作者? |? 王亞靜? ?編輯? |? 蛋總??美編? |? 吳宜忠? ?審核? |? 頌文? 來源|創(chuàng)業(yè)最前線

2月28日，中和農信有限公司（以下簡稱：中和農信）遞表港交所，中金公司為獨家保薦人。

相比于中和農信自身，外界更關注的是站在其背后的龐大資本團。

招股書顯示，IPO前，中和農信曾進行多輪融資，投資方包括TPG、螞蟻集團、淡馬錫、中金公司等一眾知名資本機構。其中，螞蟻集團通過API持有公司27.36%股權，位列第二大股東的位置。

在這些資本的助力下，中和農信快速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按截至2022年12月31日總貸款余額計，公司在面向中國農村市場的非傳統(tǒng)金融機構中排名第一。

只是，資本向來都是逐利的。若干優(yōu)先股持有人在中和農信享有諸多特殊權利，其中包括了贖回權。按照規(guī)定，倘若在2024年12月31日前，公司IPO申請沒有落實，需對若干優(yōu)先股持有人的股權進行回購。

只能說，留給中和農信沖刺港交所的時間不多了。

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?貸款規(guī)模上百億，違約率出現(xiàn)上升

中和農信最早源自于1996年的國務院和世界銀行在中國合作的小額信貸試點項目，2000年由中國鄉(xiāng)村發(fā)展基金會（原中國扶貧基金會）接管。

直到2008年11月，才組建了中和農信的主要營運附屬公司——中和農信農業(yè)集團有限公司（以下簡稱：中和農信農業(yè)），由中國鄉(xiāng)村發(fā)展基金會持有100%股權，主要從事提供與農業(yè)生產經(jīng)營有關的技術、信息、設施建設運營等服務。

圖 / 中和農信招股書

經(jīng)過近30年的發(fā)展，中和農信成為一家綜合助農服務商，提供農村普惠信貸服務、農業(yè)生產服務、農村消費品及服務和農村清潔能源服務等，賦能小農戶和農村小微企業(yè)主。

其中，農村普惠信貸服務是企業(yè)的支柱業(yè)務。2021年至2023年前9月（以下簡稱：報告期），公司實現(xiàn)總收入22.24億元、24.29億元、22.72億元。其中，農村普惠信貸服務收入分別占比74.7%、75.5%、65.0%。

圖 / 中和農信招股書

不過，中和農信的貸款違約率曾出現(xiàn)過明顯上升。

招股書顯示，2021年至2023年前9月，公司30天以上違約率分別為1.36%、2.27%和1.83%；90天以上違約率分別為1.01%、1.58%和1.38%。

圖 / 中和農信招股書

由此可見，2022年時貸款的違約率明顯上升。對此，中和農信解釋，主要是由于部分借款人受新冠疫情影響而面臨困境。

但仍值得注意的是，公司2023年前9月的貸款違約率依舊高于2021年的水平。

從業(yè)務端來看，企業(yè)的貸款渠道正在出現(xiàn)明顯變化。據(jù)了解，中和農信的信貸服務分為表內貸款、表外貸款兩種方式。

簡而言之，表內貸款是指由中和農信向借款人直接提供資金，從中獲取利息。而表外貸款則是以“中介”的方式，促成借款人從銀行取得貸款，從中獲得傭金（或服務費）。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，作為一個小額貸款公司，中和農信的表內貸款占比卻在急劇下滑。2021年至2023年前9月，公司在貸余額分別為150億元、152億元及176億元。其中，71.1%、65.1%及57.2%為表內貸款，由公司撥款。

圖 / 中和農信招股書

中和農信的規(guī)模越來越大，但凈利潤卻沒有跟上步伐。報告期內，公司的凈利潤分別為-3643.8萬元、-1.99億元、3.30億元。不過，非國際財務報告準則計量的經(jīng)調整凈利潤全部轉正，分別為5.06億元、4.73億元、4.53億元。

圖 / 中和農信招股書

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?合作不斷，與螞蟻關系密切

在中和農信的招股書中，有一個不容忽視的存在——螞蟻集團。

中和農信與螞蟻集團的緣分要追溯至2016年。2016年10月，螞蟻集團全資附屬公司上海云鑫以2.63億元認購中和農信農業(yè)新增注冊資本，認購價5.65億元。

圖 / 中和農信招股書

2018年9月，中國鄉(xiāng)村發(fā)展基金會將其持有的中和農信農業(yè)7970.59萬元注冊資本的權益轉讓予上海云鑫，對價2.33億元。

圖 / 中和農信招股書

IPO前，螞蟻集團已經(jīng)成為中和農信的第二大股東，持股比例為27.36%，僅次于美國德太投資集團（TPG）持有的28.67%股權。

圖 / 中和農信招股書

而中和農信與螞蟻集團的關聯(lián)不止于此。

在人事上，不少高層具有螞蟻集團或其子公司支付寶的工作經(jīng)驗。

招股書顯示，公司首席技術官兼副總裁趙占勝自2010年11月起任職于螞蟻集團，包括在支付寶擔任高級專家、在螞蟻云創(chuàng)數(shù)字科技（北京）有限公司擔任資深技術專家。

而公司非執(zhí)行董事朱超于2014年4月加入螞蟻集團，目前擔任螞蟻集團企業(yè)發(fā)展部的資深總監(jiān)。

不僅如此，螞蟻集團還向中和農信外派員工。按照中和農信的說法，此舉是為了受惠于螞蟻集團及其附屬公司有關員工的相關行業(yè)經(jīng)驗及知識。

招股書顯示，2021年-2023年前9月，集團向螞蟻集團及其附屬公司支付的過往外派費用分別約為113萬元、489萬元及264萬元。

圖 / 中和農信招股書

未來這一外派舉措還會繼續(xù)。中和農信預計，2024年-2026年，集團應向螞蟻集團及其附屬公司支付的費用總金額上限將不超過550萬元、600萬元及450萬元。

圖 / 中和農信招股書

在日常合作中，雙方的交易同樣密切。2021年、2022年，公司與由API母公司控制的實體產生的利息及傭金開支為別為22.1萬元、12.3萬元。

圖 / 中和農信招股書

2021年至2023年前9月，公司向由API母公司控制的實體購買技術服務費用分別為155.9萬元、511.9萬元及321.2萬元。

可以說，螞蟻集團已經(jīng)深度滲透進中和農信的發(fā)展之中。只不過，螞蟻集團的付出并非沒有要求。

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?獲多輪融資，對賭倒計時進行中

過往數(shù)年，中和農信曾進行多輪融資。IPO前，投資者陸續(xù)將過往的投資轉換為5輪優(yōu)先股投資。

招股書顯示，優(yōu)先股的持有人包括全球最大私募股權投資機構美國德太投資集團（TPG）、螞蟻集團全資子公司API、安大略省教師基金會全資子公司OTPP、中金公司全資子公司CWI、淡馬錫等數(shù)家知名資本機構。

圖 / 中和農信招股書

在數(shù)輪融資中，中和農信的股份單價從2.92元/股，上漲到4.04元/股，漲幅達到38%。

有人進，也有人選擇了退。

2018年9月，IFC（國際金融公司）將其持有的中和農信農業(yè)4782.35萬元注冊資本的權益轉讓予The Rise Fund，對價為1.395億人民幣的等值美元；中國鄉(xiāng)村發(fā)展基金會將其持有的中和農信農業(yè)7970.59萬元注冊資本的權益轉讓予上海云鑫，套現(xiàn)2.33億元。

圖 / 中和農信招股書

值得一提的是，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到招股書中還有一股股份頻繁交易，頗為奇怪。

2019年8月，中和農信在開曼群島注冊成立。同日，公司向初始認購人Aequitas International Management Ltd.（獨立第三方）發(fā)行一股面值為0.0001美元的股份。當天，此股份又轉讓予同樣身為獨立第三方的North Star Associates Limited。

圖 / 中和農信招股書

2020年5月21日，North Star Associates Limited向董事會主席兼執(zhí)行董事劉冬文轉讓公司一股面值為0.0001美元的普通股，該股份于6日后（2020年5月27日）轉讓予獨立第三方Zhong Wen，對價為0.0001美元。

圖 / 中和農信招股書

此后，Zhong Wen以零對價向公司交還一股普通股，交還股份于2020年8月24日注銷。

圖 / 中和農信招股書

這股股份因何發(fā)行？為何頻繁轉讓？為何最后予以注銷？「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向中和農信方面了解，但截至發(fā)稿未獲回復。

只不過，想要撤離的股東，已經(jīng)在股權轉讓中套現(xiàn)獲利，而留下來的投資者也是附帶條件。

招股書顯示，若干優(yōu)先股持有人擁有登記權、優(yōu)先認購權、優(yōu)先購買權、轉換權、贖回權等多項特殊權利。

圖 / 中和農信招股書

其中，在中和農信向港交所首次提交IPO申請后，贖回權不再可行使，但如果公司的IPO申請因任何原因遭撤銷、拒絕、失效，或如果IPO在上述各情況并無于2024年12月31日落實，贖回權將恢復為可行使。

但企業(yè)的現(xiàn)金流并不算充裕。截至2023年9月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為11.04億元。

圖 / 中和農信招股書

按照招股書的說法，可動用的財務資源能夠應付現(xiàn)時需求及由本文件日期起計未來12個月所需。若要回購投資者的股權，勢必對中和農信的資金鏈造成沖擊。

圖 / 中和農信招股書

事已至此，中和農信只能向著港交所沖刺。只不過，留給中和農信的時間真的不多了。