來源|雷達財經鴻途出品? 文|張良 編|深海

在人口出生率下降、短期內消費信心不足等因素影響下，2023年，國內的乳品消費規模較2022年下滑，行業一時間供過于求，2023年，包括蒙牛在內一眾乳企凈利潤出現下滑，伊利收入增速也受到波及而放緩。但伊利的亮眼之處在于，其及時進行了收入結構的調整，依靠奶粉、冷飲產品的發力，使之順利實現了凈利增速的兩位數增長。

年報中另一大亮點在于分紅——2023年，伊利股份的分紅金額創新高。根據財報，2023年，公司擬進行分紅76.39億元，分紅比例達到去年歸母凈利潤的73.25%。按照4月29日（年報披露當日）的收盤股價計算，股息率達4.24%。

另外值得一提的是，在三季度退出十大股東行列后，今年一季度，明星基金經理張坤管理的易方達藍籌精選混合型證券投資基金（簡稱：“易方達藍籌精選”）重新成為伊利股份第十大股東，其持倉約5500萬股，一季度末參考市值為15.35億元。此前2023年三季報顯示，易方達藍籌精選退出了伊利股份前10大股東之列。

不利環境下的業績增長

2023年，國內乳業消費規模收縮態勢并未停止。據尼爾森數據，2021/2022/2023年，國內乳制品全渠道收入同比分別+7.90%/-6.50%/-2.40%。

從其他巨頭們披露的財報拆解來看，其業績表現大多不盡如人意：2023年，蒙牛實現營收986.2億元，增長6.5%；凈利潤48.1億元，同比下滑9.3%；飛鶴營收195.3億元，同比下滑8.3%；凈利潤33.9億元，同比下滑31.4%。澳優營收73.8億元，同比下滑5.3%；凈利潤1.7億元，同比下滑19.5%。

在此背景下，?伊利股份同樣面臨收入增速下滑，但其凈利潤增速保持兩位數增長，背后原因在于收入端結構的改善。

伊利股份以液體乳起家，在成長為乳業龍頭的過程中，公司不斷豐富產品線，至2023年，其主要產品分三大板塊——液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產品。

從年報反映的情況來看，液體乳仍是公司主打產品，其銷售收入為占公司總營收比重接近7成。另據公開資料，公司液體乳的國內市占份額為31.6%，目前位居行業第一。

但在2023年，公司液體乳收入增速明顯放緩。與之同時，更高毛利率水平的奶粉及奶制品、冷飲產品兩個板塊營收增速和占總營收的比例均在增加，后二者也成為公司2023年業績增長的主要驅動因素。

報告期內，公司液體乳實現營收855.4億元，僅同比增長0.72%。同一時期，公司奶粉及奶制品業務營收為275.98億元，較上年同期增長5.09%，營收占比提升至21.9%；冷飲業務營收同比增長11.72%至106.88億元，營收占比提升至8.5%。毛利貢獻角度，奶粉及奶制品、冷飲毛利率也更高。期內，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產品毛利率分別為：30.36%、38.14%、38.45%。

那么，作為曾經的“增長中樞”，液體乳是否已觸及增長極限？——這一問題也成為投資者關心的焦點。

在4月30日的年報業績交流會上，伊利股份管理層表態認為，因為需求恢復偏弱，疊加原奶供給偏多的影響，公司上半年將主動調整液體乳的出貨節奏來消化庫存。隨著庫存問題解決，預計下半年出貨量將企穩并增加，同時，下半年整體價格體系也會恢復健康。而從長周期來看，隨著消費者購買力的恢復，以及公司持續的創新儲備，中長期預計公司的液體奶（乳）仍會實現穩健的增長。

張坤清倉后重又買進成十大股東

過去一年，除了業績變化，明星基金經理張坤管理的易方達藍籌精選基金在伊利身上的持倉動作同樣吸引眼球。

伊利股份2023年中報顯示，易方達藍籌精選在持有伊利股份1.16億股，期末參考市值為32.85億元。但2023年三季報顯示，易方達藍籌精選已經退出了伊利的前十大股東名單之列。

而易方達藍籌精選基金2023年年報顯示，截至當年年底前，易方達藍籌精選已經清倉了伊利的全部股份，累計賣出金額達31.26億元。

然而，在伊利股份一季報中，易方達藍籌精選又成為伊利第十大股東，其持倉5500萬股，期末參考市值15.35億元。

張坤去年為何要清倉伊利，又為何在今年一季度重新買入？

市場上有觀點猜測，張坤當初清倉伊利股份，一個原因在于伊利股份投資項目的投資收益弱。其依據是易方達藍籌精選的2023年三季報中有如下表述：“不少公司顯示出良好的凈資產回報率，但實際上它們把很大部分的留存收益投在了一些回報平庸、甚至很差的項目上。它們在核心業務方面年復一年的輝煌表現，掩蓋了其他方面資產配置的失敗。對于基本面投資者來說，不僅要關注企業的賺錢能力，同時也要關注企業審慎投資的品質，缺乏審慎態度的投資已經成為損毀股東價值的最大殺手之一。”

根據伊利股份2023年年報，報告期內，伊利投資損失為3108.88萬元，其中，對聯營企業和合營企業的投資收益損失為5963.31萬元。

有市場觀點猜測，易方達藍籌精選今年一季度重新買入伊利，與伊利的超高分紅比例和回購注銷計劃有關。

年報顯示，公司2023年利潤分配預案為：擬向全體股東每10股派發現金紅利12元，按照一季末總股本計算，預計（含稅）派發現金紅利76.39億元，分紅比例達到2023年歸母凈利潤的73.25%。

年報發布的同一日里，伊利披露的另一則公告稱，公司擬以不超過41.88元/股的價格，回購金額不低于10億元且不高于20億元的公司股份。回購股份將全部予以注銷并減少公司注冊資本。