作者｜胡振明?編輯｜劉欽文

錦江之星、7天、麗楓酒店、喆啡、希岸、維也納酒店、康鉑酒店、凱里亞德酒店、麗亭酒店……這些酒店品牌經常出現在我們視野中，為大眾所熟知，其實都是錦江酒店旗下的主要酒店品牌。

7月1日，錦江酒店（600754.SH）公告，已向港交所遞交了H股發行上市的《招股書》。錦江酒店的B股和A股已經分別于1994年和1996年在上海證券交易所上市，此次港股上市，錦江酒店也將完成A+H布局。

錦江酒店最早可追溯到1935年的“錦江茶室”，在1951年成立了錦江飯店；1997年，錦江之星上海錦江樂園店開業，是中國第一家經濟型酒店。到2024年，錦江酒店成為了全球領先的酒店集團，不但做到了全國第一，也是全球第一。

錦江酒店的發展史可圈可點，通過大規模的兼并收購及資本運作，旗下酒店品牌眾多，酒店家數破萬，客房總數超百萬，但同時也累積了百億元的商譽、百億元的銀行借款；與此同時，2024年年報顯示，實現營收140.63億元，同比下滑4%。

現在錦江酒店赴港上市，是尋找更大的市場空間、更多的融資，還是尋求別的什么？

從“錦江飯店”成長為全球第一，

并購花超百億

目前，錦江酒店旗下酒店家數超過1.3萬家，客房總數超過130萬間，年入超過140億元。自2016年起，錦江酒店在中國酒店市場份額連續九年排名第一。不但如此，在2025年的前三個月，錦江酒店又新開了226家酒店，還有3887家籌建酒店。

圖源：錦江酒店公告

從“錦江飯店”發展到現在的多品牌跨國酒店集團，成長為全球第一背后，錦江酒店玩了一手并購的“好牌”。

2003年，錦江酒店經過一系列資產重組后，酒店業務成為主營業務，并于2010年向輕資產模式轉變。2013年，錦江酒店收購時尚之旅酒店，其原有品牌翻牌為錦江都城。

錦江酒店在2015年收購了法國企業盧浮酒店集團（Groupe du Louvre）的100%股權，其品牌包括Golden Tulip系列（本土化后為“郁錦香”）、Première Classe、Campanile（本土化后為“康鉑”）和Kyriad系列（本土化后為“凱里亞德”）。

2016年，錦江酒店收購了鉑濤集團，其品牌包括7天、麗楓、喆啡、希岸及IU等；同一年，錦江酒店還收購了維也納酒店集團，其品牌包括維也納國際、維也納酒店等。

2019年，錦江酒店與麗笙酒店集團訂立管理許可協議，獲得麗亭、麗柏、麗怡及麗芮在中國的獨家管理許可；2023年，獲得麗笙精選、麗笙、麗祺及麗筠的非獨家管理許可。

此外，2022年錦江酒店收購了錦江聯采，2023年收購了錦江齊程和錦江酒管。錦江酒店表示，成功的收購使其品牌矩陣擴大至全系列品牌，其酒店網絡覆蓋范圍拓展至全球。

未來，錦江酒店還計劃繼續出海。

“錦江酒店（中國區）通過聯手馬來西亞酒管集團RIYAZ推進五大品牌落地，攜手推進錦江都城、暻閣、非繁云居、麗楓、錦江之星五個品牌落地東南亞市場，未來將在馬來西亞、印度尼西亞、越南、老撾、柬埔寨、菲律賓6個國家開發項目，并規劃五年內拓展超百家門店。”

圖源：罐頭圖庫

截至2024年，錦江酒店境外有限服務型酒店全年RevPAR（每間可供租出客房產生的平均實際營業收入）已恢復至2019年度的112.27%，較2023年度增長0.35%。

通過上述收購活動與品牌合作，錦江酒店成為全國乃至全球數一數二的酒店集團。

然而，隨著規模的快速擴張，錦江酒店的商譽規模也在迅速膨脹。《招股書》顯示，錦江酒店在2022年-2024年的商譽分別為人民幣115.5億元、118.31億元及114.4億元。

截至2025年3月31日，錦江酒店的商譽高達116.04億元，占同期總資產455.09億元的25.5%。也就是說，大約每4元錢資產就包含了1元錢商譽。

圖源：罐頭圖庫

知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕認為，大規模的商譽可能對公司能否持續盈利和財務結構是否惡化產生重大不確定影響。

他指出，其中的風險可能包括三個方面，一是財務風險，錦江酒店大金額商譽的主要風險就是很可能潛在大額減值風險，這是該公司能否持續盈利和財務結構是否惡化的重大不確定因素，是利潤的“不定時炸彈”；二是監管風險，如果酒店對減值測試不合規（如延遲計提或“洗大澡”），可能觸發證監會立案調查，進而帶來監管風險；三是市場信任風險，大額商譽常被市場質疑資產質量。

對此，錦江酒店表示，“截至2024年底，錦江酒店已開業1.34萬家，簽約1.74萬家，加盟及勞務派遣收入達41.13億元，同比增長4.17%。公司通過數字化轉型，整合WeHotel、GPP、SSC三大平臺，實現會員系統、積分規則和管理的統一，優化資源分配并提升管控效率。此外，公司踐行輕資產戰略，通過優化資產結構，提升主營業務經營能力和增強持續發展能力。”

上市以來已募資258億，

年融資成本9億

并購擴張不但會帶來巨額商譽，錦江酒店還需要大量資金。Wind顯示，自上市以來，錦江酒店募資的資金總額達到258.38億元；其中，直接融資為131.87億元，除了首發上市募集的9310萬元之外，其余130.93億元均來自股權再融資。

此外，上市以來錦江酒店的間接融資有126.52億元，其中新增短期借款累計61.85億元，新增長期借款累計64.67億元。

圖源：Wind

截至2025年3月31日，錦江酒店有短期借款10.88億元、長期借款68.5億元，同時還有一年內到期的非流動負債54.51億元（主要是將到期的長期借款），三項金額合計達到133.89億元。2024年的情況大致相同，三個項目合計金額為138.98億元。

巨額銀行借款及相關負債，導致錦江酒店需支付大額利息費用。2024年，錦江酒店的7.5億元財務費用之中就包含了5.32億元的利息費用，而該年度錦江酒店實現的營業利潤為16.91億元，凈利潤為11.44億元。

對此，錦江酒店表示，“公司2024年末及2025年一季度流動負債中包括一年內到期的長期借款約40億元，這部分借款在到期后會轉為長期借款。需要說明的是，該部分款項本質為長期融資的階段性到期，到期后將按既定安排轉為長期借款，屬于正常的債務期限結構調整，并非實質性短期償債壓力。若剔除上述因素影響，公司流動資產規模顯著高于流動負債，短期償債能力穩健。”

《招股書》中，錦江酒店披露，2022年、2023年、2024年融資成本分別為6.8億元、9億元和9.13億元。融資成本主要包括貸款及借款利息開支、租賃負債利息開支及其他財務開支。

圖源：《招股書》

巨額的銀行借款及相關貸款，還導致錦江酒店在近幾年的資產負債率居高不下。2025年3月31日，錦江酒店的資產負債率為65.34%，此前，2022年資產負債率為63.84%，2023年和2024年的資產負債率分別為65.68%和65.99%。

Wind顯示，在“酒店、餐館與休閑”的同行業公司中，錦江酒店的資產負債率雖然不是最高者，但明顯高于內地股票的中位值28.45%、31.20%、35.82%和35.93%，接近于港股的中位值75.45%、67.02%和61.77%。

來源：Wind

此次港股IPO，錦江酒店的募資用途為投入海外酒店相關的資本支出及開支；海外整體數字化轉型以及償還部分高利率銀行貸款和營運資本。

奇怪的是，雖然負債較高，但錦江酒店的貨幣資金卻不少，2020年至2022年均保持在60多億元，2023年貨幣資金高達102.95億元，2024年和2025年一季度的貨幣資金也達到了90.85億元和81.08億元的規模。

此外，錦江酒店業績正在下滑。2023年，錦江酒店的營業收入為146.49億元，2024年降為140.63億元；歸母凈利潤為9.11億元，同比下降9.06%。2025年一季報繼續下滑，營業收入為29.42億元，同比下降8.25%，歸母凈利潤0.36億元，同比下降81.03%。

圖源：罐頭圖庫

錦江酒店表示，2023年度營業收入同比增長，主要是疫情后休閑旅游和商務旅行需求增加的影響，自有及租賃酒店以及特許經營及管理酒店的收入增加所致；但2024年度營業收入同比下降，主要是關停部分自有及租賃酒店，以符合其輕資產模式的戰略，導致自有及租賃酒店收入減少所致。

所謂“有善始者實繁，能克終者蓋寡”，錦江酒店經營業績出現下滑，通過赴港上市融資和出海，錦江酒店能出現什么樣的改變？評論區聊聊吧！