作者/蒲肅??來源/債市觀察

自1991年創(chuàng)辦的萬通發(fā)展（600246.SH）算得上標(biāo)準(zhǔn)的“90后”房企，“萬通六君子”（王功權(quán)、馮侖、劉軍、王啟富、易小迪、潘石屹）也曾名震一時。

這家老牌房企最近因為對索爾思光電發(fā)行5000萬美元（約人民幣3.57億元）可轉(zhuǎn)債引發(fā)內(nèi)部震蕩，不僅2名董事反對，還有1名獨董申請離職，上交所也對萬通發(fā)展下發(fā)問詢函，質(zhì)疑公司投資非專業(yè)領(lǐng)域，是否蹭熱點、炒概念。

12月4日，在規(guī)定回復(fù)日期的兩天后，萬通發(fā)展回復(fù)了上交所的問詢函，翻譯一下，大概內(nèi)容就是我們要換主業(yè)，雖然我們不專業(yè)，但我們可以學(xué)習(xí)、挖專業(yè)人才，不是蹭熱點、炒概念。上述回復(fù)發(fā)布后，12月4日萬通發(fā)展股價下跌4.76%，報收7.56元/股。

經(jīng)“債市觀察”梳理，自2022年1季度以來，萬通發(fā)展已經(jīng)連續(xù)7個季度虧損，在告別傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)型新賽道的進(jìn)程中尚未有收獲，如今又要在自己并不熟悉的領(lǐng)域再投一家公司，其投資風(fēng)險實難讓人放心。

跨界光通信，高管團(tuán)隊還不夠?qū)I(yè)

萬通發(fā)展曾是“地產(chǎn)教父“馮侖的明星房企，但在轉(zhuǎn)型過程中，馮侖與現(xiàn)任董事長王憶會產(chǎn)生矛盾，最終馮侖退出董事會。此后，王憶會領(lǐng)航的萬通發(fā)展開始各種轉(zhuǎn)型嘗試，但并沒有突出成果，目前仍以商業(yè)地產(chǎn)為主。

這次計劃收購的索爾思光電，是一家世界排名前十的光通信領(lǐng)域公司，其主要產(chǎn)品包括光芯片、光組件和光模塊，已批量出貨多款光通信用光芯片，應(yīng)用于自產(chǎn)的不同傳輸速率光模塊產(chǎn)品，是一家全球領(lǐng)先的光通信元器件供應(yīng)商，其解決方案和產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心與電信通信場景。

來源：企業(yè)公告

面對上述行業(yè)和產(chǎn)品，老牌房企萬通發(fā)展是實打?qū)嵉摹伴T外漢”，面對上交所問詢的“專業(yè)能力”，萬通發(fā)展回復(fù)到：

“目前公司董事會成員及高級管理人員的專業(yè)背景大部分偏向于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)，目前僅有兩位高級管理人員有通訊類上市公司或數(shù)字科技類領(lǐng)域工作經(jīng)驗……”

萬通發(fā)展董事會表示“未來公司未來會積極引入有相關(guān)通訊科技背景的人士”，管理團(tuán)隊也會積極學(xué)習(xí)光通信領(lǐng)域知識。

“債市觀察“梳理發(fā)現(xiàn)，在萬通發(fā)展董事會中，獨立董事熊澄宇曾在中清宇大數(shù)據(jù)科技(北京)有限公司任董事長，該公司曾提出對標(biāo)美國PALANTIR等頂尖數(shù)據(jù)科技公司，還是京東和騰訊的戰(zhàn)略合作伙伴。

但在12月1日，董事會中唯一擁有大數(shù)據(jù)公司工作經(jīng)驗的熊澄宇向萬通發(fā)展提交辭職信，以“個人原因”申請辭職，并已經(jīng)生效。

萬通發(fā)展在12月4日公告了此事，但因熊澄宇離職后，公司獨立董事人數(shù)少于董事會成員人數(shù)的三分之一，所以熊澄宇仍將繼續(xù)履行獨立董事職責(zé)，直至選舉新任獨立董事為止。

此外，投出反對票的董事鮮燚和楊東平表示，收購索爾思以及提供5000萬美元的可轉(zhuǎn)債，屬于重大潛在現(xiàn)金投資，但審閱議案時間有限。

對此，萬通發(fā)展在回復(fù)函中稱，之所以先對索爾思光電的子公司發(fā)債5000萬美元進(jìn)行財務(wù)資助，是為了取得境外索爾思光電發(fā)行的D輪優(yōu)先股。此外，董事會提前三日通知公司各董事，召開方式與既往慣例一致，且公司9名董事均出席了關(guān)于上述事項的會議。

面對不太懂的光通信領(lǐng)域，萬通發(fā)展仍要先花錢“占位”，這真的“積極”，但已經(jīng)連續(xù)7個季度虧損的萬通發(fā)展，還有足夠資金來收購嗎？

萬通發(fā)展凈利潤水平 來源：東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)

萬通發(fā)展表示，截至2023年9月30日，公司貨幣資金余額16.66億元、流動資產(chǎn)35.84億元、歸母凈資產(chǎn)58.54億元，具備較強(qiáng)的資金支付能力。

但根據(jù)公告信息，索爾思光電估值約6.2億美元，折合人民幣約44.25億元，另據(jù)豪美新材（002988.SZ）2023年11月6日披露的投資公告，其計劃向索爾思光電投資4000萬美元，并預(yù)計完成投資后將持有索爾思光電5.79%的股權(quán)，按此估算，索爾思光電D輪融資的估值則約為人民幣50億元。

以上述數(shù)值計算，萬通發(fā)展收購索爾思光電51%股權(quán)的金額約在22.57億元~25億元之間，對比萬通發(fā)展目前不到17億元的貨幣資金，資金壓力不算小。

萬通轉(zhuǎn)型何時能賺錢？

整體上，萬通發(fā)展希望收縮傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、完成在通信與數(shù)字科技領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，但理想豐滿、現(xiàn)實殘酷。

萬通發(fā)展當(dāng)前業(yè)務(wù)主要有三：房地產(chǎn)開發(fā)與銷售、城市更新與運營、通信與數(shù)字科技三大板塊，大部分收入來自房地產(chǎn)。

據(jù)第三季度財報，萬通發(fā)展?fàn)I收僅約1.06億元，其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入約1.58億元，主要自于北京萬通中心D座、天津萬通中心、上海萬通中心和杭州未來科技城A座四大項目的租金收入。

萬通主要項目 來源：企業(yè)官網(wǎng)

此外，萬通發(fā)展還有尾盤項目實現(xiàn)簽約額約1.66億元，包括萬通懷柔新新家園、天竺新新家園、天津萬通新新逸墅、天津金府國際等7個項目。

而在跨界整合領(lǐng)域，萬通發(fā)展成立了萬通信研院和數(shù)研院，希望在5G專網(wǎng)場景及應(yīng)用、低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星及地空互聯(lián)網(wǎng)三大領(lǐng)域發(fā)力。

聽上去非常高科技，但實際這些業(yè)務(wù)目前的賺錢能力還很弱，仍然是依靠房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。萬通發(fā)展表示，“上述公司目前的相關(guān)業(yè)務(wù)營收及研發(fā)投入與占公司總體財報數(shù)據(jù)的比率還很低。”

萬通發(fā)展2022年年報顯示，主營業(yè)務(wù)中新增“其他”行業(yè)類別，該行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入464.14萬元，占營收比重僅為1%左右。

那么問題來了，收購索爾思光電能改變這一局面嗎？

萬通發(fā)展在收購協(xié)議中，還加入了一條“業(yè)績對賭協(xié)議”，即索爾思光電在2024年、2025年及2026年需分別實現(xiàn)4000萬美元、5500萬美元、7500萬美元的凈利潤。

而索爾思光電2022年凈利潤約2680 萬美元，對比來看，其2024年~2026年的凈利潤增速要高于30%，折合計算，約三年創(chuàng)造人民幣12億元的凈利潤，按51%股權(quán)分配，萬通發(fā)展則可以獲得超一半的凈利潤。

當(dāng)然，這一切只是萬通發(fā)展的計劃，是否能成現(xiàn)實誰也說不好。

來源：企業(yè)官網(wǎng)

目前市場能看到的，只是萬通發(fā)展在宣布收購索爾思光電前出現(xiàn)股票連續(xù)4天上漲，當(dāng)然，類似的一幕還出現(xiàn)在豪美新材、華西股份（000936.SZ）等股票上，這些“蹭上”索爾思光電的概念股已經(jīng)賺了一波。

能讓這些股票上漲，索爾思光電確實是有一定實力。在光通信行業(yè)市場研究機(jī)構(gòu)LightCounting發(fā)布的 2022年全球光模塊TOP10榜單中，索爾思光電排名第10位，另有7家中國光模塊廠商入圍（分別是中際旭創(chuàng)并列第一、華為海思排名第4、光迅科技排名第5、海信寬帶排名第6、新易盛排名第7、華工科技排名第7）。

目前，在高端光芯片方面，國內(nèi)高端光模塊上游光芯片的發(fā)展仍受到海外領(lǐng)先企業(yè)的限制，而索爾思已跨越過樣品階段，并邁入規(guī)模化量產(chǎn)階段。

王憶會能否如愿跨界，率領(lǐng)萬通發(fā)展在新的科技領(lǐng)域蛻變成功呢？歡迎評論區(qū)留言討論。