來源/港灣商業觀察? 作者/施子夫

公開數據顯示，2024年國考報名人數首破300萬。在公考熱度不減的背景下，相對應公考培訓領域的幾家上市公司也備受大眾關注。

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4月25日，粉筆有限公司（以下簡稱，粉筆或粉筆科技，02469.HK）披露2023年度業績公告，顯示公司營收與凈利雙雙增長。

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在教育培訓賽道，以燒錢換規模并不是新鮮事，粉筆也一樣如此。在前幾年以“流血換規模”之后，粉筆終于時隔三年迎來盈利。

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上市首年扭虧為盈，營收增速仍不及此前

粉筆網成立于2015年，公司是中國的非學歷職業教育培訓（“職業教育培訓”）服務供應商，致力于通過技術提供高素質非學歷職業教育培訓。粉筆的考試培訓產品及服務組合包括直播或錄播形式的在線培訓課程，并輔以在線自學資料及工具。2023年1月9日，粉筆正式在港交所主板掛牌上市。

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在粉筆披露的年報中，除了財務數據，一同公開的還包括粉筆CEO張小龍的公開信，其在公開信中表示，“基于行業內報名人次的增長和競爭環境的改變，各位股東對粉筆的收入增長有一定的預期，公司的實際增長可能比預期偏低，好在公司利潤還算及格。”

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2023年度，粉筆實現收入30.21億元，同比增長7.5%；實現毛利15.70億元，同比增長14.9%。

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根據東方財富網數據顯示，從2020年-2023年，粉筆分別實現營收21.32億元、34.29億元、28.10億元和30.21億元，當期營收增速分別為83.75%、60.81%、-18.03%和7.5%。可以說盡管結束了2022年時的營收負增長，但2023年度粉筆的營收增速較與往年高位數的增速相比，還是出現了明顯的下滑。

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有關收入增長放緩，張小龍表示，是主動調節的結果。“為了品牌口碑寧愿犧牲短期的收益。”

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粉筆提供的全渠道培訓服務具體包括在線學習產品、大班培訓課程、小班培訓課程以及其他。從業務結構劃分，粉筆的收入主要來自培訓服務和圖書銷售。

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2023年，粉筆的培訓服務收入25.15億元，同比增長6.8%，占當期總收入的83.2%；圖書銷售實現收入5.07億元，同比增長11.0%，占當期總收入的16.8%。

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粉筆表示，培訓服務收入增長的原因，主要是由于2023年招錄類考試培訓需求強勁；小班授課模式下每名小班付費學員平均收入增長所致。圖書銷售收入增長則來自第三方圖書銷售商的銷售以及培訓服務的銷售。

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在毛利率方面，2023年，培訓服務及圖書銷售的毛利率分別錄得55.4%和34.7%，分別較2022年同比提升3.9、1.1個百分點。兩項主營業務毛利率的增長也帶動粉筆整體毛利率提升，2023年公司整體毛利率錄得52.0%，較2022年同期增長3.4個百分點。

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在連續三年的虧損后，2023年粉筆順利扭虧為盈，當期公司實現凈利潤1.89億元，凈利潤率6.2%，經調整凈利潤4.45億元，經調整凈利潤率14.7%，同比增長7.9個百分點。

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東財數據顯示，在過去四年時間，粉筆的凈利潤分別為-4.85億元、-20.46億元、-20.89億元和1.89億元。

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股價一年跌超六成，投訴問題不少

有關粉筆過去幾年大額虧損的原因，在粉筆的招股書中，公司給出了答案。“具體而言，公司花費了大量成本組建一支高水平的教學團隊來支持公司的線下課程，因而影響了短期的經營業績。”

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香頌資本董事沈萌向《港灣商業觀察》表示，在教培行業被政策限制后，大量資源被轉入未受影響的公考培訓領域，導致公考培訓行業的競爭壓力增大，所以營收和利潤表現不佳。

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不斷“燒錢擴張”的背景下是粉筆的各項成本支出居于高位。

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根據招股書顯示，從2019年-2021年，粉筆的行政開支分別為1.42億元、4.84億元、11.20億元，銷售及營銷開支分別為1.16億元、4.05億元和7.04億元，研發開支分別為1.04億元、1.24億元和2.87億元。各期粉筆的銷售成本分別為6.24億元、16.42億元和25.88億元，分別占總收入的53.8%、77.0%和75.5%。

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2022年及2023年，粉筆的行政開支分別為5.44億元、4.72億元；銷售及營銷開支分別為5.17億元、6.74億元；研發開支分別為1.97億元、2.51億元；收入成本分別為14.45億元、14.52億元。

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對于2023年銷售及營銷費用同比增長30.4%，主要系雇員福利開支增加和推廣品牌和服務導致推廣開支增加，研發開支同比增長27.9%，主要是研發團隊人數增加，平均薪酬有所提升。

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粉筆方面對《港灣商業觀察》表示，上市前的虧損是行業性和階段性的，行業性是指疫情期間線下招錄類考試培訓都面臨較大的經營壓力，階段性是指本公司從線上起家布局線下培訓有一個學習進步的過程。

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從2019年-2023年，粉筆的雇員數分別為1592、12803、8964、7440和7325，營運中心分別為31、214、363、198和202。不難發現，在巔峰時的野蠻擴張后，粉筆最近兩年的步伐明顯收斂很多。

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雪球數據顯示，截至2023年末，粉筆的總資產為21.23億元，同比增長29.94%；總負債為8.55億元，同比減少93.16%；公司擁有人應占權益為12.68億元，同比增長111.67%；合約負債為1.50億元；凈流動資產為10.49億元，同比增長85.45%；經營活動所得現金凈額5.88億元，而在2022年同期為-8399.2萬元。

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年報顯示，粉筆年末現金及現金等價物為6.72億元，主要由于公司于2023年購買初始期超過三個月的定期存款及理財產品時的投資活動所用現金所致，部分被經營活動所得現金及全球發售所得款項凈額所抵消。

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另外，粉筆還產生一定的退款負債，主要系公司預計不可獲得的課程費用，包括協議班預計會收到退課及不通過退款請求的一定比例的課程費用，其次包括部分非協議班（退課）及在線學習產品（主要包括新手訓練營產品）課程費用。2023年，粉筆的退款負債為2.27億元，而在2022年時為2.75億元。

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用戶端，在黑貓投訴平臺，截至6月2日，搜索關鍵詞“粉筆公考”、“粉筆慧考”“粉筆四六級教育”，共計有投訴量1303條、693條、11條，消費者投訴問題包括拒絕退學費、拖延退款、客服態度惡劣、授課隨意更換教師、霸王條款、電話騷擾、不按照協議退費、課時不夠等。

盡管此份年報業績面表現有所回暖，但接下來粉筆的業績面仍受到考驗，在當前營收增速放緩的情況下，粉筆未來的盈利能力問題又能給大眾帶來幾分驚喜？截至5月31日收盤，粉筆股價收報于4.160港元，最近一年時間公司股價跌幅達64.26%，目前總市值約為97.41億港元。

不過，粉筆日前發布公告稱，于2024年05月30日回購120萬股，每股回購價介乎4.19港元至4.27港元，涉資約507.55萬港元。（港灣財經出品）