作者/鄭理?來源/ 獨角金融

離開魏東的16年里，“涌金系”國金證券（600109.SH）的業績和業務在跌跌撞撞中成長。

從業績表現看，2023年國金證券業績可觀，營業收入67.29億元，同比增長17.39%，歸母凈利潤17.18億元，同比增長43.41%。

圖源：年報

不過，進入2024年一季度，國金證券營收和凈利潤雙雙下滑。從合并利潤表可見，公司一季度營業收入14.83億元，同比下降24.03%，歸母凈利潤3.67億元，同比下降38.6%。

圖源：一季報

隨著業務同質化嚴重，競爭激烈，券商行業馬太效應早已顯現。從2023年和2024年一季報來看，國金證券核心業務——投行業務、經紀業務都在承壓。

截至4月30日，國金證券收報8.76元/股，下跌1.35%，總市值325.22億元。

投行業務下滑超2成

縱向比較，投行業務規模略有收縮。2023年，國金證券投資銀行業務收入13.46億元，同比下滑21.47%。2024年一季度，投行業務手續費凈收入2.26億，較2023年一季度的3.98億元，下降43.22%。

橫向比較，據中證協發布的2023年證券公司投行業務質量評價，國金證券等8家券商的評級，從2022年的A類下降為B類。

往前追溯，投行業務可以稱得上是國金證券的“名片級”業務。其IPO承銷數量可以躋身券商投行前十，2023全年以12家排名第8。

關于投行業務的下滑，國金證券表示，這段時間以來，投行業務也受到了復雜市場環境的影響，滬深北交易所保薦項目受理、審核、注冊及發行等各環節的節奏均有所放緩。但從過往經驗看，現階段，很多優質的上市公司價值被低估，此時也是市場結構調整的良好契機。

如何修煉投行業務“內功”，國金證券也有自己的規劃：積極響應監管機構的政策調整，對項目方案做出適當調整，加大對并購重組業務的布局，加強現有項目的輔導和核查力度，不報僥幸心態，強化全體投行人員對注冊制新理念的理解，以此提升業務水平和服務質量。

2020年，正值再融資新規正式落地、創業板注冊制推出，IPO審核節奏和發行節奏提速，IPO的發行數量和募集資金規模大幅上升。當年國金證券的投行業務營收同比增長88.67%。

2020-2022年，國金證券投行業務營收分別為17.02億元、18.1億元、16.66 億元，營收占比分別為29.69%、25.4%、27.48%；利潤分別為5.86億元、4.66億元、4.09億元。

從2023年投行業務數據表現看，國金證券的“投行名片”遭遇挑戰，而這很大程度是全面注冊制下IPO成本驟降所致。

據《紅周刊》測算，2023年二季度之后，滬深交易所新上市的公司，IPO發行成本占募資規模的比例出現了明顯下降，發行費用占募資總額的平均比例下降到了8.7%附近。以季度均值為基準，這一數值已經創下近幾年IPO發行費用占比新低。

圖源：罐頭圖庫

4天連撤3個IPO項目

國金證券投行業務承壓，并不是無跡可循。就在3月份，國金證券“4天連撤3個IPO”。

圖源：罐頭圖庫

3月9日至12日，國金證券連續撤回3家企業的IPO申請，分別為億聯無限、晶華電子、里伍銅業。其中，億聯無限、晶華電子從創業板撤回，里伍銅業從深主板撤回。

上述撤回的項目，也存在不同程度的問題。例如，晶華電子在近8年來未取得新發明專利情況下，1.19億元募集資金計劃用于研發中心建設項目，而且還在流動性較為緊張時進行分紅；億聯無限則在賬面1.1億元貨幣資金的情況下，通過募資補充流動資金1億元，且也因大額分紅等問題受到監管層的關注；里伍銅業則一度在長達8個月內，對首輪問詢未答復。

短短4天連撤3個IPO申請，也讓外界對國金證券的保薦質量產生質疑。而在今年1月，國金證券還撤回了南麟電子IPO申請。

據了解，今年以來，國金證券共保薦11家，共撤回4項IPO項目，撤否率達36.36%。2023年，國金證券11家IPO保薦項目以撤否結束，其中2家被否，9家主動撤回，撤否率達到17.46%。2023年，國金證券因保薦的羅普特連續三年財務造假，貫穿IPO全程，拿下7000萬保薦費，而未察覺到該項目財務造假，因此陷入爭議之中。

對此，國金證券表示，IPO項目撤回原因復雜多樣，屬于偶然因素的疊加，不應將項目撤否簡單等同于保薦執業質量問題。

針對當前密集撤回IPO申請，一些分析則傾向于并非巧合。

針對撤回時間點，財經評論家皮海洲分析，證監會主席吳清上任以后，IPO方面明顯加以嚴審，且“申報即擔責”進一步強化。就在3月6日，吳清首次公開發聲也再次提到發審的問題，表示“嚴把入口”。所以，一方面，當前撤回IPO申請可能出于對這些信息的及時反應。另一方面，也有可能是投行或企業提前獲知了一些監管的動向。

3月6日，證監會新任黨委書記、主席吳清在十四屆全國人大二次會議經濟主題記者會上表示，“嚴把入口，企業IPO上市絕不能以‘圈錢’為目的，更不允許造假、欺詐上市”。3月15日，證監會集中發布四項政策文件，再次釋放“強本強基”和“嚴監嚴管”的監管信號。

而針對“密集撤回”，有投行人士對“藍鯨財經”分析稱，密集撤回現象亦可能是因為撤回項目處于同一上市板塊，一些板塊對IPO審核不斷趨嚴，許多撤回企業會在撤回后更換板塊再度沖刺上市。

事實上，國金證券當前密集撤回IPO并非個例。當前A股市場已經掀起一波IPO“撤單潮”—— 截至3月19日，今年以來滬深北交易所已經有73家擬上市企業主動“撤單”，有保薦人的首發項目主動撤回已達到9家。

這種現象折射的是，全面注冊制實施以來，整個IPO市場環境正在發生劇烈變化。而作為國金證券核心業務之一的投行業務，也因此正面臨不小的挑戰。

作為資本市場“看門人”，國金證券表示，投行將嚴把IPO入口關，進一步強化風險控制意識，在項目承攬時，對擬上市公司的所屬行業和主營業務要有清晰的判斷，進一步落實信披要求，提高申報文件質量，打造資本市場合格隊伍，為投資者提供更有價值的投資決策信息。

國金證券前身為成都證券，上個世紀90年代成立。2005年股市低迷，魏東創立的“涌金系”通過旗下多家子公司控股成都證券，更名為國金證券，拿下券商牌照，并在2007年借殼上市。彼時，“涌金系”也在金融領域不斷開疆擴土，國金證券則成為“涌金系”金融版圖的核心。

2008年4月29日這一天，原國金證券實控人、“涌金系”大佬魏東突然從自家九樓陽臺墜樓身亡，至此“涌金系”命運出現轉折。魏東妻子陳金霞走到臺前，并逐漸收縮金融版圖。

據天眼查顯示，國金證券第一大股東仍是長沙涌金（集團）有限公司（下稱“長沙涌金”），持股比例14.69%，涌金投資控股有限公司則持股6.69%，實控人是“涌金系”創始人生前配偶陳金霞。

在陳金霞接手時，其通過國金證券股東湖南涌金、九芝堂集團合計持股43.25%。十幾年間，國金證券只有為數不多的幾次主動減持、增持的動作。比較大的一次股權減持，是在2012年，國金證券完成30億元定增后，“涌金系”及其一致行動人對國金證券持股比例由43.25%稀釋至33.27%。

到2023年四季度時，國金證券的實際控制人通過長沙涌金、涌金控股合計持股已經降至21.38%。

長沙涌金是“涌金系”三大核心主體之一，其他兩大主體，分別是涌金實業（集團）有限公司、涌金投資控股有限公司，依然是魏東時期搭建。

在魏東去世后一個月，涌金系就出清了持有的全部交通銀行股份，此后，除了國金證券、云南信托，“涌金系”還投了微眾銀行、信美相互人壽等熱門股權項目，但據騰訊新聞出品欄目“棱鏡”報道，陳金霞對“涌金系”并無太多控制牌照的擴張企圖。

此前，陳金霞還打算給國金證券找個“好婆家”。

2020年，國聯證券和國金證券就宣布嘗試合并。當年9月，國聯證券公告稱，將受讓長沙涌金所持國金證券7.82%的股份，并將以向國金證券全體股東發行A股股票的方式，吸收合并國金證券。這也成為A股首樁上市券商擬合并案例。

國聯證券背靠國資背景，第一大股東為無錫市國聯發展（集團）有限公司（下稱：國聯集團）。當時，據《證券時報》報道，一家中小型券商合規負責人表示，陳金霞長年滯留海外，主要由職業經理人運營（管理）國金證券。民營金控“野蠻生長”及無人監管的時代已經過去，“涌金系”的國金證券投身國企或是最好結局。

截至2020年6月末，國金證券總資產為653.58億元，國聯證券總資產為369.32億元。彼時，備受關注的“又一個千億級券商即將誕生。”卻在國聯證券與國金證券雙雙官宣合并意向不足一個月，重大資產重組事項突然告吹。而國聯證券已經“牽手”民生證券。

在上述合并告吹之后，又有媒體報道京東欲以15億美元收購涌金系持有的國金證券股權的傳聞，但隨即公司辟謠。

國金證券會不會再次尋求合并，目前沒有進一步消息。接下來“涌金系”的這張券商牌照，是要賣還是繼續持有，可能還要看在合適的時間能否賣出好價錢。

自營業務“風景獨好”？

國金證券除了投行業務不佳，經紀業務也受到市場影響而下降。

2023年，國金證券的經紀業務收入22.55億元，同比微降0.7%。從整個財富管理業務行業格局來看，國金證券的財富管理業務處在中等水平。

Wind數據顯示，在37家在年報中披露經紀業務數據的券商中，僅有東方證券、首創證券、浙商證券和中信建投分別實現60.21%、18.93%、4.73%、2.9%的正增長，國金證券排名17位。

經紀業務是券商的基本盤，也是營收“主力軍”。不過，券商行業經紀業務收入整體也較上一年有所下降。中證協數據顯示，2023年，券商經紀業務收入占比下降至27.78%，不敵自營業務，成為證券行業第二大收入來源。

例如，中信證券以102.23億元的經紀業務凈收入位列第一，同比下降8.47%；國泰君安、華泰證券的經紀業務凈收入分別為67.9億元、59.59億元，同比分別下降11.16%、15.75%。

值得注意的是，2023年12月8日，證監會公布了《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）》，旨在通過合理降低公募基金的證券交易傭金費率，優化投資成本結構。

雖然有分析認為，隨著券商“降傭降費”，市場交投活躍度或將有所提升，行業經紀業務規模或得到提振。但如果市場規模提振，極有可能是向大券商集中，中小券商或將面臨規模不變或降低，來自公募基金的傭金收入減少。

與此同時，國金證券也有著現金流壓力。2023年，國金證券經營活動產生的現金流量凈額為-56.25 億元，同比減少122.89 億元，主要為融出資金增加所致。

當前，面對投行業務下降，機構經紀業務傭金收入下滑，券商更直接的應對思路就是發力自營業務及信用業務等重資本業務。但監管層近年出臺多項政策，對再融資提出更嚴格的監管要求，券商融資會變得更加不易。

例如，2023年8月，證監會發布的《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》，對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。此后，財達證券、中泰證券、中金公司、華泰證券相繼調整或終止增發。

四大業務中，自營業務是國金證券2023年毛利率最高的業務，自營業務收入12.13億元，同比增長1502.57%，毛利率達到72.73%。

公司在報告中提到，自營投資業務在報告期內繼續保持穩健風格，致力于完善全業務鏈條布局，獲取穩健收益的同時改進、完善投資策略，以此來優化投資效率。

然而，自營業務的好成績并未延續至2024年一季度，國金證券明確表示，一季度凈利潤的下滑是由于公司自營業務下滑所致。

圖源：一季報

接下來，“涌金系”執掌的國金證券如何提高賺錢能力？拭目以待。