?作者丨直八? 來源|鉛筆道

前一陣，卡游發布年報，2024年營收突破100億元，凈利潤44.66億元（經調整）。

家里有小孩的，可能對這家公司更熟悉。

它的核心業務是：集換式卡牌。這是一種自帶熱門IP的卡片，比如奧特曼、小馬寶莉等。用戶買去后，可以用來收藏，可以用于玩對戰等。

圖注：卡游的主營業務

這份亮眼的財報發布后，超預期的凈利潤，引起業內關注。但硬幣的另一面，實際隱藏著另一個危機來臨。

卡游的熱門IP都是租賃而來，而在2025-2027年，38份IP協議到期——這些IP的營收貢獻率，超過70%。

這意味著，一旦續約失敗，可能造成數十億元的收入流失。那么，這個年賺44億元的賺錢機器，還能持續運轉嗎？

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卡游的商業模式，非常依賴IP，比如奧特曼、小馬寶莉、蛋仔派對、斗羅大陸動畫。2024年，前五大IP收入占比約86.1%。

數據來源：卡游招股書及版權訴訟記錄

2024年之前，奧特曼是最重要IP。2018年-2024年，基于50 多個奧特曼英雄角色，卡游推出320 個集換式卡牌系列及 42 個文具系列。

2024年之后，小馬寶莉的權重上升。業內人士推測，該系列卡牌可能創造了數十億元營收，反超奧特曼。

但一個關鍵事實是：這些IP多數是非獨家。2022-2024年，非獨家IP產品收入分別為39.64 億元、21.93億元和88.56億元，占總營收的比例分別為 96.0%、82.3% 和88.0%。

這也給卡游可持續盈利，帶去了根基性隱患。這意味著：你可以拿到授權，那么競品也可以。

卡游的競品——“集卡社”“Hitcard”，確實也在這么做，拿到相同IP授權（如奧特曼、火影忍者），直接分流卡游的市場份額。

這種競爭，也給IP帶來談判溢價，間接抬升了IP授權成本。2021-2024 年間，卡游的授權費激增，成本壓力劇增。

2021年其授權費為1.66億元，到2024年已暴漲至7.68億元，短短三年增長了400% 。這一費用占營收的比例，也從2021年的7.2%攀升至2024年的7.6%。

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怎么辦？打造自有IP，是一種出路。然而，好的IP都是稀缺的，是大浪淘沙中的精品，這注定了打造IP的高失敗率。

卡游也曾打造自有IP。2023年4月，卡游推出首款原創IP產品——卡游三國。

截至2024年12月31日，其累計商品交易總額約為2.94億元。與卡游2024年超百億元的總營收相比，收入貢獻率不明顯。

因此，卡游“租別人IP”的模式沒有改變。目前，其授權IP 69個，自有IP僅有1個，即“卡游三國”。

當然，走自研IP道路，總比租IP的路子強；前者的競爭壁壘更高。畢竟，在科技創新的今天，研發壁壘比品牌壁壘、渠道壁壘更稀缺。

此前，卡游是典型的輕資產模式，重運營+銷售能力。2024年，其收入雖超100億元，但研發費用僅有1.2%。

而更多的資金，鋪在了銷售渠道上。為了更好地銷售商品，卡游構建起一個龐大體系，包含217個經銷商及351個卡游中心。

得IP者，得天下?？ㄓ蔚纳虡I模式，已經比較成功，只是需要補上軟肋。

“租賃IP”模式背后，可能引發的局面很多。比如競品蜂擁殺入，造成同類產品供過于求，擠壓卡游的市場；此外，IP擁有者樂見其成，手里談判籌碼增加，抬高IP授權費，進一步擠壓卡游的利潤。

短期來看，未來2年38份IP協議到期，并不意味著無法續約，但大概率會面臨“兩頭夾”的局面：被競品擠壓市場，被IP所有者擠壓利潤。

只要卡游能拿捏住消費者，總體上就能拿捏住IP。只是隨著時間拉長，卡游的生存空間會越來越小。

中期來看，自研IP是必然出路，盡管失敗率高，但好的東西唯二的缺點就是“少+貴”。這意味著卡游可能燒掉很多冤枉錢，甚至可能成績微弱（如卡游三國），進一步攤薄卡游現在的凈利潤，但這才是可持續的常態。

這更進一步說明了：2024年卡游的業績，只是非常態下的暴利，不一定可持續；卡牌生意的基業長青，還是需要補足IP自研能力。運營能力是短期壁壘，研發能力才是長期壁壘。IP研發方面，泡泡瑪特已經打了個樣。