，茶花股份2022年?duì)I收6.76億元，同比減少15.38%；歸屬凈利潤-1878.13萬元，2021年的歸屬凈利潤為-2045.55萬元；扣非歸屬凈利潤為-2014.04萬元，2021年同期為-2522.31萬元。

主營日化用品的龍頭企業(yè)，即便毛利低也可以理解，但為何會出現(xiàn)虧損情況呢？

2021年，茶花股份業(yè)績轉(zhuǎn)虧、首次“變臉”，與擴(kuò)張發(fā)展策略相關(guān)，由于公司擴(kuò)充營銷團(tuán)隊(duì)支付銷售人員薪酬增加及電商收入增加電商費(fèi)用相應(yīng)增加所致。年報顯示，2021年公司四項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)1.87億元，與上年同期合計(jì)數(shù)1.3億元相比上漲 43.5%。其中，銷售費(fèi)用1.15億元同比增長64.37%。

對于2022年的虧損，茶花股份在年報中表示，2022年，外部環(huán)境對消費(fèi)造成嚴(yán)重沖擊，線下渠道、商超沖擊更為明顯。面臨下游渠道收縮、物流履約成本上漲及時效不暢、產(chǎn)能利用不足等多重壓力與挑戰(zhàn)。茶花股份2022年的產(chǎn)能利用率較低，連江工廠的產(chǎn)能利用率僅有37.18%，滁州工廠產(chǎn)能利用率31.35%。

雖然2023年上半年實(shí)現(xiàn)了扭虧信號，一些現(xiàn)象仍然不容忽視。一個硬傷在于，公司2023年上半年盈利數(shù)均較小，低于市場預(yù)期。

渠道運(yùn)作上，茶花股份主要扎根線下，在電商上的支出不多。2023年上半年公司電商費(fèi)用987萬元，占期內(nèi)銷售費(fèi)用比重在22%。

而近年來，茶花線下的重頭戲在于開店。2022年全年，公司開出46家茶花家居旗艦店。而最新財(cái)報顯示，截至2023年上半年，公司已經(jīng)開出61家茶花家居旗艦店。

據(jù)悉，“茶花家居旗艦店”是公司為了加強(qiáng)對批發(fā)、團(tuán)購、檔口分銷等渠道業(yè)務(wù)的開發(fā)與拓展，實(shí)現(xiàn)對批發(fā)渠道的下沉輻射新推出的渠道模式。2022年年報中茶花股份表示，2023年公司將深入全面推進(jìn)茶花家成旗艦店建設(shè)，目標(biāo)建成約120家的“茶花家居旗艦店”。

問題是算下來，公司2023年上半年只開了15家店。想要沖刺120家的目標(biāo)，下半年的任務(wù)顯然更重了。

大手筆分紅與實(shí)控人套現(xiàn)齊飛

表面上回歸到了“好日子”，茶花股份就開始接著奏樂接著舞了，分紅也開始“狂野”起來。

8月4日晚間，茶花股份披露半年度利潤分配預(yù)案。截至2023年6月30日，公司期末實(shí)際可供股東分配的利潤約為2.14億元（未經(jīng)審計(jì)）。經(jīng)董事會決議，公司2023年半年度擬以實(shí)施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)分配利潤。

具體為，公司擬以實(shí)施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），不實(shí)施送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本。截至公告披露日，公司總股本約為2.42億股，由此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利為2418.20萬元（含稅）。

期內(nèi)公司盈利426.03萬元，分紅2418.20萬元，分紅金額占凈利潤的比重高達(dá)567.61%。

企業(yè)分紅，與股東們共享成長紅利，本無可厚非。但如此遠(yuǎn)超利潤水平的分紅，是否又在透支公司的成長力呢？

更何況，錢都流向了不缺錢的人手中。大手筆分紅的最大受益者，正是實(shí)控人家族。

聚焦管理層，茶花股份典型的家族企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，陳冠宇家族6人合計(jì)持有公司64%股權(quán)。顯然，上述3.39億元分紅，陳氏家族分走了約2.17億元。

不僅是分紅獲利，實(shí)控人還拋出了減持計(jì)劃。

8月8日晚間，茶花股份披露，公司實(shí)際控制人之一、董事陳冠宇計(jì)劃在未來3個月協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司5%股份，減持原因?yàn)椤白陨碣Y金需求”。

什么概念呢？如果以8月8日茶花股份收盤價9.24元/股計(jì)算，陳冠宇本次將套現(xiàn)約1.12億元。

而這次減持，似乎也是醞釀于公司股價騰飛的區(qū)間。雪球數(shù)據(jù)顯示，在2023年4月26日至2023年8月4日的區(qū)間內(nèi)，茶花股份的股價區(qū)間漲幅為31.07%（前復(fù)權(quán)）。

多年原地踏步，成長性難題待解

無疑，實(shí)控人減持對公司信心面造成的影響非常大，顯然代表了對公司發(fā)展的底氣不足。

為什么公司股價轉(zhuǎn)好的勢頭下，實(shí)控人卻急不可耐地選擇了減持呢？落袋為安真就這么重要嗎？

從頻繁的分紅來看，家族企業(yè)的特征也更為明顯了。拉長時間維度，此前七個年度，茶花股份實(shí)現(xiàn)的凈利潤累計(jì)數(shù)為3.24億元，分紅卻達(dá)到了3.39億元。除了虧損的年份，茶花股份盈利必分紅。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年度至2020年度，茶花股份實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.91億元、0.94億元、0.68億元、0.69億元、0.41億元，對應(yīng)年度派發(fā)的紅利分別為0.48億元、0.60億元、0.48億元、1.47億元、0.37億元，分紅率分別為52.50%、64.09%、70.19%、213.25%、90.17%。

分紅這個優(yōu)缺點(diǎn)兼具的矛盾點(diǎn)背后，是茶花股份令人著急的成長力。多年以來，公司的營收原地踏步并呈現(xiàn)輕微波動，盈利能力也難言提升。

從一些指標(biāo)可以清晰看到這種痛苦。凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE，可以成為一個公司盈利能力與收益質(zhì)量的評判維度。拉長時間，茶花股份的ROE從2014年的14.50%逐年下降，直至到達(dá)2021年-1.63%的低點(diǎn)。

2023年上半年，即便是公司扭虧，凈資產(chǎn)收益率也僅為0.35%。

要知道，ROE是巴菲特選股的重要指標(biāo)，他推崇要選擇ROE在20%以上的公司。如此看，茶花股份雖然在行業(yè)內(nèi)營收規(guī)模穩(wěn)定，但盈利成色實(shí)在令人不敢恭維。

不僅如此，現(xiàn)金流也是關(guān)乎企業(yè)生存發(fā)展的“氧氣”。聚焦茶花股份，2017-2021年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.78億元、0.98億元、1.40億元、0.02億元和-0.07億元，逐年降低。2022年恢復(fù)到1.29億元，2023年上半年為3893.25萬元，仍然不算很健康的程度。

也因此，茶花股份“上市即巔峰”。2017年上市以來，股價處于持續(xù)低迷狀態(tài)。6年間的區(qū)間漲幅僅為27%左右。

家居日化并不是一門傳統(tǒng)意義上善于賺錢的好生意，但至少應(yīng)該讓大家看到更多變化的可能、更大成長性的愿景。除了“瘋狂”分紅之外，茶花股份又該如何完成價值層面的自我超越呢？