出品｜達摩財經(jīng)?

5月30日，石藥集團發(fā)布公告稱，公司正與部分第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及部分產(chǎn)品及藥品開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化方面的授權(quán)及合作，其中包括一款EGFR-ADC藥物。

石藥集團表示，每項潛在交易的潛在首付款、潛在開發(fā)里程碑付款及潛在商業(yè)化里程碑付款合計可能達到50億美元，三項交易中的其中一項目前已經(jīng)處于后期階段，預(yù)計將于2025年6月完成。

由于公司在前一日的財報電話會上就透露了相關(guān)消息，自5月29日起，石藥集團的股價就開始攀升。至6月3日，公司的股價收于7.83港元/股，總市值達到902億港元。期間，公司股價累計漲幅達14.81%。

在創(chuàng)新藥行業(yè)中，如石藥集團這般在管線交易落地前便進行“預(yù)告”的操作并不多見。有市場觀點認為，公司選擇在此時放出相關(guān)消息，或是為了對沖業(yè)績下滑帶來的負面情緒。同在5月29日，公司發(fā)布了2025年一季報，當(dāng)期公司的營業(yè)收入為70.15億元，同比下滑21.91%；歸母凈利潤14.78億元，同比下滑8.36%。

長期以來，成藥業(yè)務(wù)是石藥集團收入的最主要來源，但公司目前的主力產(chǎn)品均已推出多年，不但需要應(yīng)對后續(xù)仿制藥的競爭，還面臨著集采降價的壓力。為了找到新的增長點，近年來石藥集團大手筆押注創(chuàng)新藥。這也幫助公司斬獲了多筆管線授權(quán)交易。根據(jù)公司公告，2024年以來公司共有4條管線完成授權(quán)，合作方包括百濟神州、阿斯利康等。

不過，即便成功授權(quán)，也并不意味著公司能完整收到里程碑付款。據(jù)SRS ACQUIOM統(tǒng)計，2023年我國創(chuàng)新藥里程碑達成率僅為22%，并且階段越往后，達成率越低。

受困集采

早在2023年，石藥集團的業(yè)績表現(xiàn)就開始下行。

2023年，石藥集團的營收創(chuàng)下314.50億元的新高，但增速僅為1.66%，較上年同期大幅下滑。歸母凈利潤則為58.73億元，同比下降了3.58%。到了2024年，石藥集團更是出現(xiàn)了營收、凈利潤雙降，其中營收為290.09億元，同比下滑7.76%；歸母凈利潤43.28億元，同比下滑26.31%。

從財報中看，石藥集團業(yè)績下行，主要源于其核心藥物遭遇集采降價。

目前，石藥集團的核心藥物主要包括神經(jīng)系統(tǒng)藥物恩必普以及抗腫瘤藥物津優(yōu)力、多美素、克艾力等。其中，恩必普在2022年時的收入曾達到近70億元的水平，津優(yōu)力的年銷售額也超過20億元。

但到了2023年，石藥集團的核心產(chǎn)品開始面臨集采降價的問題。彼時，克艾力率先受到集采降價影響，這導(dǎo)致公司抗腫瘤業(yè)務(wù)收入同比下滑了16.4%。2024年，津優(yōu)力、多美素兩款產(chǎn)品在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購中，價格分別下調(diào)了約58%和23%，這同樣導(dǎo)致了兩個產(chǎn)品的收入大幅下滑，進而讓抗腫瘤業(yè)務(wù)收入再度同比下滑28.3%。

在集采之外，上述藥物同樣面臨競爭壓力。以恩必普為例，該藥物在2005年獲批上市，是國內(nèi)第三個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新藥物，但隨著該藥物的核心專利相繼到期，相關(guān)仿制藥也開始出現(xiàn)。如2024年9月，復(fù)星醫(yī)藥旗下SBK010產(chǎn)品的上市申請獲受理。

面對上述困境，石藥集團選擇加大力度押注創(chuàng)新藥，以開拓新的增長曲線。據(jù)公司財報，截至2024年，公司共有在研創(chuàng)新藥和創(chuàng)新制劑200余項，靶點涵蓋EGFR-ADC、Nectin 4 ADC、HER2雙抗等。

通過研發(fā)上述創(chuàng)新藥，石藥集團也得以頻繁進行管線授權(quán)。根據(jù)公司公告，自2024年至今，公司已經(jīng)與阿斯利康、百濟神州、Radiance Biopharma、Cipla等公司達成了管線授權(quán)交易，4筆交易的首付款合計達2.8億美元。

但這樣的交易并非沒有風(fēng)險，今年3月，美國Elevation Oncology公司就宣布終止了Claudin18.2 ADC新藥EO-3021的開發(fā)。該藥物正是其2022年從石藥集團處交易而來的。

此外，大力投注研發(fā)，也導(dǎo)致石藥集團的研發(fā)費用水漲船高。2024年，公司研發(fā)費用為51.91億元，較上年同期增長7.5%；研發(fā)費用率為17.89%，同比上漲了2.53個百分點。這進一步拉低了公司的盈利能力。

資本騰挪

押注創(chuàng)新藥的同時，石藥集團也在頻繁騰挪創(chuàng)新藥相關(guān)資產(chǎn)。

此前，石藥集團主要通過子公司巨石生物、石藥百克等開展創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。但近年來，公司開始籌劃將創(chuàng)新藥資產(chǎn)整合到單獨的上市公司平臺之中，新諾威成為了公司資本運作的平臺。

新諾威是石藥集團的控股子公司，由石藥控股和石藥進出口于2006年4月共同出資設(shè)立，2019年，石藥集團將其拆分上市。截止2024年末，石藥集團通過恩必普藥業(yè)和歐意藥業(yè)持有該公司74.43%的股份。

在上市之初，新諾威并不從事創(chuàng)新藥相關(guān)業(yè)務(wù)，其主要經(jīng)營大健康領(lǐng)域功能食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為功能性原料及保健食品類產(chǎn)品，其中功能性原料主要為咖啡因、阿卡波糖、無水葡萄糖，保健食品主要包括果維康維生素C含片、B族維生素含片。

到了2023年，石藥集團開始將創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)裝入新諾威體內(nèi)。當(dāng)年8月，新諾威發(fā)布公告稱，其將對石藥集團旗下的巨石生物增資18.71億元，以獲得該公司51%的股權(quán)，實現(xiàn)對其的控股。通過控股巨石生物，新諾威取得了抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA 疫苗等管線，并將主營業(yè)務(wù)擴展至創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

2024年，新諾威旗下的PD-1藥物恩朗蘇拜單抗注射液以及重組抗IgE人源化單克隆抗體奧馬珠單抗均成功獲批上市。此外，烏司奴單抗注射液也已遞交上市申請。

從一家功能性食品企業(yè)搖身一變成為創(chuàng)新藥企，新諾威的股價站上了上漲快車道。2023年8月31日至今，公司股價累計漲幅接近400%，總市值也增加了超580億元。此外，為了凸顯自身的創(chuàng)新藥屬性，公司還在2023年11月將中文全稱變更為石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司。

進入2024年，新諾威再度籌劃資本運作，計劃以76億元的對價收購石藥百克100%股權(quán)，其中10%的對價由現(xiàn)金支付，其余90%對價通過發(fā)行股價支付。石藥百克同樣是石藥集團的重要子公司，旗下?lián)碛惺幖瘓F的核心產(chǎn)品長效升白針“津優(yōu)力”。此外，石藥百克還坐擁石藥集團最大的生物產(chǎn)業(yè)基地，并有多款GLP-1藥物在研。

最終，這筆交易于今年4月告吹。對此新諾威解釋稱，主要是由于醫(yī)藥行業(yè)及資本市場整體環(huán)境等情況，較重組籌劃之初發(fā)生了一定變化。

不過，在部分業(yè)內(nèi)人士看來，石藥集團這一系列資本運作，歸根結(jié)底還是集團內(nèi)部開展的“左手倒右手”資本游戲，雖然這讓新諾威的股價大幅上漲，但本質(zhì)上看，集團業(yè)務(wù)并沒有突破性的進步。