文 | 李德林? 來源|德林社

基金經(jīng)理越丑，基金的回報率越高？我以為是個玩笑，沒想到大數(shù)據(jù)是認真的。在A股，挑選基金一定要看臉，別以為長得漂亮的基金經(jīng)理能給你賺錢喲，恰恰相反，長相普通，甚至長得丑的基金經(jīng)理，基金的回報率比美女基金經(jīng)理高多了。

SSRN（社會科學研究網(wǎng)）上有一篇論文，用深度學習工具研究發(fā)現(xiàn)，A股基金經(jīng)理顏值越高，他們的投資回報率越低。這可不是老外黑A股的基金經(jīng)理，作者是上海交大高金學院的兩位學者白澄宇和田詩文。他們的數(shù)據(jù)都是來自于基金業(yè)協(xié)會披露系統(tǒng)、同花順數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)等渠道，收集了1677名股票型基金的基金經(jīng)理的面部正面圖片。

是不是有點走錯片場的感覺？腦子里是不是出現(xiàn)兩位學者，捧著《麻衣相術(shù)》，對著1677名基金經(jīng)理的臉一個個看相？然后再對著他們管理的基金進行業(yè)績對比，然后再搖上一卦？開玩笑。研究除了調(diào)出照片，還確實從數(shù)據(jù)庫將2005年到2020年間中國股票型基金和混合型基金的凈值、資產(chǎn)規(guī)模、股票占比、管理費率等指標，以及基金經(jīng)理的從業(yè)信息調(diào)出來了。他們沒有直接給基金經(jīng)理看面相，而是用預訓練的深度學習模型給基金經(jīng)理的面部打分。

你可能說還不是看面相么？還真不是，因為美與丑這事兒是個很主觀的概念，蘿卜青菜各有所愛，有的國際名模在我看來那長得就違規(guī)，可是法國盧浮宮的館長說，能跟人共進一次晚餐，死了都值，哪兒說理去？那么要評價A股基金經(jīng)理到底是美呢？還是丑呢？那就通過多人打分比較公正一點。所以，這個深度學習模型能夠模仿60名人工評分者的打分結(jié)果。

深度學習模型的60名人工打分可不是那么隨意的，作為亞洲人，自然要通過樣本來對模型進行訓練。研究者收集了2000名亞洲男性，2000名亞洲女性。為了檢校模型打分的公正性，還找了750名高加索人種男性和750名高加索人種女性。為啥是高加索人種呢？因為世界上三大主要人種就是亞洲黃種人，高加索白種人，非洲黑種人。從數(shù)量到人種，從中國到全球?qū)徝溃缓笤賹φ掌O定1—5分的分數(shù)，于是一個卷積神經(jīng)網(wǎng)絡訓練出來了。

別小看這個卷積神經(jīng)網(wǎng)絡，那可是具有表征學習能力的，能夠按其階層結(jié)構(gòu)對輸入信息進行平移不變的識別。所以，研究者將模型訓練好后，將A股的1677名基金經(jīng)理的正面照片輸入進去，這個模型就會自動以分數(shù)為標簽，輸出一個評分結(jié)果。不過，從深度學習模型出來的評分看，A股股票型基金經(jīng)理的顏值普遍不高，平均分才2.88分，都是靠才華吃飯。

臉的分出來還不行啊，總不能用臉的分直接跟基金經(jīng)理的表現(xiàn)進行對比吧。原因很簡單啊，有的基金經(jīng)理管理著很多只產(chǎn)品，有純股票型基金，也有混合型基金，有的長期擔任基金經(jīng)理，有的可能三兩年會變動，有的可能一年不到就變了。基金經(jīng)理最喜歡各種模型，研究者就給A股的基金經(jīng)理們按照他們的玩兒法，對他們的基金也進行了組合打分。

模型在每個月月底，根據(jù)基金經(jīng)理的面部分值，將所有股票型基金分為五等份組合，使用模型的平均得分作為基金的得分。其實無論是最高分，還是最低分，相關(guān)基金的得分表現(xiàn)都很穩(wěn)健。投資組合每個月形成，分別持有0、1—3和4—12個月，因為投資組合每個月都形成，并且持續(xù)多個月，還通過動量策略以及各種阿爾法模型，形成等全和價值加權(quán)的投資組合。

最激動人心的時刻來了。

臉評分低的基金經(jīng)理，其管理產(chǎn)品的表現(xiàn)要比評分高的要好得多。

模型畢竟是采集到2020年之前。用到現(xiàn)在行不行呢？那就看看研究結(jié)果發(fā)表前三個月的，也就是2023年前8月的基金業(yè)績排名，倒數(shù)第二、第三、第四都是高分美女，這三人虧損都超過30%以上。比如排名倒數(shù)第二的摩根士丹利的陳修竹，今年2月底接管大摩基礎行業(yè)混合和大摩新興產(chǎn)業(yè)股票，基礎行業(yè)混合虧損幅度超過35%，新興產(chǎn)業(yè)股票也虧20%左右。

如果說陳修竹接手兩只基金時間太短，那么倒數(shù)第三的民生加銀的陳潔馨，管理的兩只產(chǎn)品，一只虧損超過48%，一只超過63%，今年最高跌幅也超過25%。倒數(shù)第四的國融基金賈雨璇，管理的融銀靈活配置混合A，兩年回報為虧損47%。別以為美女很溫柔哦，賈雨璇就是典型的颯爽型美女，在新能源高潮的時候，重倉押注，才不管你們老爺們兒對新能源的悲觀呢。

難道美女基金經(jīng)理就真的業(yè)績很爛么？世界上沒有絕對。尤其是在A股，時間會證明誰有才華。所以呢，挑選基金的時候，就看你是用什么樣的腦袋去做決策，從看臉的角度選基金呢，如果你選擇漂亮的，你就要有面對虧錢的心理準備，如果你想賺錢呢？最好冷靜一下，錢來的不容易。面對基金經(jīng)理的臉，也許，老百姓會說，白骨精扮新娘，你娃要小心喲。

（感謝上海交通大學高金學院學者白澄宇和田詩文的研究成果）