作者/姚悅?編輯/付影?來源/獨角金融

不過，即便是以“跨境支付第一股”身份登陸港交所，連連數字上市首日仍然破發。當天，連連數字開盤9.8港元/股，較發行價10.22港元/股，下跌4.11%，收盤報9.44港元/股，下跌7.63%，總市值101億港元（約合人民幣93億元）。

作為連連支付的母公司，連連數字主要業務提供跨境支付服務，是中國最大的獨立數字支付解決方案提供商。連連數字尋求上市已經3年有余，在折戟科創板之后，兩沖港交所，最后一次，甚至聘用了13家承銷商保駕。

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連連數字表示，跨境電商交易流程更簡單，近年來已逐漸成為中國經濟增長的關鍵產業之一。未來，中國跨境電商市場的規模有望迎來新的發展機遇，實現新的增長，選擇赴港上市，希望能實現公司長遠效益最大化。

博通咨詢金融行業首席分析師王蓬博分析，連連數字迫切上市，一方面，跨境支付市場競爭激烈，特別是騰訊等巨頭從去年開始也在做類似的業務，連連要保住其頭部地位勢必融資增加公司的技術和合規能力，拓展更多跨境細分市場和區域，另一方面，上市是一個很好的提高自身公司治理能力和水平的促進劑，以后一舉一動都要曝光在聚光燈下，勢必督促其加速發展。

上市成功，資本盛宴開席，連連數字“輸血補氣”有了著落。但如何扭轉當前巨額虧損，面對跨境電商紅利衰退，如何找到第二增長點等，都是連連支付上市之后面臨的棘手問題。

老板對應身家25億元，

賽智伯樂、光大資本享資本盛宴

連連數字成立于2009年，注冊資本10.15億元，法定代表人為章征宇。章征宇也是連連數字的創始人兼董事長。

現年57歲的章征宇較為低調，其實連連數字已經是其收獲的第二家上市公司。章征宇初次創業所成立的天融信，系國內首家網絡安全企業，成功掛牌新三板，后被深交所主板上市公司南洋股份以57億元的價格收購100%股權。當時章征宇持有天融信13.3%股權，價值近8億元。

隨著連連數字成功上市，章征宇身家又多了“億點點”。

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據《招股書》顯示，連連數字的控股股東，為董事長章征宇和呂鐘霖、肖瑟秋的一致行動人，共擁有連連數字已發行股本總額約38.91%權益。一致行動協議于2021年1月1日訂立。三人也是公司的實控人。

據Wind數據顯示，截至2024年3月28日，章征宇直接持股10.97%，章征宇作為GP（普通合伙人），且擁有LP（有限合伙人）合伙權益82.67%的創連致新，持股16.08%；章征宇合計持股27.05%。按照3月28日收盤，連連數字101億港元市值計算，章征宇對應身家27.32億港元（約合人民幣25.24億元）。

另一位實控人呂鐘霖則持有連連數字8.62%的股份。資料顯示，呂鐘霖為禾連健康的大股東并擔任董事長、總經理。禾連健康成立于2014年，是一家從體檢場景切入的健康管理服務公司，為醫院、企業、家庭用戶提供健康管理服務。目前，已完成7500萬美元B輪融資。

另據《招股書》顯示，同為實控人的肖瑟秋，持有連連數字上市前的1.27%股份。資料顯示，肖瑟秋擔任浙江云馬智慧董事長、總經理。官網顯示，云馬智慧母公司浙江正元智慧科技股份有限公司是國內兩家一卡通行業上市公司之一，浙江省一卡通市場占有率95%。

據Wind資料顯示，呂鐘霖和肖瑟秋并未擔任連連數字的董監高。

圖源：Wind金融終端

值得注意的是，連連數字此次上市采取H股模式，即境內注冊，且IPO后的流通股只是新發行的H股，老股東持有的股份（內資股）要備案“H股全流通”還需要額外時間，限售期一般也是12個月（較一般的6個月更長，控股股東可能還要3年）。

據Wind數據顯示，目前，前3大股東創連致新、章征宇、呂鐘霖持有的全部為內資股，其余的前10大股東則同時持有內資股和H股。

管理資金總規模超2000億元的私募股權基金——賽智伯樂也收獲頗豐，其通過杭實賽連、賽連貳期、賽智云升、賽連壹期，對連連數字合計持股14.2%，對應市值約14.32億港元。

按照同一股東的內資股和H股分，分別同時進行股東排名，賽智伯樂以8.52%的內資股，5.68%的H股，分別占據連連數字的第4、第5大股東席位。

此外，連連數字持股5%以上的股東名單中，還出現知名投資機構——光大集團旗下光大投資、博裕資本旗下博裕景泰，分別合計持股7.46%，5.68%。光大投資持有內資股和H股各占3.73%（并列第6）；博裕景泰持有的則各占2.84%（并列第8）。

值得一提的是，光大投資參與連連數字A輪融資，每股成本5.3元；博裕景泰參與B輪融資，每股成本9.36元。按照連連數字上市首日收盤價9.44港元/股（約合人民幣8.72元/股）計算，光大投資浮盈，博裕景泰暫時浮虧。

此外，普華濟時持有連連數字2.3%的股份，全部為H股，為第10大股東。上述股東合計持股連連數字65.31%的股份。對應市值65.96億港元，也就是說，其余股東分享剩下的35.04億港元。

據《招股書》，其他股東還包括紅杉臻盛（5.26%） 、中金公司（通過中金佳泰、啟鷺投資、中金浦成持股約4.58%）、泰康保險(2.58%)、金浦投資、財通證券(601108.SH)等（均為連連數字上市前持有的股份）。

當然，連連數字上市“造富”的還有員工。星渚投資、諾衡投資、友嵩投資、慧連咨詢為連連數字公司目前的員工激勵平臺，《招股書》顯示，上述平臺合計持股權益為6.96%。

4年內為何虧損26億元？

資本盛宴背后，連連數字卻仍身處虧損困局。

據《招股書》顯示，在2020年至2022年期間，連連數字凈利潤分別為-3.69億元、-7.47億元和-9.17億元，三年累計虧損達20.33億元，而這三年的同期總收入19.76億元。2023年1-9月，又虧6億元。

連連數字是一家第三方支付服務提供商，目前，公司業務包括數字支付服務和增值服務，其中核心業務為數字支付服務，包括收款、付款、收單、匯兌、虛擬銀行卡及聚合支付。增值服務包括商業服務及技術服務。

營收結構來看，數字支付服務為連連數字貢獻了8成以上營收，進一步拆分，這部分業務來自境內和全球支付。連連數字主要瞄準全球支付，以2023年前三季度來看，全球支付收入占比65.7%。

值得注意的是，全球支付的毛利率處于較高水平。據Wind數據顯示，2023年前三季度，全球支付的毛利率73.14%，境內支付的毛利率僅26.86%。即便是支付服務的整體毛利率也在62.67%。

另據弗若斯特沙利文資料顯示，連連數字是中國率先在全球范圍內提供全面支付解決方案的數字科技公司之一。2022年，按TPV（總支付金額）計，連連數字是中國最大的獨立數字支付解決方案提供商，市場份額達到9.1%。

連連數字TPV增速也不低，從2020年的8494億元增長至2022年的人民幣11530億元，2020年至2022年的復合年均增長率為16.5%，并進一步增長至截至2023年9月30日止九個月的1.31萬億元。

業務規模大，毛利率高，身處離錢很近的支付行業，連連數字為什么離賺錢很遠？

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針對虧損，連連數字表示，公司在報告期內的經營虧損反映了持續發生的戰略投入，這些投入需要時間來逐漸轉化成公司中長期的核心競爭力。

連連數字旗下重要子公司包括獲得國內支付牌照的連連支付和與美國運通合資成立的連通等。仔細研究發現，連連數字近年約8成的虧損，竟然都來自于連通公司。2020-2023年前三季度，連連數字對于連通公司的應占凈虧損分別為3.29億元、6.87億元、8.05億元與4.7億元，占比總虧損為89%、92%、88%、78%。

2017年連連數字與信用卡支付巨頭美國運通成立連通公司，2020年6月，連通公司獲得銀行卡清算業務許可證，成為中國首家中外合資銀行卡清算機構。

獲頒牌照時，極少發聲的章征宇表示，“不斷努力向世界級金融企業學習并與之接軌。”連連數字也稱，對連通的戰略投資有著長遠目標。除了牌照外，其還能利用美國運通的全球網絡和產品優勢，借力打力。

然而，根據合資協議，連連數字持有連通公司50%股份，但沒有將連通合并到連連數字的財務報表中，且對連通公司沒有控制權，日常運營管理由美國運通提名的代表控制。《招股書》顯示，連連數字承擔按權益法核算的聯營公司凈虧損。

《招股書》提到，截至最后實際可行日期，連通公司的總注冊資本為50.6億元，連連數字有義務支付其中的25.30億元。截至同日，連連數字已支付該注冊資本的24億元，剩余1.3億元于2023年內支付。

連連數字在《招股書》中坦言，如果連通公司無法實現其業務戰略，或者連連數字與美國運通就連通公司及其運營或戰略方向發生任何爭議，連連數字可能無法收回于連通公司的投資甚至全部投資。

“我覺得是值得的”王蓬博對于連連數字在銀行卡清算業務的戰略投入表示認可，銀行卡清算牌照的稀缺性，任何金融業務都要持牌納入監管已經成為共識；其次，從支付產業鏈來看，卡組的地位一直很超然，屬于產業鏈的核心；再次、近期央行一直在努力完善卡基類的終端布局，提高外籍人士入華便利性，銀行卡收單市場的空間在擴大；最后可以看到連連和連通的業務協同，可借助運通的全球網絡擴大自身價值。

當前，戰略價值尚未實現，連連數字債務不斷攀升。2020-2022年，資產負債率分別為72.01%、77.37%、89.55%。對比來看，拉卡拉在2022年的資產負債率為67.92%。截至2022年末，連連數字賬上的現金及現金等價物為1.46億元，相較2020年的13億元，減少了88.77%。

跨境支付競爭加劇

2013年，移動支付爆發，章征宇將業務重點鎖定移動支付領域。不過，其明智地繞過支付寶與微信支付的C端市場，深耕互聯網彩票、金融等領域。2015年，在跨境電商規模逐年膨脹，廣大賣家深受資金收付卻困擾時，章征宇迅速轉向B2B跨境支付業務，成為國內最早開展跨境支付業務的試點企業之一。

支付是一門牌照生意。所有國內的數字支付解決方案提供商里，連連數字擁有的牌照多，是唯一一家在美國所有州均持有貨幣轉移牌照的公司。截至2023年底，該公司擁有64項支付牌照及相關資質，覆蓋超100個國家地區，支持超130種貨幣交易。

依托跨境電商快速崛起，連連數字營收一路高漲。2020-2022年，連連數字總營收分別為5.93億元、6.5億元、7.44億元，其中，2021年、2022年，同比增長9.54%、14.51%；2023年前三季度，總營收達7.37億元，同比增長38.4%。

近年，連連數字的業務結構越來越面臨考驗。

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前文也強調，連連數字當前營收絕對支柱是跨境支付，但當前跨境電商有所回落，玩家增多，內卷加劇。

王蓬博表示，我們預計跨境支付市場處于業務沉淀時期，特別是跨境出口電商這個細分賽道，隨著海外疫情逐漸結束，供應鏈能力恢復，疫情紅利逐漸消失，市場總量增大的基礎上，行業整體增速預計有一定程度下降。

2022年，連連數字營收增速達15.4%。但這一年，正是由于跨境電商有所回落，連連數字加大對跨境支付的布局，全球支付增長的貢獻度卻降至8.6%，境內支付實現了2.7%的正增長。

雖然連連數字的增值服務收入增長迅速，由2021年的2181萬元增長至2022年的9105.2萬元，同比增長317.5%。但占比較小，尚不能堪當營收支柱。

同時，弗若斯特沙利文資料顯示，目前中國境內已經有超過190家公司取得了中國人民銀行頒發的第三方支付業務許可證，這其中，有100多家獲得了數字支付相關業務的牌照，30多家獲得跨境外匯支付業務試點批準。

據《北京商報》報道，支付寶方面，從2013年開始最早做出境游，目前在超過70個國家和地區落地，和全球500萬商家合作，覆蓋到吃喝玩樂游購娛等出境游方方面面；微信方面，目前微信跨境支付已經遍及全球69個國家和地區，覆蓋包括餐飲、百貨、便利超市、旅游景點、出行等大量場景。

支付寶、微信支付加大布局跨境支付，意味著以連連數字為代表的獨立跨境支付機構，將面對更復雜的競爭環境。

當前，跨境支付賽道已經開打價格戰、服務戰。例如，PingPong牽頭，幾年前將跨境收款費率降至1%，帶動行業費率下降至0.3%-0.7%。

不過，王蓬博也強調，在這種態勢下，更看好這條賽道深耕多年的支付機構。客戶粘性，從牌照和區域布局上看，也不是短期內其他機構能夠趕上的，包括對跨境支付業務的理解和解決方案的提供能力也更好。連連數字具有這些優勢，而且，其有和美國運通的關系以及持有銀行卡清算牌照，如今上市后有融資優勢。

你認為連連數字在連通公司的戰略投入值嗎，你還了解哪家跨境支付公司？歡迎留言評論。