盤點上半年A股市場，從指數漲跌幅的角度看，放在全球坐標里A股只能算是平淡，上證指數和深證成指分別上漲2.86%和3.46%，雖然有上證50指數上漲11.50%助陣，但創業板指數下跌7.34%表明A股只是“幾家歡樂幾家愁”的局部狂歡。

但相比指數漲幅的平淡，2017年上半年A股的新股發行（IPO）只能用“火爆”一詞來形容，根據6月26日安永發布的《全球IPO市場調研報告：2017年第二季度》的數據顯示，上半年深交所和上交所分別以IPO126宗、120宗成為上半年全球IPO宗數前兩名，遠超第三名港交所的69宗，歐美等老牌交易所更遠遠被甩在身后。和去年同期相比，A股市場的IPO總數和籌資額同比分別增加303%和336%，堪稱“井噴”。

考慮到A股市場目前的對外開放程度，深交所和上交所完成如此巨量的IPO主要依靠境內資金，不能不說是一個奇跡。更何況，A股市場上半年的漲幅落后主要境外市場，成交金額較去年同期還有所縮減，這點深市更加明顯，今年上半年累計成交28.5451萬億元，比去年同期的39.8444萬億元萎縮28.35%。在漲幅平平、流動性萎縮的情況下能實現IPO全球第一，某種程度上意味著IPO快速發行已經成為“新常態”。

“新常態”的產生有幾個原因。首先是管理層的監管思路，引導企業走IPO融資的政策意圖明顯。2016年3月1日，全國人大通過注冊制改革授權決定，此后兩年內A股將穩步向注冊制改革邁進，而消化巨量的新股“堰塞湖”則成為了當務之急，加快IPO成為向注冊制過渡的必然選擇。為IPO保駕護航，上半年先后推出了“定增新政”、“減持新政”等一系列打補丁的動作，讓市場資金更多分配到IPO市場。

其次，A股市場充沛的流動性也為IPO提供了保障。A股一向有“炒新”的習慣，新股上市之后不分青紅皂白先來上幾個漲停，已經成為司空見慣的走勢。除了新股發行市盈率被監管層壓低、新上市公司便于主力機構收集籌碼、存在高送轉預期的因素之外，最根本的還是A股市場存在大批根據技術面操作、喜好追漲殺跌的游資和散戶。正是這些游資和散戶為二級市場提供了良好的流動性，讓新股在一級市場發行之后無破發之憂，才造成IPO市場火爆、中簽率一再“秀下限”。

由于上述兩個原因，A股市場的“新股不敗”神話持續上演，新股比同行業老股的估值普遍要高出一截，大批公司趨之若鶩，擠破頭也要IPO上市，這也為IPO市場提供了源源不斷的上市資源。什么時候IPO火爆的局面會中止？筆者認為，只有兩種情況才會導致這一局面的出現。一是股市出現大面積的快速暴跌，比如類似2015年6月見頂之后的股災，管理層出于維護市場穩定可能會暫停IPO；另一種可能則是新股出現大面積破發的現象，導致新股乏人問津，導致發行失敗。

第一種情況目前來看可能性不大。在指數整體漲幅不大，創業板為代表的小市值品種在緩慢“擠泡沫”的情況下，市場即便出現一波下跌，也不太可能以大規模的崩盤出現。更何況，管理層也有了應對2015年股災的經驗，同時A股“入摩”將逐步引入更多的境外長線資金，也封殺了A股指數大幅度暴跌的空間。

另一種可能性是隨著新股家數的增加、稀缺性不再，但這種可能性的發生需要較長時間的發酵。在2011年，A股也出現了一輪破發潮，華銳風電、森馬服飾等公司在上市首日便在發行價下方“潛水”，此后一路走低，導致新股中簽率大幅飆升，龐大集團的中簽率超過20%，上市首日破發幅度超過20%，讓“打新一族”哀嘆“中簽如中彈”！持續破發之下，2012年11月浙江世寶以2元多的超低價“流血發行”，最終導致IPO的實質暫停，直至2014年初改革措施之后才重啟。而2011年的新股上市首日破發，很大程度上是因為“高價發行”，發行市盈率既不控制在30倍以內，也未參照同行業已上市公司的標準，畸高的發行價疊加市場弱勢下行，最終造成IPO暫停。而目前由于新股的發行市盈率受到一定程度的控制，要出現2011年式的大面積破發短期可能性不大。因此，在下半年乃至更長時間里，IPO的火爆發行仍然是可以預期的“新常態”。

但在“新常態”之下，也可以看到兩點變化：

一是IPO否決率近期明顯上升。Wind信息數據統計，截至6月29日，今年以來每個月的IPO被否率分別為：1月14.29%、2月11.11%、3月5.77%、4月12%、5月14.06%、6月23.81%。

二是過會至獲得批文的平均間隔天數明顯縮短。今年1月和2月分別為25天和36天，而3月、4月、5月僅為19天、14天、14天，6月為22天。

如果再考慮到6月份以來每周獲得IPO批文的家數明顯減少，可以看出監管層對IPO的政策取向：穩步推進、加強監管、適當微調，但決不輕易取消。這既是推進注冊制，讓更多公司分享金融資源的現實需求，也是A股市場的流動性所決定。畢竟，在市場相對平穩，“新股不敗”依然延續的情況下，暫停IPO沒有必要也不符合現實需求，需要的僅僅是發行節奏的調整和加強把關新股的質量。

對于二級市場的投資者而言，IPO的“新常態”一方面意味著投資機會的增多，另一方面也意味著盲目炒新的終結。特別是對于基本面平平，開板之后估值顯著高于同行業平均水平的新股，應當敬而遠之，不為短線漲跌所誘惑而追高買入。從反映新股走勢的風向標——深次新股指數的走勢來看，今年4月份不僅已經跌破了2012年以來的月線級別上升通道，還形成了高位三角形破位，中期看淡訊號不言而喻。