來源/《港灣商業觀察》作者/黃懿

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近年來，保險中介領域IPO頻現。2023年9月，車車科技旗下開曼公司與境外特殊目的收購公司Prime Impact Acquisition I完成SPAC合并，在美國證券交易所納斯達克上市。恒光保險代理、致保科技已申請在美股上市，海爾旗下眾淼創科、圓心科技燈公司正在港交所排隊IPO。

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目前，手回科技的“處境”并不理想，持續巨虧之下市場份額也并不占優，與此同時，此次IPO也與多家保險中介公司撞期，能否成功上市，危機重重。

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三年凈虧損達3.6億，營收經歷腰折

招股書顯示，2021至2022年以及2023年9月30日（下稱“報告期內”），手回科技的營業收入分別為15.48億、8.06億、13.37億，凈利潤分別為-2.04億、1.31億、-2.87億，近3年累計虧損達到3.6億，經調整凈利潤分別為1.95億、7502萬、2.09億元。

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報告期內，手回科技的毛利率分別為29.8％、34.8％、32.5％；凈利潤率依次為-13.2％、16.2％、-21.5％；經調整凈利潤率依次為12.6％、9.3％、15.6％。

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有意思的是，雖然2022年的營業收入下滑接近一半，但卻是報告期內唯一錄得凈利潤以及毛利率最高的一年。與此同時，手回科技解釋稱，2022年收入下滑嚴重主要是因為2021年10月原銀保監會發布了《關于進一步規范保險機構互聯網人身保險業務有關事項的通知》，短期內影響了手回科技的保險產品供應、營銷策略及傭金率，此外防控也影響了保險銷售。

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據弗若斯特沙利文的數據顯示，以2022年的長期人身險的總簽單保費計，手回科技在中國線上保險中介市場中位列第三，占據7.1％的市場份額。以2023年上半年的長期人身險的首年保費計，手回科技在中國線上保險中介市場中排名第二。雖然招股書中沒有明確給出長期人身險首年保費計的具體市場份額比例，但是從2022年的7.1％的份額可以看出，該項業務的市場競爭十分激烈，以手回科技為例的頭部公司并沒能占據絕對性的優勢和市場。

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招股書顯示，手回科技是中國線上人身險中介服務提供商，主要通過小雨傘、咔嚓保、牛保100三大線上平臺提供長期人身險產品。

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然而，手回科技的三大業務平臺，提供的業務卻都較為單一。招股書顯示，手回科技有兩類收入來源，分別是保險交易服務（交易傭金）和保險技術服務（如提供閃賠、風控咨詢及其他服務），其中，通過保險交易收取的傭金占到了總營收的99％以上。報告期內，保險交易服務的毛利率依次為29.7％、34.7％、32.4％；保險技術服務的毛利率依次為54.8％、51.1％、37.2％。

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在業務單一的基礎上，手回科技同時表現出對前五大客戶依賴程度很高。報告期內，來自前五大客戶的營收占比分別為85.8％、77.2％、70.9％。手回科技在招股說明書中提到，如果失去任何重要客戶，或者任何重要客戶未能按預期水平同公司合作，手回科技的增長和收入都可能受到很大不利影響。

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值得注意的是，不僅依賴前五大客戶，手回科技的應收賬款周轉天數也表現出大幅波動的水平。報告期內，手回科技的應收賬款周轉天數依次為96.6、252.4、93.7。此外，截至最后實際可行日期，截至2023年9月30日已結清應付供應商的賬款的23.1％。

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由此，報告期內，手回科技的流動比率依次為0.6、0.6、0.5。在2023年前九個月，本就低于1的流動比率再次來到新低。這意味這手回科技的償債能力面臨著巨大的壓力。

曾出現奪權風波，保險中介緣何上市難？

外界對于手回科技曾經的內斗記憶猶新。

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2020年5月14日，小雨傘保險經紀創始人、深圳木成林科技（手回科技前身）董事長徐瀚在微信朋友圈公開指責CEO光耀奪權。

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徐瀚在朋友圈表示，光耀趁其滯留香港之際，移除自己在公司內部的相關權限，并在內部宣稱徐瀚將專注小雨傘海外及投資管理，相關工作匯報給光耀。以及指出光耀派人以脅迫威逼的方式，控制了小雨傘保險經紀的財務負責人，占據公司財務章和營業執照。

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當時小雨傘保險經紀回應稱，因公司人事變動安排，正在與董事會和管理層溝通，一切皆在法律許可范圍內，業務正常運營。

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不久之后，徐瀚便退出手回科技，據企業預警通和天眼查顯示， 2020年11月，手回科技原董事長徐瀚退出，光耀接任該職位。

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對于一家正在遞表的公司，有過“奪權”經歷對其IPO是否有所影響？IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，“徐瀚和光耀之間的紛爭確實顯示出公司內部存在一定的管理和控制問題。一個健康、成熟的公司應該有一套完善的內部管理制度和流程，以避免此類內部紛爭的發生。當公司高管之間出現分歧或沖突時，應有明確的解決機制和程序，以確保公司的正常運營和穩定。這種內部紛爭無疑會對上市公司聲譽和形象造成一定的負面影響，可能會影響到投資者對公司的信心和興趣，不過具體的影響程度還取決于公司的其他因素，如業務模式、盈利能力、市場前景等。”

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自泛華控股集團（FANH. NASDAQ）上市至今17年時間中，保險中介領域很長一段時間內成功上市的企業僅有慧擇控股責任有限公司（HUIZ.NASDAQ）、水滴公司（WDH. NASDAQ）兩家，并且均在納斯達克上市，港股市場目前尚未有保險中介公司成功上市。

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對于保險中介企業上市的低成功率，柏文喜表示，“保險中介目前為止僅有3家上市成功，這同樣可能與多種因素有關。一方面，保險中介行業的競爭格局較為激烈，不同機構之間的業務模式、盈利能力、市場前景等存在較大差異，這導致一些機構難以滿足投資者的期望和要求；另一方面，一些保險中介機構可能存在一些內部管理和控制問題，這可能會影響到其上市進程和成功率。”

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柏文喜還指出，“保險中介IPO在近年來的涌現可從多個方面來解釋。隨著保險市場的不斷發展和壯大，保險中介機構的數量和規模也在不斷增加，這為IPO提供了更多的可能性；隨著資本市場的不斷完善和成熟，越來越多的保險中介機構開始尋求通過IPO來實現更快速的發展和擴張；一些保險中介機構也希望通過IPO來提高品牌知名度和市場影響力。”

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針對手回科技的上市的成功率的看法，柏文喜認為，“手回科技的上市成功幾率取決于多種因素，包括公司的實際運營情況、市場環境、投資者的信心和熱情等。如果公司能夠解決目前的內部紛爭，并展示出良好的發展前景和盈利能力，那么其上市成功的幾率可能會相應提高。”?

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去年被執行超千萬，屢屢違規被罰

除了內控方面出現過較為重大的情況，手回科技在近年還有過不少的行政處罰和被執行人的歷史。

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據企業預警通和天眼查顯示，手回科技旗下公司有多次行政處罰和被執行人的經歷，與此同時，2023年，深圳手回科技集團有限公司（下稱“深圳手回科技”）和小雨傘保險經紀有限公司（下稱“小雨傘保險”）的被執行標的累計為1328.05萬。

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2023年12月12日，創信保險銷售有限公司于深金罰決字〔2023〕68號案件中，因“未按規定使用銀行賬戶；部分互聯網人身保險業務不符合監管要求；未按規定建立或者管理業務檔案?”，被國家金融監督管理總局深圳監管局，處以“警告并處罰款5萬元”。

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2023年9月18日，深圳手回科技于(2023) 滬0118執9284號案件中，被上海市青浦區人民法院列為被執行人，執行標的為940.29萬。

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2023年9月18日，小雨傘保險于(2023) 滬0118執9283號案件中，被上海市青浦區人民法院列為被執行人，執行標的為387.76萬。

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2022年05月30日，小雨傘保險的總經理陳德濤于津銀保監罰決字(2022] 28號案件中，因“對公司違法行為承擔相應責任”，被中國銀行保險監督管理委員會天津監管局列為被執行人，處以“警告并處罰款人民幣1萬元”。

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2022年5月30日，小雨傘保險于津銀保監罰決字(2022] 27號案件中，因“互聯網保險信息披露不充分”，被中國銀行保險監督管理委員會天津監管局處以“警告并處罰款人民幣1萬元”的行政處罰。

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2020年6月28日，小雨傘保險于津銀保監罰決字(2020]43號案件中，因“給予投保人保險合同約定以外的其他利益”，被中國銀行保險監督管理委員會天津監管局處以“處12萬元罰款，予警告”。（港灣財經出品）