在深圳福田CBD，599米的深圳第一高樓——平安國際金融中心猶如一把出鞘的利劍，直指云端。

　　作為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)集團，市場看待中國平安，一直以來抱有很高期待。如今，國內(nèi)保險行業(yè)正進入深度調(diào)整和轉(zhuǎn)型階段，平安未來將走向何方？戰(zhàn)略性聚焦養(yǎng)老金融，能否打開中國平安估值“天花板”？

　　本期“服務(wù)投資者，共享高質(zhì)量”——走進上市公司系列活動，國泰君安證券帶領(lǐng)投資者走進中國平安總部大樓，近距離感受中國平安在養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新與實踐，并深度對話公司高管。

圖/活動合照

　　“醫(yī)療養(yǎng)老，就是平安未來的戰(zhàn)略方向。”中國平安董事會秘書兼品牌總監(jiān)盛瑞生在投資者交流環(huán)節(jié)中提到，醫(yī)療養(yǎng)老是中國未來的新發(fā)展機遇。

　　中國社會的老齡化已步入深度階段，根據(jù)國家衛(wèi)健委測算，到2035年，60歲及以上老年人口將增加到4.2億左右，占比超過30%。“在這個背景下，我們積極布局養(yǎng)老領(lǐng)域，提供從客戶的健康管理、亞健康管理、慢病管理到重疾護理，以及康復、臨終關(guān)懷等全生命周期的醫(yī)療健康服務(wù)。”盛瑞生介紹道。

　　值得注意的是，在2023年年報中，中國平安進行了一次戰(zhàn)略微調(diào)，將“綜合金融+醫(yī)療健康”深化為“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”。由此，養(yǎng)老步入了整個集團的戰(zhàn)略布局，并承擔著越加重要的功能。

　　盛瑞生提到，平安通過“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”模式，可以降獲客成本，降運營成本，降風險成本，同時提升客戶價值，帶來更好的協(xié)同效應(yīng)，最終實現(xiàn)綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老的雙輪驅(qū)動。

　　深化醫(yī)療布局?高管透露醫(yī)養(yǎng)戰(zhàn)略進展

　　實際上，中國平安在養(yǎng)老金融方面的探索，早在20年前便有所布局，也是業(yè)內(nèi)重要的“參考樣本”。

　　20年前，平安旗下的平安養(yǎng)老險是國內(nèi)首家專業(yè)養(yǎng)老險公司；如今，平安將綜合金融和醫(yī)療養(yǎng)老兩大模式相互融合，致力于打造出國際領(lǐng)先的綜合金融及醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)集團。

　　2021年，平安推出高品質(zhì)康養(yǎng)品牌——平安臻頤年；此外，通過重整北大方正集團將北大醫(yī)療納入醫(yī)療健康生態(tài)圈，為平安康養(yǎng)項目做線下醫(yī)療資源整合和豐富。

　　“目前，平安做三件事情，做客戶專業(yè)的金融顧問、提供專業(yè)的家庭醫(yī)生、提供專業(yè)的養(yǎng)老管家服務(wù)。”

圖/中國平安董事會秘書兼品牌總監(jiān)盛瑞生

　　此外，平安目前的醫(yī)療養(yǎng)老一站式解決方案，都是以保險作為載體進行賦能。具體來看，“保險+醫(yī)療健康”方面，2023年，平安壽險健康管理已服務(wù)超2,000萬客戶，新契約客戶中約76%使用健康管理服務(wù)；“保險+居家養(yǎng)老”方面，截至2023年12月31日，平安居家養(yǎng)老服務(wù)已先后覆蓋全國54個城市，累計超8萬名客戶獲得居家養(yǎng)老服務(wù)資格；“保險+高端養(yǎng)老”方面，截至2023年12月31日，平安高品質(zhì)養(yǎng)老項目已在4個城市啟動，其中新項目上海頤年城已于2023年2月正式對外發(fā)布，平安臻頤年三亞體驗中心于2023年7月開業(yè)運營。

　　中國平安董事長馬明哲在年報中表示，目前，平安的醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈既創(chuàng)造了獨立的直接價值，也通過差異化的“產(chǎn)品+服務(wù)”賦能金融主業(yè)。截至2023年12月31日，在平安2.32億的個人客戶中有近64%的客戶同時使用了醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)。2023年，享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶覆蓋壽險新業(yè)務(wù)價值占比超73%。2023年，集團醫(yī)療健康相關(guān)付費企業(yè)客戶超5.6萬家，平安健康過去12個月付費用戶數(shù)近4,000萬；平安實現(xiàn)健康險保費收入超1,400 億元。

　　“兩年前我們剛開始推居家養(yǎng)老產(chǎn)品，短短兩年時間，居家養(yǎng)老的達標客戶已經(jīng)接近10萬人。”盛瑞生提到，保險+養(yǎng)老，保險+醫(yī)療是未來非常重要的消費趨勢，也是未來保險行業(yè)增長非常重要的引擎。

　　盛瑞生將平安的發(fā)展模式形容為“富國銀行+聯(lián)合健康”的升級版。“富國銀行是美國公認做綜合金融服務(wù)做得非常出色的銀行；聯(lián)合健康由健康險和藥品福利管理兩大板塊組成，利潤和平安差不多，但市值現(xiàn)在是我們的4倍。”

　　盛瑞生進一步提到，通過國際上的對標以及中國本土的實踐，平安滿足中國客戶的需求，應(yīng)對快速老齡化時代的挑戰(zhàn)，綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老的市場空間巨大。通過發(fā)揮平安的能力專長，我們相信在這個領(lǐng)域里深耕，會給公司帶來新的價值增長。

　　馬明哲此前也曾表示，國內(nèi)保險金融、醫(yī)療健康及養(yǎng)老市場的新藍圖正徐徐展開。國際上“管理式醫(yī)療模式”經(jīng)過十多年的發(fā)展，如今的成功恰恰證明了“保險+醫(yī)療”模式的可行性與潛力。

　　走過陣痛期?壽險改革開始釋放紅利

　　如果說醫(yī)療養(yǎng)老是平安估值的未來天花板，那么壽險則依舊是平安當下的基本盤。

　　2023年，公司實現(xiàn)營收9137.89億元，同比增長3.8%（調(diào)整后口徑）；歸母凈利潤856.65億元。

　　盛瑞生提到，營業(yè)利潤是保險公司采用的相對比較特別的利潤指標，剔除了很多短期的投資波動，以及一些一次性的因素影響。

　　從核心數(shù)據(jù)營運利潤上看，2023年，公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤1179.89億元。其中，壽險及健康險、財產(chǎn)保險以及銀行三大核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，三項業(yè)務(wù)合計歸屬于母公司股東的營運利潤1,409.13億元，壽險及健康險剔除一次性因素同比增長0.6%，體現(xiàn)出強大的韌性。

　　值得注意的是，壽險指標中最核心的新業(yè)務(wù)價值，時隔多年再次出現(xiàn)大幅增長。內(nèi)含價值通過凈資產(chǎn)的增長和有效業(yè)務(wù)價值的增長來實現(xiàn)，而新業(yè)務(wù)價值（NBV）代表著保險企業(yè)新增的利潤，決定了內(nèi)含價值的成長性。

　　2023年，中國平安可比口徑下，壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值大幅增長36.2%。年報中提到，新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)增長主要得益于代理人人均新業(yè)務(wù)價值增長89.5%，代理人渠道新業(yè)務(wù)價值增長40.3%；以及改革后銀保渠道勢頭強勁，新業(yè)務(wù)價值增長77.7%。基于最新的投資回報率和風險貼現(xiàn)率等假設(shè)，2023年壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值達成310.80億元。

　　此外，業(yè)務(wù)品質(zhì)穩(wěn)步改善。2023年，平安壽險保單繼續(xù)率顯著改善，13個月保單繼續(xù)率同比上升2.5個百分點，25個月保單繼續(xù)率同比上升6.8個百分點。

　　這一系列數(shù)據(jù)的改善來之不易。國內(nèi)壽險行業(yè)自2017年出現(xiàn)深度調(diào)整以來，平安的改革公認為行業(yè)內(nèi)最徹底，走在最前沿。此次新業(yè)務(wù)價值重回增長，意味著平安的壽險基本盤業(yè)務(wù)在歷經(jīng)長達幾年的陣痛期后，終于開始釋放改革紅利。

　　投資收益率保持領(lǐng)先 2024年利潤有望逐季向好

　　“保險股的定價邏輯逐步從負債端向資產(chǎn)端轉(zhuǎn)移。”

　　國泰君安首席市場分析師張新貌在交流環(huán)節(jié)中提到，最近幾年，A股上市險企的P/EV估值水平持續(xù)下行，核心原因為市場對于保險在長端利率長期下行趨勢下，投資收益難以覆蓋負債成本的擔憂逐步增強。

圖/國泰君安證券首席市場分析師張新貌

　　2024年一季度，上市險企負債端NBV實現(xiàn)高速增長，得益于定價利率下調(diào)、銀保“報行合一”壓降費用率以及拉長產(chǎn)品繳費期帶來的新業(yè)務(wù)價值率明顯改善，然而市場并沒有對負債端的高景氣進行定價。

　　在現(xiàn)場交流中，也有不少投資者對平安資產(chǎn)端的投資收益率情況作出提問。

　　對于投資者普遍關(guān)注的問題，盛瑞生指出，壽險公司的經(jīng)營與其他行業(yè)有很大區(qū)別，就是負債周期很長，差不多到15年，所以整個平安的資產(chǎn)管理或者說壽險資金的管理投資，應(yīng)該用一個非常長的周期去看。

　　馬明哲在今年的股東大會中也強調(diào)，保險資金做好投資并不容易，需要長周期的眼光和戰(zhàn)略的定力，做好五個方面的匹配：一是投資回報的匹配，資產(chǎn)的回報要覆蓋并超過負債的成本；二是時間的匹配，資產(chǎn)負債久期的敞口要控制在合理區(qū)間；三是周期的匹配，投資資產(chǎn)要能夠穿越經(jīng)濟周期；四是產(chǎn)品的匹配，分紅、養(yǎng)老金等產(chǎn)品對投資的要求不一樣；五是監(jiān)管的匹配，投資要符合監(jiān)管規(guī)定。

　　盛瑞生提到，通過這五個匹配，平安的投資收益率在過去十年可以說在市場上整體保持領(lǐng)先。

　　根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2023年，中國平安保險資金投資組合實現(xiàn)綜合投資收益率3.6%，同比上升0.9個百分點；拉長時間來看，過去10年來，中國平安的平均綜合投資收益率5.4%。

　　2023年，中國平安的保險資金投資組合規(guī)模已經(jīng)突破4.72萬億元，如此龐大的資金體量，在市場上跑出超額收益已經(jīng)實屬不易。

　　張新貌提到，保險公司有一個核心風險叫利差損風險。簡單來說，即保險產(chǎn)品的利率成本與投資收益率的成本差，如果出現(xiàn)了保費成本高于投資收益成本，那么就可能會出現(xiàn)虧損，叫利差損風險。

　　“利差損風險未來可能會出現(xiàn)緩解。”張新貌認為，一是地產(chǎn)政策邊際改善，預(yù)計將緩解市場對地產(chǎn)投資風險的悲觀情緒，利好保險投資端預(yù)期修復；二是經(jīng)濟復蘇預(yù)期下長端利率企穩(wěn)回升，利好壽險估值修復；三是預(yù)計監(jiān)管將從傳統(tǒng)險定價利率、萬能險結(jié)算利率、分紅險演示利率等多個維度引導保險公司降低負債成本，防范利差損風險。

　　張新貌認為，當前權(quán)益市場改善預(yù)期下，預(yù)計上市險企投資收益明顯改善，此外，2023年二季度起，受權(quán)益市場波動影響利潤基數(shù)較低，預(yù)期2024年歸母凈利潤將逐季改善。

　　2024年一季度，公司實現(xiàn)歸母營運利潤387.1億元，同比-3.0%，其中三大核心業(yè)務(wù)歸母營運利潤同比微增0.3%至398.2億元。

　　針對中國平安未來的增長，多家券商皆給出樂觀預(yù)測。

　　東吳證券認為，中國平安不僅僅只是保險股龍頭，公司作為綜合金融集團，有望重分受益于本輪地產(chǎn)松綁對估值和業(yè)績的雙擊。近年來地產(chǎn)行業(yè)基本面持續(xù)下行對金融股整體估值拖累較大，中國平安作為綜合金融集團，作為金融股的看漲期權(quán)，有望充分受益于本次地產(chǎn)估值掣肘打開。

　　海通國際認為，一季度，平安歸母營運利潤降幅收窄，看好公司壽險改革成果逐步釋放、隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，綜合金融優(yōu)勢+醫(yī)療健康生態(tài)布局賦能長期業(yè)績增長，同時穩(wěn)定的分紅回報提升投資價值。

來源/全景網(wǎng)