撰文|蜜妹? ?來源|閨蜜財經

股市迎來久違的大漲，似乎又有點信心了？尤其創新藥行業，今年走勢一言難盡，眼睜睜看著以前的大牛股，一步步淪落到白菜價，今天也終于“揚眉吐氣”了一把。

不過蜜妹注意到，最近遞表港交所的科創板上市公司百利天恒，卻走出了不一樣的行情：7月11日大跌5.24%，每股價格報收161.98元。

這是啥情況？

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2024年7月10日，百利天恒向港交所提交招股書。? ?

該司全稱“四川百利天恒藥業股份有限公司”，總部位于四川成都，是一家創新藥企。創始人朱義現年61歲，本科畢業于四川大學無線電物理專業，碩士畢業于復旦大學生物物理專業，博士畢業于四川大學企業金融專業，曾任職于華西醫科大學微生物免疫教研室。

1996年，朱義成立百利藥業。2006年，百利天恒的前身天恒藥業正式成立，2011年該司改制為股份有限公司。

最開始，百利天恒主要是深耕復雜仿制藥和中成藥等，2010年戰略性地進軍創新藥業務。

目前其官網對自己的定位是：聚焦于全球生物醫藥前沿領域，立足于解決臨床未被滿足的需求，具備包括小分子化學藥、大分子生物藥及ADC藥物的全系列藥品研究開發能力，并擁有從中間體、原料藥到制劑一體化優勢的、覆蓋“研發—生產—營銷”完整全生命周期商業化運營能力的生物醫藥企業。? ?

2023年1月，百利天恒上市滬科創板，首日開盤價28.75元，此后波動中穩步上漲，最高的在今年6月的215.71元，很猛。

6月之后，百利天恒股價似乎進入下行通道，一直跌到現在的160元出頭，總市值依然高達近650億元。

截圖來源|東方財富（特此感謝！）

對于此次赴港上市，該司說主要是為進一步助力公司國際化業務的發展，更好地利用境內境外融資平臺，夯實公司快速發展的資金儲備，支持公司眾多創新產品在歐、美、日及其他國際市場的全球開發，大力推動實施公司成長為在腫瘤用藥領域具有全球領先優勢跨國藥企(MNC)的戰略。

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百利天恒在上交所科創板的股票名稱是帶U的，這意味著該司目前尚未實現盈利。??

招股書最新數據顯示，2024年前4個月，百利天恒的營收約55億元，此前的2021-2023年收入分別為7.95億元、7.02億元、5.6億元。可以看到前3年該司營收狀況其實很一般，每年都在下滑。

凈利潤下滑幅度更夸張，2021-2023年百利天恒歸屬凈利潤分別為-9999萬元、-2.82億元、-7.81億元。3年時間凈虧約11.6億元。

招股書披露，百利天恒目前銷售超100種規格的29種獲批藥品，具體包括丙泊酚乳狀注射液（商品名：樂維靜）、丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液（樂維泰）、鹽酸右美托咪定注射液（右美寧）、黃芪顆粒等，這些傳統產品的收入通常被注入創新藥的研發等開支中。? ?

同時蜜妹注意到，2024年前4個月，百利天恒營收大增，比2021-2023這3年的營收總和還多。該司說，主要是“來自根據與BMS簽訂的許可及合作協議所產生的許可費收入。”

時間回到2023年末，彼時國內醫藥產業仍處于資本寒冬，但百利天恒與百時美施貴寶（BMS）達成了潛在交易金額高達84億美元的創新藥出海合作，一時間引發輿論關注。

一季度，百利天恒已收到百時美施貴寶就BL-B01D1開發與商業化許可協議支付的8億美元首付款。

如此來看，雖然被虧損所困，但百利天恒的拿訂單能力還是值得期待的。

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期待的另一面，往往伴隨的是不確定性。

如上文蜜妹提到的，百利天恒目前的重心大部分在創新藥這邊，且業務及前景很大程度上取決于候選藥物（包括BL-B01D1）的成功。倘無法成功完成藥物的臨床開發、獲得監管批準或實現商業化，或在進行上述任何事項時遭遇重大延誤或成本超支，該司業務及前景可能會受到重大不利影響。

這期間還存在一些不可控的風險。比如中國藥監局、FDA及其他可比監管機構的監管批準過程漫長、費時且難以預測。如果百利天恒未能及時為其候選藥物獲得在目標市場的監管批準，業務也可能會受到重大及實質損害。

還有和BMS的合作。根據協議，百利天恒將與BMS在美國共同開發及商業化BL-B01D1，且保留在中國內地開發及商業化BL-B01D1的獨家權利。

如果BMS未履約、提早終止BMS協議或百利天恒無法物色到新的或替代合作伙伴，均可能對其收入及研發活動及其資金產生負面影響。

另外從行業來看，百利天恒所側重的ADC藥物是一個目前比較火的賽道，競爭自然也異常激烈。稍有不慎就會掉隊。? ?

當然，這一市場也是巨大的。2023年，全球ADC市場規模達到101億美元，預計到2033年將達到1,519億美元，同期ADC占整個腫瘤市場的份額預計將由4.5%增加至26.4%。

2023年，中國及美國的ADC市場分別達到2億美元及35億美元，并預期于2033年將分別增長至247億美元及698億美元。

百利天恒會在其中如何攪動風云？我們拭目以待。? ????