老賭王何鴻燊家族旗下的戰略性資產——在香港主板上市的信德集團（0242.HK），在沉寂許久之后，終于在這個6月折騰出了一些大聲音。

先是被大摩唱多，股價在6月份飆升了38.6%（截止2017年6月29日），隨后公司宣布何鴻燊退任集團行政主席及執行董事職位，二房長女何超瓊獲委任為集團行政主席。這次交棒其實象征意義大于實質，信德集團早已由何超瓊掌管，多年前已經就任董事總經理。

盡管在紅六月里面信德集團漲勢可觀，但長期持有信德集團的投資者恐怕未必高興的起來。在過去多年，這家公司股價長期低迷，賭王千金財技高超，要跟著賭王家族淘金的小散們，卻被一次次的希望和失望消磨的“沒脾氣”了。即便是經歷了6月份的飆漲，不少前兩年高位接盤的“鐵粉”們，恐怕還沒有解套。

在經歷了長期的低迷之后，去年底以來，澳門賭業觸底反彈。跟著賭王千金真的有肉吃嗎？

 大摩突然唱多，賭王家族戰略資產股價飆升 

信德集團由何鴻燊于1972年在香港注冊成立，1973年在港交所上市，是澳門最大的綜合企業之一，業務涵蓋地產、運輸、投資業務以及酒店休閑四個方面。

在本世紀初澳門賭牌開放前，澳門賭業長期由何家壟斷，信德集團的業務也多和何家賭業資產有關。簡單的說，其核心業務是替澳門賭場輸送賭客并解決住宿問題。雖然信德總市值不高，但對何家來說，其戰略地位頗為重要。

以下為公司近兩年按分部劃分的收入情況：

運輸以及地產業務是公司營業額的主要來源，此前在何家乃至整個澳門賭業的戰略地位也非常重要。

信德的運輸業務中包括船運、航海以及汽車客運等，其中最著名的是集團旗下24小時來往香港、澳門的噴射飛航航海服務，這是賭客進入澳門最重要的通道之一，2016年的運輸人次達到1400萬人次。

盡管在地產大佬云集的港股，信德集團的地產和酒店業務規模不算突出，但對于澳門而言，仍屬于地產界的翹楚。

除此之外，信德還持有何家旗艦公司澳門旅游娛樂股份有限公司（澳娛）11.5%股權，而澳娛持有澳博控股（0880.HK）54.89%股權。信德集團在何家產業版圖的低位可見一斑。

盡管資產頗為扎實，但信德集團的估值長期低迷，即便經歷了6月份的大漲，當前的市凈率也僅為0.45倍左右，遠低于港股其他大型地產公司。

部分的原因是，過去兩年赴澳旅客減少，澳門賭業承壓。信德集團運輸、投資以及酒店業務均受到影響，加上地產業務收入大幅下降，利潤銳減。以下為面包財經根據公司財務數據繪制的歷年營收及凈利潤變化情況：

信德集團2015年營收及凈利潤顯著下滑，2016年，更是出現公司近10年以來的首次虧損，公司凈利潤為虧損5.87億港元。

業績低迷，股價為何在一月之間暴漲了約40%？

大摩于6月8日發表的研報被認為是一個助推器。大摩在研報中給予信德集團的估算為每股資產凈值為9.6元，目標價3.8元港幣。而大摩看好信德主要有以下幾點：

（1）今年公司賣樓收入大增，凈利潤將上升至11億港元，并于2017年恢復派息。

（2）2018-2019年大規模整合項目落成，商業及零售面積增加將帶動公司經常性收入和利潤上升。

（3）澳門博彩業復蘇，預測澳門2017年的增長率將達到12%，認為公司股價相對其價值折讓應該收窄。

 別高興太早：港珠澳大橋開通后 信德船運業務承壓 

盡管有大摩的奮力唱多，股價表現也頗為強勁，但信德集團面臨的挑戰也相當大，尤其是運輸業務。

粵港澳灣區的超級工程——港珠澳大橋預計今年底實現通車。大橋貫通后，珠海至香港的交通時間將由現在水路約1小時、陸路3小時以上，縮短到半小時左右，實現珠海、澳門與香港的陸路對接。以下為港珠澳大橋平面圖：

信德集團的運輸業務恐怕要受到不小的打擊。集團旗下24小時來往香港、澳門的噴射飛航航海服務，線路與大橋多有重合。以下為公司運輸路線圖：

港珠澳大橋開通后，珠海、澳門與香港之間的交通時間將大大縮短，相比于以往的水路、陸路或航空，費用也會大幅下降，將很大程度上擠壓信德船運業務。

 跟著賭王千金賺大錢？信德的小散說很傷心 

地產業務確實是個亮點，不過從何氏最近幾年在信德集團上展現的財技，確實不能讓散戶們安心，股價長期低迷的確有其道理。

今年初，何超瓊計劃以19億港元的代價，將旗下產業打包進上市公司，惹惱了小股東。

1月26日，信德集團發布公告，擬通過附屬公司以總代價3.5億坡元(約相等于19.15億港元)收購何超瓊全資持有的物業公司Perennial Somerset Investors Pte. Ltd （目標公司）70%權益，收購代價將以現金及發行代價股份支付。

然而，截止2016年11月30日，目標公司資產凈值僅為7395千坡元。最終，在3月10日公司舉行的股東大會上，發行代價股份的提議以81.48%反對票未獲通過。

而且，何家三姐妹近年來在信德集團坐拿高薪，也引起投資者的不少非議。

當前，何家三姐妹——何超瓊、何超鳳以及何超蕸均在信德集團擔任執行董事職務，一直以來都享有高薪待遇。自2010年以來，三人累計薪酬1.55億元港元。而公司自2010年以來，累計分紅12.19億元，累計分紅率僅為11.93%。

自2010年以來，信德集團股價持續低迷，波動區間基本維持在2-4港元，就算在2012-2013年澳門賭場的黃金時期，信德的股價也無亮眼表現，小散們對它又怎敢抱有太多期望？

確實，從財務數據來看，信德集團有地有房有船，債也不多，而且市凈率不足0.5倍，確實是塊肥肉！

不過，賭王家族長袖善舞。雖然信德集團與臭名昭著的老千股沾不上邊，但“千王之王”原本就出自澳門賭場， 賭王吃肉，小散們真能喝到湯么？

本文作者：面包財經

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