作者 /小債?來源/債市觀察

萬科帶來的潑天流量，被碧桂園接住了！

每年3月12日，都是碧桂園2021年發行的一筆20億規模債券——“H1碧地01”的付息日，票面利率為4.8%。到期日為2026年3月12日。然而，今年碧桂園卻失約了。

這讓沒有拿到利息的多位債權人焦灼不已，也讓市場懷疑，碧桂園也沒錢了？矚目程度僅次于萬科股債雙殺之后被下調評級，又被傳獲12家銀行組團馳援800億。似乎，頭部地產公司都坐上了“過山車”，股、債投資者沒有一顆大心臟，還承受不來這劇烈的波動。

碧桂園人士回應媒體稱，因銷售恢復情況不達預期，資金調撥承壓等原因，公司擬定于3月12日到期兌付的21碧地01的0.96億元人民幣利息資金尚未全額到位。根據現有債券合同條款，公司仍有30個交易日的寬限期。公司將在寬限期內通過做好銷售、盤活資產、削減不必要的行政管理開支等方式，盡最大努力籌措資金。

據介紹，目前碧桂園今年的重點工作還是努力保交付，有大概237個項目在“白名單”內，獲批貸款約15.52億元。

值得注意的是，在此之前，中外合資評級機構——中誠信國際發布公告稱，出于商業原因，中誠信國際終止對碧桂園地產集團有限公司主體信用評級及其發行的11只債券的債項信用評級，將不再更新其信用評級結果，其中就有3月12日沒有付出利息的“H1碧地01”。

截至發稿，碧桂園報收于0.58港元/股，總市值162億港元。較巔峰時候2018年1月11日的3919.44億港元市值，已經下跌了約95.9%。

碧桂園遭遇“多事之春”

上一次，碧桂園引發這么大市場關注，還是債權人之一Ever Credit Limited于2月27日向香港高等法院提出了對公司的清盤呈請，涉及約16億港元債務。而對碧桂園“發難”的Ever Credit Limited（永恒信貸有限公司）背后母公司為建滔集團有限公司（00148.HK）（以下簡稱“建滔集團”），為全球最大覆銅面板生產商之一。實控人為有香港“化工大王”、“制造業一哥”之稱，與影視明星同名的張國榮。

建滔集團旗下公司率先發難，可能與建滔集團自身業績下滑有關。2023年凈利潤同比下降45%以內，原因之一就是對碧桂園的借款作出虧損撥備，此外，公司位于華東地區未售住宅物業也作出減值虧損。

除了碧桂園之外，建滔集團還投資了富力地產（02777.HK）債券，但建滔集團2023年中期年報顯示，投資富力地產已累計虧損達15.81億港元。

面對建滔集團的清盤呈請，碧桂園在公告中稱，將積極反對清盤呈請，并將繼續與境外債權人保持積極主動的溝通，并與其盡快形成重組方案，同時將盡力與呈請人保持主動的溝通，并在對全部債權人公平的原則下，與呈請人友善協商，努力促使呈請盡快被撤回或駁回呈請。

此外，碧桂園稱，預期呈請將不會對公司的重組計劃或時間表造成實質性影響。希望各利益相關方保持對公司的信心，并支持公司繼續努力推進境外重組方案，最大程度地留存公司價值及保障全體利益相關方的利益。

來源：碧桂園公告

據《券商中國》報道，清盤呈請是債權人的權利，任何一個債權人都可以申請，但申請不代表一定會被清盤。清盤需要經過法院審理后最終決定，法院會聽取聆訊綜合評估，只有清盤的價值更符合大多數債權人的利益才會被批準。換句話說，如果公司能通過其他方式，如加快銷售恢復穩定經營，或以債務重組、資產重組等方式最大程度維護所有利益方的權益，那顯然是對所有債權人更公平有利的方式，法院就會駁回清盤呈請。此前的案例統計，法院從受理到判決需要一段時間的法定研判程序，這一過程可能持續數月乃至更長時間。

建滔集團的清盤呈請風波未平，如今20億債券利息付不出，都讓外界擔心碧桂園的命運。

碧桂園“二代”賣賣賣

不過從新年伊始，碧桂園(2007.HK)的掌舵人、“二代”楊惠妍就毫不手軟的“賣、賣、賣”。魄力能與當年意氣風發之時毫擲百億“買、買、買”匹敵。但是令人唏噓的是，如今碧桂園是壯士斷腕，為了自救不得已而為之。

1月22日，廣州產權交易所公告顯示，碧桂園轉讓位于廣州的公寓、酒店、辦公樓及商業等5項物業資產，合計金額38.18億元。具體來看，本次轉讓的資產主要有：廣州增城區鳳凰城酒店、增城區碧桂園中心甲級寫字樓、增城區碧桂園鳳凰城永旺商業物業、番禺區碧桂園藏瓏府辦公樓、白云區人和公寓樓，均為碧桂園的優質資產。因此被媒體評價為“碧桂園拿出壓箱底”。

圖源：廣州產權交易所官網

值得注意的是，算上剛剛擺上廣州產權交易所的資產，半年之內，碧桂園“二代”楊惠妍正在甩賣的資產規模就接近百億，也就意味著未來起碼有數十億資金可以回籠。

1月17日，碧桂園澳大利亞子公司Risland Australia與買方Avantaus就出售悉尼剩余地塊達成協議，轉讓價格高達2.4億澳元（約合人民幣11.38億元）。據《南華早報》消息，接盤方Avantaus為有中國背景的私人開發商，該交易的核心資產為：項目的第三至第六階段總計約330公頃的住宅小區。

在去年12月13日，碧桂園公告，計劃以30.69億元的價格，將子公司持有的珠海萬達商管股權轉讓給了珠海萬贏或萬達商管指定方，消息一出，當天碧桂園股票高開5.19%；而在此之前，2023年8月25日，碧桂園將廣州亞運城項目26.67%股權，以12.915億元的價格出售給了中國海外發展有限公司間接全資附屬公司。

僅計算碧桂園出售的以上資產價格就在93.165億元。而這一系列甩賣資產的動作，也與碧桂園“二代”、碧桂園董事局主席楊惠妍在2024年工作會議上的表態一致，當時她說“目前正在盡力盤活資產”、“家族肯定與公司共命運”。

為了自救，碧桂園正在努力降本增效。去年12月12日，碧桂園公告，楊惠妍、莫斌、楊子瑩、非執行董事陳翀等高管主動提出降低薪酬請求，最新年度薪酬調整至12萬元，即月薪1萬元。調降幅度最大的是，碧桂園總裁莫斌從年薪300萬調至12萬元。

圖源：碧桂園公告

此外，樂居財經還報道了，碧桂園取消了高管配車、高管體檢報銷、高管免費食堂等待遇，全集團行政費用開銷均按歸零原則，非必要不支出，剛性支出通過整合集約等方式盡量縮減，2023年比2021年降低近60%。自從碧桂園爆發流動性危機之后，幾乎沒有券商再發布對碧桂園的研究報告了。但是根據2023年4月份的研究報告來看，券商分析師對于碧桂園甩賣資產、積極自救是持肯定態度的，認為資產負債結構得到修復、財務安全度提升、求生意志頑強，未來可期。

圖源：wind

另一方面，碧桂園甩賣資產的資金大部分用于“保交付”。根據碧桂園公布的數據，2023年全年，全國31個省249個城市，累計交付超60萬套房屋，累計交付面積7162萬平方米。按此數據來看，為全行業“保交付”第一名。

形勢依然嚴峻

事實上，從去年碧桂園債券違約一切就變得風聲鶴唳。去年8月，碧桂園發公告稱，在上交所、深交所發行的多只債券將于8月14日起停牌，原因是就公司債兌付安排事項召開債券持有人會議。

債市觀察梳理發現，當時碧桂園停牌債券包括：19碧地03、20碧地03、19碧地04、21碧地01、21碧地02、21 碧地03、21 碧地04、22碧地02、22碧地03，以及碧桂園控股子公司廣東騰越建筑工程有限公司發行的16騰越02，據相關媒體報道，碧桂園還有一只未公開發行的私募債也同步停牌。

據Choice金融數據顯示，碧桂園私募債“16碧園05”于2023年9月2日到期，發行金額58.3億元，當前余額39.04億元，年利率5.65%。

在宣布上述債券停牌的前一天（8月11日），碧桂園股價下跌至0.98港元，跌破1港元面值，跌幅超5%。

圖源：罐頭圖庫

以恒大債務爆雷為標志，樓市下行兩年左右，碧桂園堅持到去年8月才啟動債務重組，已經比大多數房企要堅持的久。

截至目前，碧桂園已經完成9筆境內債展期，涉及本金合計147億余元。

在1月22日，境外債也有新進展，碧桂園宣布聘請畢馬威(中國)公司為主要財務顧問，推進境外債務重組，計劃在2月底前向債權人提交重組方案。

碧桂園所有的努力，都在貫徹8月10日預虧公告中提出四大自救措施，特別是“保交付、保信用”。畢竟，恒大都沒有扛住，碧桂園的壓力可想而知。

危險的“現金流持續凈流出”

碧桂園在去年8月份的預虧公告中坦承，公司從“2022年至今，融資環境極其艱難，公司融資性現金流持續凈流出”。

碧桂園財報數據顯示，截至2022年末，碧桂園總負債約1.44萬億元，其中合同負債6682億元，有息負債約2713.07億元。有息負債的構成中，銀行及其他借款約為1625.4億元，優先票據約706.55億元，公司債券約323.19億元。

而在財務風險管理的測算中，這三項負債在一年內到期的累計額度約為1030億元，再加上貿易及其他應付款、租賃負債、衍生金融工具等，2023年合計需要現金流至少：4808.83億元。

滿足這些現金需求才能保證公司運營，但這還沒算上應付職工薪酬等。

具體到債券情況，據企業預警通數據，碧桂園共有15只美元債存續，余額約99.13億美元，約為人民幣717.51億元。

冬天過去了，春天不遠了！

不過，值得慶幸的是，熬過來寒冬的房企，正迎來春天。

去年10月底，中央金融工作會議提出“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”；同年11月17日，中國人民銀行、金融監管總局、證監會聯合召開的金融機構座談會再次強調，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸；央行等八部門聯合印發《關于強化金融支持舉措助力民營經濟發展壯大的通知》，提出“合理滿足民營房地產企業金融需求”，強調要從民營企業融資需求特點出發，著力暢通信貸、債券、股權等多元化融資渠道。

去年11月底開始，多家國有銀行及股份制銀行開始召開房企座談會，不到一個月，便有20余家房企參與。六大行的邀請對象，包括萬科、綠城、龍湖、新城控股、濱江、美的置業等，隨著股份制銀行廣發銀行的加入，受邀房企名單不斷被拉長。向民營房企投放房地產開發貸款超過300多億元。

此外，平安銀行也與房地產企業召開座談會，表示要加大對房地產企業融資支持的力度。光大銀行已主動對接萬科、美的置業、金輝集團、新城控股、碧桂園等多家民營和混合所有制房企，推動已批待投項目資金迅速落地。

圖源：平安票號

今年房企再迎政策大禮包。1月5日，住建部、金融監管總局聯合印發《關于建立城市房地產融資協調機制的通知》精準支持房地產項目合理融資需求，促進房地產市場平穩健康發展。到今天（3月13日）已經68天。根據官方數據，截至2月28日，276個城市建立的房地產融資協調機制提出了約6000個房地產項目，商業銀行審批貸款超過2000億元。

而最近萬科喜獲12家銀行800億銀團貸款的消息讓萬科股價一飛沖天。雖然，關于這則傳聞，萬科既未承認，也未否認，一切尚不明朗。

圖源：罐頭圖庫

天風證券認為，座談會后針對房企股權融資通道有望拓寬、審批速度將加快，以修復優質房企資產負債表、改善其現金流，引導市場主體回歸常態化經營狀態。

政策大禮包已經在陸續落地，能夠撐過寒冬的房企，必將迎來“十里春風”。

而據碧桂園方面最新消息，目前碧桂園今年的重點工作還是努力保交付，有大概237個項目在“白名單”內，獲批貸款約15.52億元。

碧桂園的積極自救恰逢房地產回暖，“二代”楊惠妍這一仗不僅對于碧桂園生死攸關，對于在父輩余蔭下“接班”的楊惠妍意義更是非凡。如果能夠力挽狂瀾，對于其樹立自身威信也是有著正面、積極作用的。

對于碧桂園和楊惠妍而言，都是“欲戴皇冠,必承其重；欲握玫瑰,必承其傷”。楊惠妍將交出一份什么樣的答卷？拭目以待！

你身邊有買碧桂園房子的業主嗎？對這家企業評價如何？歡迎評論區留言。