來源/港灣商業觀察? 作者/施子夫 王璐

在股東的減持與實控人承諾不減持的商業抉擇背后，貝泰妮（300957.SZ）的業績壓力依然令投資者擔憂。

11月26日，貝泰妮發布了關于實際控制人自愿承諾不減持公司股份的公告。

01

股東接連減持，股價兩個多月跌近三成

公告稱，為積極踐行活躍資本市場、提振投資者信心、大力提升上市公司質量和投資價值等指導要求，同時為切實維護投資者權益和資本市場穩定，激勵董事會和管理團隊更加關注和實現公司的長期戰略目標，公司實際控制人GUO ZHEN YU（郭振宇）先生自愿作出如下不可撤銷的承諾：“自本承諾出具之日起六個月內（以下簡稱“承諾期間”），不以任何方式減持本人間接持有的公司股份。在承諾期間內，若公司發生資本公積轉增股本、派送股票紅利、配股等產生新增股份，亦遵守本承諾；若承諾期間公司控股股東昆明諾娜科技有限公司因其他出資人要求作出減持公司股份決定，本人承諾不參與控股股東的該等減持計劃。若違反本承諾，則本人減持公司股份所得全部收益歸公司所有。”

截至該公告披露日，GUO ZHEN YU（郭振宇）先生通過公司控股股東諾娜科技及其一致行動人云南哈祈生企業管理有限公司控制公司48.95%的股份（本公告中公司股份總數4.21億股，系按公司總股本4.24億股剔除截至本公告披露日公司回購專用賬戶中的股份數量計算而來）。

值得關注的是，公司實控人郭振宇這一不減持承諾，顯然是為了對沖其他股東減持的不利因素。

半個月前的11月10日，貝泰妮發布公告稱，持有公司股份1.95億股（占公司股份總數的46.34%）的控股股東昆明諾娜科技有限公司計劃在公告披露之日起15個交易日后的3個月內以集中競價方式或大宗交易方式合計減持本公司股份不超過674.06萬股（即不超過公司股份總數的1.60%）。

此外，持有公司股份2768.59萬股（占公司股份總數的6.57%）的股東廈門臻麗咨詢有限公司計劃在本公告披露之日起15個交易日后的3個月內以集中競價方式或大宗交易方式合計減持本公司股份不超過674.06萬股（即不超過公司股份總數的1.60%）。

11月6日，貝泰妮發布公告稱，公司持股5%以上的股東天津紅杉聚業股權投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“紅杉聚業”)已于2024年11月5日通過大宗交易方式減持1263.88萬股股份，減持比例為3%，減持價格約為51.74元/股，減持總金額為6.54億元。

根據公告，紅杉聚業此次減持前合計持有貝泰妮6176.33萬股股份，占總股本的比例為14.66%。此次減持后，紅杉聚業合計持有貝泰妮4912.45萬股股份，持股比例降至11.66%。紅杉聚業所持股份為貝泰妮首次公開發行股票前持有的股份，上述股份于2022年3月25日解除限售并上市流通。

從資本市場表現上看，從10月8日至今（12月26日），兩個多月的時間，貝泰妮股價跌幅達27.65%。

有市場人士認為，一方面其他股東進行減持或宣布減持，另一方面實控人宣布不減持，實控人此舉顯然是為了提振投資者信心，而即便如此的話，股東的減持行為還是會對公司信心不利。

02

凈利潤承壓明顯，薇諾娜排名下降

基本面業績上來看，貝泰妮前景確實不容樂觀。

今年前三季度，貝泰妮實現營業收入40.18億，同比增長17.09%；歸母凈利潤4.148億，同比下滑28.39%；扣非凈利潤3.414億，同比下滑32.81%；毛利率73.73%，同比下滑2.69個百分點。

第三季度，公司營收12.13億，同比增長14.04%；歸母凈利潤-6900萬，同比下滑153.41；扣非凈利潤-7822萬，同比下滑158.23%，毛利率76.35%，同比下滑2.38個百分點。環比各季度的話，公司第三季度首次出現虧損。

貝泰妮于2021年3月25日在創業板掛牌上市。更長時間來看，貝泰妮今年三季報營收創下了上市以來的新低，而凈利潤則首次下滑，同時毛利率也最低。

2021年三季報-2023年三季報，公司實現營收分別為21.13億、28.95億、34.31億，同比增長分別為49.05%、37.05%、18.51%；歸母凈利潤分別為3.553億、5.173億、5.792億，同比增長分別為65.03%、45.62%、11.96%；毛利率分別為76.90%、76.79%、76.42%。

東興證券指出，24年三季度美妝消費需求疲軟且市場競爭加劇，公司盈利能力受到一定影響。2024年雙十一大促國際美妝大牌增加折扣和種草力度，對國貨品牌形成一定擠壓，尤其是TOP10-20區間的國貨美妝品牌，市場排名大幅下降。公司旗下品牌薇諾娜在天貓美妝搶先期的排名為TOP10，較去年雙十一同期下降了3名，但仍維持在前十名位置，品牌市場地位相對較為穩固。

03

銷售費用暴增，被下調盈利預測

信達證券則表示，銷售費用增長較多為三季度凈虧損的主要原因。銷售費用率同環比均有明顯提升，主要系為帶動品牌聲量提升并為四季度全渠道大促活動預熱，三季度公司主動加大了抖音渠道種草、引流等宣傳投入和增加品牌代言、聯名活動等廣告營銷投入。

國元證券指出，利潤承壓主要系銷售毛利率因品牌結構調整等原因略下降以及各類運營費用階段性（或項目性）上升所致。

據悉，今年第三季度，貝泰妮銷售/管理/研發/財務費用率分別為60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，同比增長分別為12.71、4.91、0.18、0.72個百分點，環比增長15.64、7.72、2.26、0.25個百分點。

今年第一、第二、第三季度，貝泰妮銷售費用分別為5.126億、7.645億、7.328億，銷售費用率分別為46.73%、44.77%、60.41%。

2021年三季報-2024年三季報，公司銷售費用分別為9.778億、13.38億、16.05億、20.10億，銷售費用率分別為46.28%、46.20%、46.76%、50.03%。

信達證券給出的投資評級是：今年1-3季度公司實現多品牌、多渠道的穩健增長，但盈 利端由于費用投放加大致凈虧損。下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤7.35/10.11/11.79 億元，同比-2.9%/37.6%/16.7%，對應10 月 28 日收盤價PE分別為31/22/19X。中長期來看，我們仍然看好公司通過自 主孵化&并購逐步搭建覆蓋多個細分賽道、定位由大眾至高端的豐富品牌矩 陣，延續穩健增長趨勢，維持“買入”評級。

天風證券則認為，考慮外部環境及三季度業績情況，下調盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤7.1/8.5/9.6億元（原為10.3/12.7/13.8億元），分別對應33/27/24xPE，維持“買入”評級。（港灣財經出品）