來(lái)源|港灣商業(yè)觀察? 作者|陳錢(qián)

6月19日，浙江同富特美刻股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：同富股份）遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券。公開(kāi)信息顯示，2022年7月1日，同富股份曾于上交所主板預(yù)披露招股書(shū)，后于2023年2月、3月更新招股書(shū)，僅僅五個(gè)月后，同年8月末公司宣告撤回上市申請(qǐng)文件。

同富股份以外銷(xiāo)歐美市場(chǎng)為主，主要產(chǎn)品不銹鋼器皿六成以上依賴外協(xié)生產(chǎn)，貼牌產(chǎn)品收入占比高達(dá)90%，自有品牌收入僅為10%左右，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用率常年不足2%。此次IPO，公司擬募資8.2億用于擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)。

為了上市已經(jīng)耗費(fèi)三年，公司此次北交所上市之路能否如愿？外界也密切關(guān)注。

毛利率有所下滑，依賴外協(xié)生產(chǎn)

招股書(shū)及天眼查顯示，同富股份成立于2017年，主要從事不銹鋼保溫器皿等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。值得一提的是，從創(chuàng)始人姚華俊的個(gè)人經(jīng)歷來(lái)看，公司的不銹鋼保溫器皿生產(chǎn)業(yè)務(wù)算是“半路出家”。

資料顯示，姚華俊1993年-2000年任職于浙茶公司，主管茶葉外貿(mào)工作，2000年開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，從事塑料器皿、不銹鋼保溫杯和保溫瓶等水具類(lèi)的產(chǎn)品貿(mào)易，2005年開(kāi)始逐步從事水具類(lèi)杯蓋等產(chǎn)品的生產(chǎn)，同年設(shè)立杭州同富日用品有限公司，從事塑料器皿和保溫器皿的外貿(mào)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。2007年，公司開(kāi)始逐步發(fā)展自有品牌“TOMIC”等品牌塑料器皿和保溫器皿的內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

換言之，同富股份一開(kāi)始是賣(mài)茶杯茶具的。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），同富股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為19.73億、21.18億、27.6億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.18億、1.8億、2.31億，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2.14億、1.82億、2.33億。

2023年，2024年，公司的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為7.34%、30.35%。公司稱(chēng)營(yíng)收的增長(zhǎng)主要系不銹鋼器皿的銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)所致。

據(jù)悉，同富股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括不銹鋼器皿、塑料器皿、玻璃器皿和其他產(chǎn)品，公司收入98%以上都是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入。

其中，不銹鋼器皿各期的主營(yíng)收入占比分別為79.19%、80.05%、86.14%；塑料器皿各期的主營(yíng)收入占比分別為6.64%、8.02%、5.6%；玻璃器皿各期的主營(yíng)收入占比分別為1.94%、1.52%、1.02%；其他產(chǎn)品各期的主營(yíng)收入占比分別為12.23%、10.41%、7.24%。

毛利率層面，公司各期分別為25.86%、26.51%、24.74%，不僅有所下滑且常年低于同行業(yè)可比公司毛利率的均值28.84%、30.69%、28.71%，公司主營(yíng)毛利率分別為28.11%、29.04%、27.33%，2024年下滑1.71個(gè)百分點(diǎn)，公司稱(chēng)毛利率的變動(dòng)主要系不銹鋼器皿毛利率水平及其收入占比的變動(dòng)影響。

毛利率的波動(dòng)或許與公司以貼牌產(chǎn)品和外協(xié)生產(chǎn)為主不無(wú)關(guān)系。

據(jù)悉，同富股份主要以境外銷(xiāo)售為主，各期境外收入占比分別為84.01%、82.67%、83.67%，其中僅來(lái)自歐美地區(qū)的收入占比就達(dá)74.15%、74.75%、80.39%。合作客戶包括百事、星巴克、Real Value、沃爾瑪?shù)戎髽I(yè)。

值得一提的是，公司的銷(xiāo)往境外的產(chǎn)品主要為貼牌生產(chǎn)的產(chǎn)品。各期，同富股份貼牌產(chǎn)品的收入占比分別為89.28%、87.84%、90.31%，高達(dá)九成；而自有品牌產(chǎn)品的收入占比僅在10%左右，且還在降低，分別為10.72%、12.16%、9.69%。

并且需要注意的是，占公司收入八成以上的不銹鋼器皿主要依賴外協(xié)生產(chǎn)模式，即外協(xié)廠商自行采購(gòu)生產(chǎn)所需原輔材料，并負(fù)責(zé)完整的生產(chǎn)加工過(guò)程。招股書(shū)顯示，公司主要產(chǎn)品不銹鋼器皿外協(xié)生產(chǎn)比例為65%左右，自主生產(chǎn)比例僅為35%左右。

2024年，同富股份不銹鋼器皿自主生產(chǎn)模式和外協(xié)生產(chǎn)模式的產(chǎn)量分別為2152.1萬(wàn)只和4095.98萬(wàn)只，產(chǎn)量占比分別為34.44%和65.56%。而同行業(yè)可比公司中的哈爾斯自主生產(chǎn)比例為80%左右，嘉益股份也基本為自主生產(chǎn)。

眺遠(yuǎn)營(yíng)銷(xiāo)咨詢董事長(zhǎng)兼CEO高承遠(yuǎn)向《港灣商業(yè)觀察》表示，長(zhǎng)期依賴外協(xié)加工將削弱自主創(chuàng)新能力，一旦外協(xié)商提價(jià)或終止合作，企業(yè)將會(huì)陷于被動(dòng)，議價(jià)能力或面臨大幅削弱的風(fēng)險(xiǎn)，并且此種模式也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)缺乏核心技術(shù)的積累，對(duì)于有意培育自有品牌的企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看也是不小的挑戰(zhàn)。

銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行，電商平臺(tái)費(fèi)大增

如前提到，同富股份以外銷(xiāo)為主。公司的境外銷(xiāo)售主要以跨境B2B模式和境外線下銷(xiāo)售模式為主，各期來(lái)自跨境B2B模式的收入占比分別為56.29%、56.7%、58.68%，境外線下銷(xiāo)售模式的收入占比分別為26.53%、23.91%、22.03%。

在跨境B2B、境外線下為主銷(xiāo)售模式下，同富股份各期的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.61億、1.84億、2.34億，與此同時(shí)公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率也相對(duì)同行較高，分別為8.15%、8.68%、8.48%，同行業(yè)可比公司的均值分別為3.72%、4.41%、3.74%。在銷(xiāo)售費(fèi)用中，僅電商平臺(tái)費(fèi)用各期占比就達(dá)23.85%、28.37%、31.26%，對(duì)應(yīng)的金額分別為3837.63萬(wàn)、5218.08萬(wàn)、7319.65萬(wàn)。

公司也表示銷(xiāo)售費(fèi)用率與同行的差異主要在銷(xiāo)售人員數(shù)量及相關(guān)費(fèi)用、電商平臺(tái)費(fèi)用、促銷(xiāo)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)等項(xiàng)目的支出存在差異。

下游客戶方面，公司各期來(lái)自前五大客戶的銷(xiāo)售收入分別為9.32億、9.11億、11.2億，占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為47.25%、43.01%、40.58%。

值得注意的是，雖然來(lái)自前五大客戶的收入占比在下降，但是應(yīng)收賬款中前五名回款方的應(yīng)收賬款余額的占比卻較為集中，分別為61.26%、47.11%、55.80%。

報(bào)告期各期，同富股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3.09億、3.37億、4.48億，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.91%、27.7%、31.81%。各期末，按壞賬計(jì)提方法披露的壞賬準(zhǔn)備分別為2080.54萬(wàn)、2279.29萬(wàn)、2662.26萬(wàn)。

其中，常年為同富股份第一大客戶的Real Value，各期的應(yīng)收賬款余額占比分別為12.74%、19.35%、20.82%，對(duì)應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備分別為209.9萬(wàn)、348.03萬(wàn)、493.83萬(wàn)。并且其余主要回款方Brumate、Hydrojug、Superfresh也均在公司前五大客戶之列。

公司稱(chēng)下游客戶均為知名企業(yè)且已與其存在多年穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，因此壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低。

此外值得一提的是，在單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備中，公司對(duì)于紹興康宇醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：康宇醫(yī)藥）260萬(wàn)的壞賬曾涉及訴訟糾紛。據(jù)了解，公司疫情期間向康宇醫(yī)藥預(yù)付了260萬(wàn)口罩款，委托其購(gòu)買(mǎi)口罩，但康宇醫(yī)藥未買(mǎi)到且怠于歸還公司預(yù)付款，故公司對(duì)其提起訴訟，勝訴后康宇醫(yī)藥依然沒(méi)有可執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)，因此全額計(jì)提對(duì)其的壞賬準(zhǔn)備。

募資額減少2億，實(shí)控人獲分紅5000萬(wàn)

毛利率波動(dòng)和應(yīng)收賬款較為集中的同時(shí)，公司的償債也顯現(xiàn)出一定的壓力。

同富股份各期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.44%、40.26%、42.23%，略高于同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值39.12%、38.36%、41.56%。流動(dòng)比率分別為1.9、1.83、1.67，同行業(yè)可比公司的均值分別為1.91、2.04、2；速動(dòng)比率分別為1.56、1.54、1.42，同行業(yè)可比公司的均值分別為1.38、1.48、1.41。

不難看出，公司的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率均呈下滑態(tài)勢(shì)且流動(dòng)比率常年低于同行。

此次IPO，公司擬募集資金8.2億，其中7.25億用于年產(chǎn)3500萬(wàn)只不銹鋼真空保溫器皿及1500萬(wàn)只塑料器皿建設(shè)項(xiàng)目，9531.9萬(wàn)元用于研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目。與此前上交所的招股書(shū)相比，北交所募資砍掉了2.5億的補(bǔ)流項(xiàng)目和2.31億的跨境電商營(yíng)銷(xiāo)及運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目，募資額由10.26億變?yōu)?.2億。

公司稱(chēng)，“年產(chǎn)3500萬(wàn)只不銹鋼真空保溫器皿及1500萬(wàn)只塑料器皿建設(shè)項(xiàng)目”是對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)能的擴(kuò)充，有利于提高生產(chǎn)線自動(dòng)化、智能化水平，提升公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

據(jù)了解，同富股份的主要收入來(lái)源不銹鋼器皿各期的產(chǎn)能利用率分別為87.8%、91.99%、95.65%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為94.75%、102.37%、99%。

而對(duì)于9531.9萬(wàn)的研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目，公司稱(chēng)將專(zhuān)注于不銹鋼真空保溫器皿工藝的不斷優(yōu)化改進(jìn)，幫助公司提高生產(chǎn)制造水平、促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升整體研發(fā)實(shí)力和自主創(chuàng)新能力，進(jìn)而提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但結(jié)合公司產(chǎn)品90%都是貼牌生產(chǎn)，自主品牌的收入占比僅在10%左右，加之近年來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用較高，此次募投將研發(fā)作為主要對(duì)象似乎顯得有點(diǎn)“無(wú)的放矢”，并且公司的研發(fā)費(fèi)用率也并未顯出其對(duì)研發(fā)的重視，各期分別為1.07%、1.29%、1.55%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為4.06%、3.84%、3.51%。

分紅方面，2024年5月、2025年5月，公司分別進(jìn)行了5102.5萬(wàn)元、2041萬(wàn)元的現(xiàn)金股利派發(fā)，兩次累計(jì)分紅7143.5萬(wàn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，同富股份也較為集中。姚華俊、廖妍玲夫婦合計(jì)控制公司71.29%的表決權(quán)，為公司共同實(shí)控人，另一主要股東徐榮培持有14.11%的表決權(quán)，并與姚華俊、廖妍玲簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。

簡(jiǎn)言之，姚華俊、廖妍玲夫婦通過(guò)直接、間接持股和一致行動(dòng)關(guān)系合計(jì)控制公司85.4%的表決權(quán)，兩次獲得分紅5000萬(wàn)元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）