來源/斑馬消費

昨日，受被調出港股通的消息影響，公司股價一日暴跌超過20%。當前，總市值僅剩7.27億港元。

2021年，雍禾醫療以“植發第一股”的身份登陸港股，一度成為資本市場的寵兒。

然而，公司一上市就業績變臉，2022年和2023年更是流血不止。

面對市場競爭，雍禾醫療采取了“以價換量”的市場策略，的確吸引了更多脫發患者選擇到雍禾植發。但嚴重的“廣告依賴癥”持續吞噬利潤，何解？

一日暴跌超20%

看著雍禾醫療（02279.HK）的股價跌成這個樣子，也不知道公司董事長兼CEO張玉，會不會為此急得掉頭發。他即便愁到禿頂也不要緊，畢竟，自己的公司，就是干植發這門生意的。

可是，買了雍禾醫療股票的投資者就沒法淡定自如了。他們戲言：買雍禾醫療股票之前，自己的頭發還很茂密，自從成為它家的投資者，就愁得成片掉頭發，公司股價再這樣跌下去，就要從股東變客戶了。

3月4日，雍禾醫療再給投資者來了“鬼剃頭”。當天開盤，公司股價還基本穩定，隨即一瀉千里，盤中一度大跌接近24%，全天收跌23.33%，收于1.380港元/股，總市值僅剩7.27億港元。與2021年上市首日的86.3億港元總市值相比，已幾乎跌成了禿頭。

昨日，將公司股價帶垮的，極有可能是深交所的一則公告。深交所發布《關于深港通下的港股通標的證券名單調整的公告》。因恒生綜合大型股指數、中型股指數、小型股指數實施成份股調整，根據相關規定，港股通標的證券名單發生調整。旭輝控股集團、中通快遞-Ｗ、十月稻田、鍋圈等22家企業調入；國美零售、雍禾醫療、衛龍美味等27家企業調出。

消息傳出，被調出企業股價普遍大跌，多家公司單日跌幅超過20%。

分析人士表示，調入和調出港股通，不會直接影響公司股價，但對公司股票的流動性會造成巨大影響。

作為“植發第一股”，雍禾醫療也曾是資本市場的寵兒。2021年12月13日，公司以15.8港元/股的發行價登陸港股，首日盤中一度大漲16.33%至18.38港元。幾個月后的2022年2月18日，公司被納入恒生指數，隨即進入“港股通”。

2023年以來，雍禾醫療在二級市場的表現持續低迷。此前，就有專業人士預測，若公司股價不能有所回升，就將在下一次季檢后，被剔除出恒生指數和“港股通”。

雍禾醫療也曾著手挽救股價。去年10月，公司公告披露，擬用自有資金回購不超過已發行的10%股份，回購的股份將全部注銷。

從1月28日起，雍禾醫療連續出手回購，動作密集但出手小氣，每次幾萬港元，最多20多萬港元，“灑灑水”都不夠。

上市即變臉

壓力大、生活不規律、熬夜等原因，導致現代都市人的脫發問題越來越嚴重。愛美之心人皆有之，有沒有辦法，可以再給脫發族一頭青絲？

安徽泗縣初中畢業生張玉，看到了這一市場需求，將其做成了一門大生意。

2010年，張玉創立雍禾醫療，將植發的生意做到了全國，市場占有率超過10%，公司也借此賺得盆滿缽滿。

讓禿子頭上長毛，雍禾醫療是怎么做到的？其普遍采取的做法，就是從后枕提取毛囊，移植到禿頂或其他毛發稀疏的地方。

這種自體毛囊移植的方法，看起來難度并不大，收費可不便宜。據雍禾醫療披露，2018年-2020年，每位植發患者的平均開支分別為26097元、27799元和27868元。

高客單價加之高毛利率，上市之前，雍禾醫療一直保持著較好的業績增長勢頭。

2018年-2020年，公司營業收入分別為9.35億元、12.24億元和16.39億元；凈利潤分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元。

然而，公司剛一上市，就出現了業績變臉的跡象。

2021年，公司營業收入在同比增長32.4%的情況下，年度凈利潤下滑26.4%。

2022年，更是急轉直下。營業收入從上年的21.69億元降至14.13億元；同期凈利潤由1.20億元轉為虧損0.86億元。外部環境不利，公司全國門店營業時間不足，到診量嚴重下降，情有可原。

可是，2023年外部環境已大幅改善，雍禾醫療的業績表現，仍沒有全面好轉的跡象。

上半年，公司營業收入同比增長10.7%至8.28億元，凈利潤一舉巨虧2.26億元。

通過中報可以看出，雍禾醫療的盈利水平出現了較大幅度下降。植發醫療服務一直是公司的收入支柱，過去，該業務毛利率一直維持在70%以上，2023年上半年，降至60.1%；醫療養固服務的毛利率，則從上年同期的65.0%直降到45.1%。當期，植發患者的平均消費降至22640元。

從2023年2月起，雍禾醫療采取了“以價換量”的市場策略。打破了行業以毛囊為單位的計價模式，采取以醫生等級和植發方式為依據的“一口價”價格體系，欲借此來降低植發患者對價格的決策成本。

降價帶來了明顯效果。2023年上半年，在雍禾醫療接受植發手術的患者同比增加了34.6%。

不容忽視的一點是，雍禾醫療的獲客，依賴高營銷投入。2023年上半年，公司銷售及營銷開支達4.98億元，同比增長28.35%，遠高于同期營業收入的增長水平。

目前，植發行業的競爭越來越激烈，雍禾醫療的“營銷依賴癥”又暫時無解，利潤從何而來？