來源|環(huán)球老虎財經(jīng)

再鼎醫(yī)藥給欣欣向榮的港股創(chuàng)新藥板塊添了一把火。

3月27日晚間，再鼎醫(yī)藥發(fā)布2024年年報，公司實現(xiàn)總收入3.99億美元，同比增長49.59%。虧損收窄至2.57億美元，上年同期虧損3.35億美元。

受此消息提振，3月28日，再鼎醫(yī)藥一度漲超17%，盤中股價創(chuàng)2024年以來新高。實際上，2025年以來，受政策利好以及創(chuàng)新藥“出海熱”等因素影響，整個港股醫(yī)藥板塊景氣度攀升，不少創(chuàng)新藥公司迎來業(yè)績、股價雙豐收，再鼎醫(yī)藥股價年內(nèi)也累計漲超47%。

值得注意的是，雖然目前公司已經(jīng)形成自主研發(fā)+License in的“再鼎模式”，有7款商業(yè)化項目。但再鼎醫(yī)藥目前的業(yè)績?nèi)砸蕾嘗icense in獲得的產(chǎn)品，自研管線相對落后，因此尚未能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

業(yè)績亮眼帶動股價

3月28日，再鼎醫(yī)藥一度漲超17%，盤中股價最高達(dá)32.5港元/股，創(chuàng)2024年以來新高。截至收盤漲11.17%，報30.85港元/股。公司股價年內(nèi)累計漲幅達(dá)47.61%。

消息面上，3月27日晚間，公司披露了2024年年報。全年營收3.99億美元，同比增加49.59%。經(jīng)營虧損收窄至2.57億美元，同比減少23%，去年同期虧損3.35億美元，公司已連續(xù)三年虧損幅度收窄。研發(fā)開支2.35億美元。

業(yè)績大漲主要是因為公司幾個產(chǎn)品在2024年表現(xiàn)不錯，具體來看，公司王牌產(chǎn)品卵巢癌領(lǐng)域PARP抑制劑則樂的銷售收入穩(wěn)步增長，實現(xiàn)收入 1.87 億美元，同比增長11%。

衛(wèi)偉迦以及紐再樂用于治療CABP及╱或ABSSSI的靜脈注射劑型及用于該等適應(yīng)證的口服劑型被納入國家醫(yī)保目錄，帶動了銷量大增。2024年，衛(wèi)偉迦/衛(wèi)力迦實現(xiàn)收入 0.94億美元，去年為0.1億美元；紐再樂則實現(xiàn)收入0.43億美元，增長99%。

資金狀況方面，截至2024年12月31日，再鼎醫(yī)藥賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.49億美元，短期投資3.3億美元，短期負(fù)債1.31億美元。總資產(chǎn)11.86億美元，總負(fù)債3.45億美元，資產(chǎn)負(fù)債率29.08%。資金狀況較為健康。

此前，再鼎醫(yī)藥還給出了2025年業(yè)績指引，預(yù)計2025年全年收入達(dá)5.6億美元-5.9億美元，同比增長40%-48%，同時，到2025年第四季度實現(xiàn)非美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則經(jīng)營利潤盈利。

業(yè)績亮眼加上2025年的扭虧預(yù)期，這才助推再鼎醫(yī)藥股價走高。實際上，再鼎醫(yī)藥今年以來的股價和業(yè)績表現(xiàn)，也是港股創(chuàng)新藥板塊的一個縮影。

2025年以來，AI醫(yī)療爆火，疊加政策支持，整個醫(yī)藥板塊景氣度不斷攀升。與此同時，創(chuàng)新藥行業(yè)重磅BD不斷，例如，和鉑醫(yī)藥與阿斯利康達(dá)成最高45.75億美元的BD交易，聯(lián)邦制藥、恒瑞醫(yī)藥也先后分別與諾和諾德、默沙東簽下近20億美元的BD大單。

在這種情況下，信達(dá)生物、百濟(jì)神州等都實現(xiàn)了業(yè)績、股價雙豐收。港股創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅已經(jīng)擴(kuò)大至23.51%，超過恒生科技指數(shù)23.24%的表現(xiàn)，成為港股市場表現(xiàn)最好的板塊之一。

與此同時，對于創(chuàng)新藥企的2025，不少券商仍信心滿滿。中信建投研報稱，近年來，創(chuàng)新藥企營業(yè)收入逐步增長，虧損實現(xiàn)縮窄，研發(fā)費用基本持平。在政策上，集采與醫(yī)保談判常態(tài)化，商保帶來潛在增量，對創(chuàng)新藥的支持力度有望進(jìn)一步增加。我國創(chuàng)新藥全球競爭力持續(xù)增強，NewCo模式成為創(chuàng)新藥出海新選擇。國家政策鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展，新技術(shù)推動行業(yè)快速發(fā)展，出海迎來新機會，持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)。

“再鼎模式”的喜與憂

值得一提的是，再鼎醫(yī)藥在創(chuàng)新藥行業(yè)是個較為特殊的存在，原因是公司有著獨特的“再鼎模式”，即License in+自研的研發(fā)路徑。

據(jù)了解，再鼎醫(yī)藥是國內(nèi)最早一批采用License in模式的藥企，在年報中，公司就披露了成立以來的11項License-in交易，交易對象包括賽諾菲、百時美施貴寶、葛蘭素史克等跨國醫(yī)藥巨頭。

今年1月，再鼎醫(yī)藥剛和Vertex（福泰制藥）達(dá)成獨家合作和許可協(xié)議，公司獲得福泰制藥BAFF/APRIL雙重拮抗劑Povetacicept在大中華區(qū)（中國內(nèi)地、香港、澳門和臺灣地區(qū)）和新加坡開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益。

此外，再鼎醫(yī)藥還和宜聯(lián)生物達(dá)成戰(zhàn)略合作及全球許可協(xié)議，以利用宜聯(lián)生物的TMALIN ADC平臺開發(fā)ZL-6201，這是一款新型的靶向LRRC15ADC，由再鼎醫(yī)藥發(fā)現(xiàn)的一款抗體組成，用于治療特定實體瘤。

需要注意的是，License-in模式有點像“開盲盒”，引進(jìn)一款藥物不難，難的是如何準(zhǔn)確判斷藥物的價值。

好在再鼎醫(yī)藥的眼光不錯，不少都是First in class或者Best in class。比如，再鼎醫(yī)藥與NovoCure聯(lián)合開發(fā)的Optune便是全球最早一款獲批上市的腫瘤電場療法；與Argenx合作研發(fā)的艾加莫德（商品名衛(wèi)偉迦）則是全球首創(chuàng)的Fcrn拮抗劑。

也因此，公司產(chǎn)品管線快速得到豐富，據(jù)再鼎醫(yī)藥年報披露，公司已經(jīng)有7款商業(yè)化項目，分別是則樂、衛(wèi)偉迦╱衛(wèi)力迦、紐再樂、OPTUNE、擎樂、鼎優(yōu)樂及奧凱樂。其中則樂和衛(wèi)偉迦╱衛(wèi)力迦的銷售收入占據(jù)著再鼎醫(yī)藥收入的半壁江山。

在研管線方面，2025年1月，NMPA已受理再鼎醫(yī)藥KarXT用于治療成人精神分裂癥的新藥上市申請。管理層指引KarXT峰值銷售10億美元（不包括阿爾茲海默）。

此外，公司靶向FGFR2b的貝瑪妥珠單抗（Bemarituzumab）預(yù)計將于25年上半年公布用于胃癌一線治療的3期研究數(shù)據(jù)，并有望向NMPA提交上市申請。用于治療廣泛期小細(xì)胞肺癌的ZL-1310的全球I 期研究也取得了不錯的成果。

不過，再鼎醫(yī)藥的自研管線就顯得相對落后了。

據(jù)公司官網(wǎng)披露，目前，再鼎醫(yī)藥有超過50條管線處于臨床階段或計劃臨床試驗階段，涵蓋腫瘤、感染性疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病以及自身免疫性疾病4個領(lǐng)域。

但其中僅有3款具有全球權(quán)益的自主研發(fā)管線進(jìn)入臨床階段。分別是腫瘤領(lǐng)域的新一代DLL3 ADC（ZL-1310）、靶向CCR8的單抗（ZL-1218），以及在自身免疫性疾病領(lǐng)域的IL-17抗體（ZL-1102）。不難發(fā)現(xiàn)，再鼎醫(yī)藥自主研發(fā)的產(chǎn)品管線占比較低。

杜瑩曾的發(fā)家史

值得一提的是，再鼎醫(yī)藥的創(chuàng)始人杜瑩曾被稱為“中國生物藥界教母”，她個人經(jīng)歷十分豐富。

據(jù)再鼎醫(yī)藥官網(wǎng)介紹，杜瑩于1994年加入美國輝瑞，參與了不同疾病領(lǐng)域內(nèi)的多個前期及后期藥物項目的研發(fā)，其中兩款藥物獲得美國食品藥品管理局批準(zhǔn)上市。她還曾擔(dān)任輝瑞全球代謝類疾病項目轉(zhuǎn)讓及兼并收購部門的科學(xué)主管。

之后，她作為聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)立了和記黃埔醫(yī)藥及和黃中國醫(yī)藥科技（現(xiàn)更名為和黃醫(yī)藥），分別擔(dān)任兩家公司的首席執(zhí)行官及首席科學(xué)官。

2012年杜瑩離開和記黃埔，加入紅杉資本中國基金，擔(dān)任董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)多項醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投資。

或許正是杜瑩涵蓋研發(fā)、創(chuàng)投、管理的職業(yè)經(jīng)歷，奠定了她在生物藥行業(yè)的敏銳嗅覺，選擇以license-in模式起家，在2014年成立了再鼎醫(yī)藥。

再鼎醫(yī)藥可以說是license-in模式的鼻祖，2015年前后，國內(nèi)創(chuàng)新藥尚處于起步階段，再鼎醫(yī)藥僅用幾百萬美金拿下了第一款icense-in的藥物，用于鉑敏感復(fù)發(fā)卵巢癌患者維持治療的則樂。上市第一年，則樂為公司帶來了3220萬美元的收入，目前則樂仍是公司的重要業(yè)績支柱。

憑借著極其迅速的商業(yè)化落地，2017年9月20日，成立僅3年的再鼎醫(yī)藥登陸美國納斯達(dá)克，2020年9月，公司又登陸港股。

各路資本也對再鼎醫(yī)藥青睞有加。上市前，再鼎醫(yī)藥共完成了三輪融資，累計超過10億元人民幣，主要加持者包括啟明創(chuàng)投、紅杉資本中國、泰福資本、尚珹投資、奧博資本等。啟明創(chuàng)投的梁颕宇也曾不止一次表達(dá)過對再鼎醫(yī)藥的看好，至今其仍持有63.1萬股公司股份。

再鼎醫(yī)藥也沒讓投資人們失望，2021年初，港股上市不到半年的再鼎醫(yī)藥攀上了頂峰，股價從發(fā)行初的60.2港元飆到了151.2港元，市值也一度超過1500億港元。一時間，再鼎醫(yī)藥可以說是風(fēng)光無限，眾多l(xiāng)icense-in模式的藥企也“跟風(fēng)”涌現(xiàn)。

但好景不長，到了2021年下半年，市場風(fēng)向驟變，海外資產(chǎn)的價格逐漸昂貴，license-in模式的成本越來越高，而國內(nèi)市場無法支撐高價創(chuàng)新藥的支付，license-in模式一朝跌落神壇，再鼎醫(yī)藥也迎來股價暴跌，到2020年初，公司市值已不足原來的三分之一，此后公司股價就一直在低位徘徊。

雖然再鼎醫(yī)藥上交了一份不錯的“成績單”，但若以此斷言公司將重回巔峰卻有些言之過早。

責(zé)任編輯丨汪鵬