來源|《港灣商業(yè)觀察》作者|施子夫 王璐

在舍得酒業(yè)（600702.SH）官網(wǎng)上，如今還寫著：作為川酒“六朵金花”之一，舍得是白酒行業(yè)第三家全國質(zhì)量獎獲得者和第三家上市公司，擁有“沱牌”、“舍得”兩個白酒品牌，名酒“沱牌曲酒系列”累計銷售超過50億瓶白酒，成為一代人成長的記憶。

如今這家知名白酒企業(yè)，顯然迎來了巨大的業(yè)績壓力。拉長時間來看，2024年也是舍得酒業(yè)多年來營收和凈利潤表現(xiàn)最差的一年。

被著名企業(yè)家郭廣昌收購四五年之后，舍得酒業(yè)的出路在哪？

2024營收凈利潤大降，多年來業(yè)績最差

舍得酒業(yè)日前發(fā)布了2024年年報，這份答卷很不及格。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.6億元，同比下滑24.41%；歸母凈利潤3.46億元，同比下滑80.46%。

國信證券研報指出，2024第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元，同比下滑51.2%；虧損3.23億元；第四季度銷售收現(xiàn)11.82億元，同比下滑37.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-5.63億元，截至2024年底合同負債1.65億元，環(huán)比減少0.09億元，經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比三季度末減少100個，渠道側(cè)加速結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險出清。

分產(chǎn)品看，2024年中高檔酒/低檔酒實現(xiàn)收入40.96、6.93億元，同比分別下滑27.66%、23.44%；其中大單品品味舍得全年持續(xù)聚焦控貨挺價，收入下滑拖累中高檔酒整體表現(xiàn)；舍之道同比保持較快增長、縣鄉(xiāng)級市場銷售較好；中低端產(chǎn)品下滑主要系開發(fā)產(chǎn)品收縮體量所致，其中高線光瓶酒T68小基數(shù)下實現(xiàn)較快增長。分區(qū)域看，2024年省內(nèi)/省外實現(xiàn)收入15.11/32.77億元，同比分別下滑19.72%、30.3%。

天風(fēng)證券認為，舍得酒業(yè)中高檔商務(wù)需求承壓，24年普通酒噸價上行。一方面，2024年四季度公司酒類收入7.54億元（同比下滑56.12%），其中中高檔酒/普通酒收入分別為5.97、1.56億元（同比分別下滑60.31%、26.34%），占比分別為79.27%/20.73%（普通酒比重同比增加8.38個百分點），主要系公司主動去庫存，品味舍得等高端酒下滑明顯。

另一方面，2024年酒類收入同比下滑27%。從量來看，酒類銷量下滑28.7%，中高檔酒/普通酒分別下滑12.09%、41.69%；從價來看，酒類噸價增長2.38%，中高檔酒/普通酒分別下滑、17.62%、增長31.33%。

中國銀河證券則表示，大單品品味舍得銷售下降，除商務(wù)場景消費需求偏弱之外，也因公司注重維護其價格穩(wěn)定性，避免低價促銷，并清收了不合作的小經(jīng)銷商庫存。舍之道全年收入基本穩(wěn)定，在下半年也加強了渠道管控，該產(chǎn)品在城鄉(xiāng)下沉市場宴席場景增長較快。高線光瓶酒產(chǎn)品沱牌特級T68快速增長，但體量尚小，未來會聚焦大眾餐飲和核心網(wǎng)點打造，提升產(chǎn)品鋪貨率。其余如定制產(chǎn)品收縮清理拖累普通酒收入表現(xiàn)。公司將聚焦打造藏品10年、品味舍得、舍之道、沱牌特級T68等戰(zhàn)略單品，預(yù)計2025年品味舍得以穩(wěn)為主，舍之道、沱牌特級T68、藏品10年將貢獻增量。

與此同時，省內(nèi)銷售下滑幅度相較于省外小，得益于本地市場中例如遂寧在聚焦打造基地樣板市場策略下銷售取得韌性增長。省外市場中河南市場大幅下滑觸底，山東、河北市場略有下滑，東北市場因治理價格銷售波動但高市占率基礎(chǔ)仍在。公司2025年將聚焦于7個基地市場和200個區(qū)縣市場重點深耕，加強廠家直達C端的服務(wù)，有助于夯實市場銷售。

通過Wind及東方財富數(shù)據(jù)顯示，以年來看，2024年是舍得酒業(yè)營收和凈利潤增速最差的一年。

2016年-2024年，舍得酒業(yè)營收增長分別為26.42%、12.10%、35.02%、19.79%、2.02%、83.80%、21.86%、17.04%和-24.41%；歸母凈利潤增速分別為1025.11%、79.02%、138.05%、48.61%、14.42%、114.35%、35.31%、4.98%和-80.46%。

數(shù)據(jù)顯示，營收方面公司此前最差的增速是在2020年，即便如此還是實現(xiàn)了個位數(shù)正增長，而歸母凈利潤則從未有所負增長。

“老酒戰(zhàn)略”的挑戰(zhàn)與困局，被券商下調(diào)盈利預(yù)期

知名白酒專家、中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青向《港灣商業(yè)觀察》表示，舍得酒業(yè)目前面臨的最大的困難是社會購買力不足，一方面消費者對未來收入預(yù)期悲觀所帶來的消費緊縮和消費降級；另一方面目前貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河汾酒等都在渠道下沉，這些品牌力特別強，而且在近期的糖酒會上，各大品牌都推出了新品，而且像洋河推出了59和99的新品，包括水景坊推出了第一坊，瀘州老窖推出了瀘州老窖二期，只賣60多塊錢。這些一線的品牌渠道下沉，而且在新開發(fā)產(chǎn)品方面，價位下沉，都對舍得酒業(yè)造成巨大的沖擊。此外，舍得酒業(yè)人才也有所流失，包括分管營銷的副總裁王維龍去了金沙酒業(yè)，給金沙酒業(yè)帶來增量，但是給舍得酒業(yè)帶來的是減量。

廣東省食品安全保障促進會副會長、中國食品產(chǎn)業(yè)分析師也認為，舍得酒業(yè)失去了曾經(jīng)的高光時刻，也失去了野蠻生長的紅利期。最近這幾年公司在打造老酒戰(zhàn)略，但是老酒戰(zhàn)略僅僅是一個品類，不是品牌效應(yīng)，因為有很多的品牌都有老酒。因而，舍得的老酒戰(zhàn)略，其實對于品牌的賦能，是不能夠達到公司預(yù)期的，而隨著整個行業(yè)所面臨的周期調(diào)整，舍得酒業(yè)想穿越周期存在明顯的壓力，公司未來將如何提升，還有待進一步觀察。

今年3月24日，舍得酒業(yè)披露了近期的投資者交流活動。公司在活動上提出：“2025年，將保持戰(zhàn)略定力，堅持以老酒戰(zhàn)略為基石，推動多品牌戰(zhàn)略、年輕化戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略齊頭并進，并不斷進化，繼續(xù)實施生產(chǎn)系統(tǒng)的智能化升級改造，持續(xù)完善生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，積極擴大產(chǎn)能，加強老酒儲備，提升老酒品質(zhì)。”

國信證券給出的投資建議是，短期白酒需求仍在磨底復(fù)蘇，2024第四季度合同負債及收現(xiàn)情況反應(yīng)2025年春節(jié)銷售仍趨勢承壓，預(yù)計2025上半年公司仍以去化庫存、穩(wěn)定價盤為工作重心，下調(diào)此前2025-26年收入預(yù)測并引入2027年預(yù)測，預(yù)計2025/2026年公司收入50.8/53.8/57.6億元，同比-5.1%/+5.8%/+7.1%（前值2025/26年收入為60.9/67.5億元）。考慮到1-2年維度白酒行業(yè)存量競爭趨勢延續(xù)，次高端白酒需求復(fù)蘇對宏觀經(jīng)濟依賴度較高，公司未來仍處于產(chǎn)品、區(qū)域、渠道調(diào)整階段，同步下修利潤預(yù)測，預(yù)計2025-27年歸母凈利潤4.2/4.5/5.1億元，同比+21.9%/+7.0%/+12.6%（前值2025/26年為11.8/13.2億元）。公司堅持長期主義和老酒戰(zhàn)略，大單品品味挺價決心堅定，深耕優(yōu)勢市場、加強消費者培育，有望逐步推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。當(dāng)前股價對應(yīng)25-26年46.5/40.1倍PE，維持“中性”評級。

天風(fēng)證券則表示，24年公司歷經(jīng)深度去庫存階段，目前預(yù)計庫存已處于合理區(qū)間，預(yù)計25年中高端酒動銷逐漸恢復(fù)，大眾價位帶深化渠道下沉加速成長，2025-2027年收入同比增長2%/8%/9%至55/59/64億元（25-26年前值分別為59/64億元），歸母凈利潤同比增長42%/21%/20%至4.9/6.0/7.1億元（25-26年前值分別為10/12億元），下調(diào)前值主要系白酒次高端商業(yè)場景動銷較弱，對應(yīng)PE分別為39X/32X/27X。

券商普遍給出的風(fēng)險提示是：白酒需求恢復(fù)不及預(yù)期，增投費用下利潤率承壓，渠道庫存增加等。（港灣財經(jīng)出品）