來(lái)源|《港灣商業(yè)觀察》作者|廖紫雯

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“鹵味為什么賣不動(dòng)了”，9月6日，該詞條登上微博熱搜，引發(fā)消費(fèi)者關(guān)于高價(jià)鹵味背刺、性價(jià)比越來(lái)越低等的討論。日前，鹵味三大頭之一周黑鴨發(fā)布今年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，披露營(yíng)收、凈利雙下滑等情況，業(yè)績(jī)承壓之下，半年時(shí)間，周黑鴨門店關(guān)閉360家。

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營(yíng)收凈利潤(rùn)下滑，同行普遍承壓

2024年上半年，周黑鴨國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：周黑鴨，01458.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為12.60億，同比下滑11%，期內(nèi)溢利為3291.3萬(wàn)，同比下滑67.7%。公司表示，營(yíng)收下滑主要是由于消費(fèi)環(huán)境尚未明顯恢復(fù)，外部需求不振，銷售量下降，收益隨之減少。

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此前盈利預(yù)警中，公司指出，營(yíng)收、凈利變化主要由于：1，消費(fèi)需求尚未明顯改善，門店銷售承壓，同時(shí)集團(tuán)直營(yíng)門店數(shù)量同比增加導(dǎo)致人工、租金等剛性費(fèi)用同比上升，產(chǎn)生負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿影響；2，聯(lián)營(yíng)公司產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)生分占聯(lián)營(yíng)公司虧損不高于3400萬(wàn)元。

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同時(shí)，周黑鴨指出，2024年上半年，集團(tuán)已在門店、產(chǎn)品、用戶等關(guān)鍵戰(zhàn)略上進(jìn)行復(fù)盤調(diào)整，以不斷適應(yīng)外部環(huán)境變化及挑戰(zhàn)。未來(lái)，集團(tuán)將持續(xù)強(qiáng)化門店精細(xì)化管理，優(yōu)化單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，加強(qiáng)會(huì)員及私域運(yùn)營(yíng)，同時(shí)嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

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國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)指出，當(dāng)前消費(fèi)需求尚未顯著回暖，在追求性價(jià)比趨勢(shì)下，公司整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)承壓。公司采取多重措施以提升店效，隨著消費(fèi)環(huán)境的回暖和公司綜合能力的不斷提升，期待公司后續(xù)業(yè)績(jī)的修復(fù)。調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入為24.44/25.75/27.12億元，同比-11%/+5%/+5%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1.00/1.93/2.14億元，同比-14%/+94%/+11%；EPS分別為0.04/0.08/0.09元，對(duì)應(yīng)PE分別為31/16/14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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中金公司發(fā)布研報(bào)指出，考慮行業(yè)需求疲弱，下調(diào)2024/25年盈利預(yù)測(cè)59%、28%至0.93、1.86億元。公司目前交易在34/17倍24/25年P(guān)/E；考慮公司凈資產(chǎn)較高具備吸引力，僅下調(diào)目標(biāo)價(jià)15%至1.7港幣，對(duì)應(yīng)38.6/19倍24/25年P(guān)/E和13%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

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事實(shí)上，目前鹵味三劍客之二，煌上煌、絕味食品業(yè)績(jī)面均迎來(lái)不同程度下滑態(tài)勢(shì)。2024年上半年，煌上煌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利分別為10.60億、6061.52萬(wàn)，分別同比下滑7.53%、26.59%；同期，絕味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利分別為33.40億、2.96億，分別同比下滑9.73%、22.20%。

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行業(yè)情況來(lái)看，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)現(xiàn)存鹵味相關(guān)企業(yè)8.86萬(wàn)家。近十年相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量呈整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年全年注冊(cè)2.18萬(wàn)家鹵味相關(guān)企業(yè)，首次突破兩萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)14.44%。截至目前，今年已注冊(cè)1.31萬(wàn)家，與去年同期相比略有減少。

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從區(qū)域來(lái)看，鹵味相關(guān)企業(yè)多分布在南方地區(qū)，其中浙江現(xiàn)存8524家鹵味相關(guān)企業(yè)，居全國(guó)存量首位。湖南、福建分別現(xiàn)存8033家、7882家相關(guān)企業(yè)，居全國(guó)前三。此后是上海、廣東等地。

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中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，消費(fèi)降級(jí)是鹵味市場(chǎng)銷售放緩的一個(gè)重要因素，隨著消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度提高，鹵味產(chǎn)品的價(jià)格上升導(dǎo)致部分消費(fèi)者選擇更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的替代品；產(chǎn)品同質(zhì)化也是一個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)上的鹵味產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，消費(fèi)者可能對(duì)傳統(tǒng)鹵味產(chǎn)品失去興趣；原材料成本的上升也影響了鹵味企業(yè)的盈利能力，尤其是鴨副類產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，新品牌的涌現(xiàn)以及零食品牌和商超等渠道的加入，也分流了傳統(tǒng)鹵味店的消費(fèi)者；消費(fèi)者口味和需求的變化，以及健康意識(shí)的提高，也可能導(dǎo)致傳統(tǒng)鹵味產(chǎn)品銷量下降。

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柏文喜提出，在業(yè)績(jī)承壓的情況下，鹵味公司可采取多種措施來(lái)提振業(yè)績(jī)。首先，可以通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)吸引消費(fèi)者，比如開(kāi)發(fā)新的口味、推出健康低脂的鹵味產(chǎn)品，或者結(jié)合流行趨勢(shì)推出特色鹵味。其次，優(yōu)化供應(yīng)鏈和成本控制也是關(guān)鍵，通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率來(lái)降低成本。此外，鹵味企業(yè)可通過(guò)拓展新的銷售渠道，比如線上商城、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等，來(lái)增加銷售額。還有，加強(qiáng)品牌建設(shè)和營(yíng)銷活動(dòng)，提升品牌影響力和消費(fèi)者忠誠(chéng)度。最后，關(guān)注細(xì)分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，比如佐餐鹵味的市場(chǎng)潛力，以及探索海外市場(chǎng)。通過(guò)這些舉措，鹵味企業(yè)可以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

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半年時(shí)間，門店關(guān)閉360家

截止2024年6月30日，周黑鴨的門店總數(shù)達(dá)3456間，其中自營(yíng)門店1735間，特許經(jīng)營(yíng)門店1721間，覆蓋中國(guó)28個(gè)省、自治區(qū)及直轄市內(nèi)的323個(gè)城市。

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其中，周黑鴨于華中地區(qū)擁有1566家門店，門店數(shù)目占比為45.3%；華南地區(qū)、華東地區(qū)、華北地區(qū)、華西地區(qū)門店數(shù)分別為572家、524家、443家、351家。

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上年同期，公司門店總數(shù)為3706家，其中華中地區(qū)門店數(shù)為1584家，華南地區(qū)、華東地區(qū)、華北地區(qū)、華西地區(qū)門店數(shù)分別為666家、504家、542家、410家。相較于上年同期，公司門店減少250家。

截至2023年年底，周黑鴨線下門店共有3816家，相較于去年年底，半年時(shí)間內(nèi)，公司門店減少360家。

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周黑鴨表示，2024年上半年，消費(fèi)需求尚未顯著回暖，消費(fèi)環(huán)境及消費(fèi)者偏好亦變化顯著，促使消費(fèi)企業(yè)不斷通過(guò)自身策略調(diào)整以順應(yīng)市場(chǎng)新需求，探索新消費(fèi)時(shí)代下的發(fā)展之路。報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)全面覆盤反思過(guò)去不足，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)及消費(fèi)者需求，在門店、產(chǎn)品、用戶等戰(zhàn)略方向上做出了適當(dāng)調(diào)整，并持續(xù)推動(dòng)關(guān)鍵策略落地，以提升集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

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同時(shí)，周黑鴨指出，在門店拓展上，公司不盲目追求門店數(shù)量增長(zhǎng)，將提升門店質(zhì)量作為核心目標(biāo)，對(duì)門店進(jìn)行了深入盤點(diǎn)分析，判斷門店是否具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，并針對(duì)性擬定整改幫扶計(jì)劃或進(jìn)行閉店止損處理。

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國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)指出，店效表現(xiàn)承壓，多重措施提振。根據(jù)測(cè)算，公司平均單店收入有所下滑，受到客單價(jià)下滑的影響幅度更大，2024年上半年門店平均客單價(jià)為55.57元，同比-10%，而產(chǎn)品銷售噸數(shù)同比-7%。針對(duì)店效的下滑，公司積極采取多重措施：1）試點(diǎn)新業(yè)態(tài)，在武漢及周邊試點(diǎn)鎖鮮&散裝產(chǎn)品的“二合一門店”以滿足消費(fèi)者多元化需求，截至2024年上半年已經(jīng)開(kāi)設(shè)127家；2）加強(qiáng)門店精細(xì)化管理，發(fā)起門店P(guān)K激勵(lì)計(jì)劃，提升一線員工的工作積極性和創(chuàng)造性；3）產(chǎn)品推出經(jīng)典口味鴨副及整只醬板鴨、鹵鴨（不辣）等多款散裝產(chǎn)品，并搭配多元化產(chǎn)品組合以適應(yīng)不同的門店場(chǎng)景；4）加強(qiáng)會(huì)員體系及私域化運(yùn)營(yíng)建設(shè)。

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2024年上半年，周黑鴨在武漢及周邊試點(diǎn)鎖鮮&散裝產(chǎn)品“二合一門店”，旨在滿足新消費(fèi)環(huán)境下消費(fèi)者愈加多元化的消費(fèi)需求，截至2024年6月30日，公司“二合一門店”達(dá)127家。

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值得一提的是，今年6月12日晚間，周黑鴨發(fā)布公告指出，張宇晨因個(gè)人發(fā)展原因，已辭任執(zhí)行董事、公司行政總裁及董事會(huì)策略發(fā)展委員會(huì)委員職務(wù)。辭任后，張宇晨不再于公司擔(dān)任任何職務(wù)；周黑鴨創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)周富裕接替行政總裁。

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周黑鴨表示，“目前公司正處于重要的戰(zhàn)略變革時(shí)期，董事會(huì)相信，由集團(tuán)創(chuàng)始人兼任董事長(zhǎng)及行政總裁的角色，可有力推進(jìn)集團(tuán)關(guān)鍵策略落實(shí)，確保在推進(jìn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略方面的貫徹領(lǐng)導(dǎo)，并進(jìn)一步優(yōu)化集團(tuán)運(yùn)營(yíng)效率，提升集團(tuán)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?！?/span>

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銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，食安問(wèn)題引發(fā)投訴

業(yè)績(jī)承壓、門店關(guān)閉的情況下，周黑鴨銷售費(fèi)用出現(xiàn)一定增長(zhǎng)。

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費(fèi)用端來(lái)看，2024年上半年，公司銷售及分銷開(kāi)支為5.05億，同比增長(zhǎng)6.5%。公司表示，該增加乃主要由于集團(tuán)線下自營(yíng)門店，主要是交通樞紐門店增加，使得門店有關(guān)的租金、銷售人員薪金福利有所增加。

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國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)指出，2024年上半年銷售/管理費(fèi)用率分別為40.1%/9.5%，同比增加6.6個(gè)百分點(diǎn)/減少1.8個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率提升幅度較大，主要系自營(yíng)門店增加帶來(lái)的租金、銷售人員薪酬的增加且整體營(yíng)收下滑，管理費(fèi)用率的下降系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的減少。最終2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率2.6%，同比減少4.6個(gè)百分點(diǎn)。

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時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2021年-2023年，周黑鴨銷售費(fèi)用分別為10.85億元、9.31億元、9.83億元。雖銷售費(fèi)用出現(xiàn)一定波動(dòng)，但整體處于高位。

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2023年財(cái)報(bào)中，周黑鴨曾指出，2023年銷售及分銷開(kāi)支增長(zhǎng)主要由于本集團(tuán)線下門店經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，同時(shí)交通樞紐門店迅速增補(bǔ)，使得門店有關(guān)租金、銷售人員薪金福利有所增加。

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食品安全方面，截止2024年9月18日，周黑鴨于黑貓投訴平臺(tái)共計(jì)擁有623條投訴量，其中已完成530條，消費(fèi)者投訴內(nèi)容涉及“吃出異物、缺斤少兩、虛假宣傳”等情況。同一時(shí)期，煌上煌、絕味、紫燕百味雞于黑貓投訴平臺(tái)分別擁有142條、820條、229投訴量。

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8月22日，有消費(fèi)者指出“周黑鴨手撕雞脖里吃出毛發(fā)”，該消費(fèi)者要求“賠償、道歉、退款”，涉訴金額達(dá)1000元。據(jù)該消費(fèi)者詳細(xì)描述，其在8月20日美團(tuán)超市買的周黑鴨手撕雞脖里吃出了毛發(fā)，聯(lián)系了周黑鴨客服并且已經(jīng)按照客服要求上傳了產(chǎn)品照片訂單截圖及批次照片，但是商家還找借口不依法退款賠償。該消費(fèi)者要求商家按照《食品安全法》148條規(guī)定退款賠償。同日，周黑鴨官方微博于該平臺(tái)給出回復(fù)，但回復(fù)內(nèi)容顯示已隱藏。

6月28日，有消費(fèi)者于該平臺(tái)表示，“周黑鴨鹵蓮藕長(zhǎng)毛好幾包”，該消費(fèi)者詳細(xì)描述到，“在京東周黑鴨自營(yíng)店買了鹵蓮藕，里邊有好幾袋都長(zhǎng)毛了，其中一小袋還給商家寄回去核實(shí)了，我要求按照食品安全法規(guī)定賠償不足一千按照一千賠償。還都是新日期，質(zhì)量有極大問(wèn)題。食品企業(yè)不重視食品安全，一定斗爭(zhēng)到底?！保ǜ蹫池?cái)經(jīng)出品）