業(yè)績(jī)?cè)胶茫习逶脚埽克幟魃锒麻L(zhǎng)李革半年套現(xiàn)68億港元引關(guān)注
藥明系創(chuàng)始人李革半年三度高位減持公司,累計(jì)套現(xiàn)超68億港元。藥明康德、藥明生物與藥明合聯(lián)在各自領(lǐng)域仍維持領(lǐng)先地位,業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),但頻繁減持操作與中美地緣風(fēng)險(xiǎn)交織,正沖擊市場(chǎng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期承諾的信心。
作者 |張鈺? 編輯|蛋總? 來(lái)源|創(chuàng)業(yè)最前線
6月中旬,藥明系再現(xiàn)熟悉一幕。
6月14日,藥明生物公告稱,其大股東Biologics Holdings通過(guò)大宗交易方式,減持8294萬(wàn)股股份,套現(xiàn)約22.06億港元。這是藥明系創(chuàng)始人、藥明生物董事長(zhǎng)李革今年內(nèi)第三次高位減持藥明系公司。
藥明系是中國(guó)醫(yī)藥外包領(lǐng)域最具全球影響力的企業(yè),由藥明康德、藥明生物和藥明合聯(lián)組成,分別覆蓋小分子研發(fā)制造、生物藥生產(chǎn),以及抗體偶聯(lián)藥物(ADC)領(lǐng)域的合同研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)。
Biologics Holdings是藥明康德控股的持股平臺(tái),李革擁有Biologics Holdings已發(fā)行股本的19.66%。在藥明生物上市前,Biologics Holdings曾持有其近九成股份,多次減持后至今持股比例降至12.32%,但仍為藥明生物主要股東。
此前在1月和4月,李革也曾通過(guò)大宗交易方式兩度減持藥明合聯(lián)股份,合計(jì)套現(xiàn)超46億港元,半年內(nèi)累計(jì)三次對(duì)藥明系公司的減持金額已超68億港元。
盡管藥明系公司,尤其時(shí)藥明生物和藥明合聯(lián)在過(guò)去一年展現(xiàn)出穩(wěn)健的基本面表現(xiàn)和估值修復(fù)跡象,但大股東的密集減持仍在一定程度上削弱了市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的信心,也引發(fā)了對(duì)治理結(jié)構(gòu)和股東承諾的關(guān)注。
高位減持的背后
李革是藥明康德的創(chuàng)始人之一,也是藥明生物和藥明合聯(lián)的主要推動(dòng)者。
藥明生物創(chuàng)立于2010年,提供生物制藥CDMO服務(wù),并于2017年在港交所上市。藥明合聯(lián)由藥明生物和藥明康德子公司合全藥業(yè)共同成立,專注抗體偶聯(lián)藥物領(lǐng)域的CRDMO服務(wù),并于2023年11月登陸港交所。
李革正是這三家公司背后資本運(yùn)作的核心人物。
此次減持前,藥明生物股價(jià)受創(chuàng)新藥板塊資金回流及國(guó)際化產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期,在2025年第二季度持續(xù)拉升。自4月初至6月中旬累計(jì)上漲超過(guò)50%,一度突破28港元/股。
李革選擇在股價(jià)創(chuàng)近一年來(lái)新高之際完成大宗交易。此次減持完成后,Biologics Holdings的持股比例由14.36%降至12.32%。
而在此之前,李革已于2025年1月和4月連續(xù)減持藥明合聯(lián)股份,分別套現(xiàn)約24.26億港元和21.78億港元,累計(jì)減持持股比例近9.5%。
值得注意的是,4月減持時(shí),藥明合聯(lián)在被減持當(dāng)日盤中股價(jià)創(chuàng)下49.5港元?dú)v史新高,次日即出現(xiàn)劇烈調(diào)整,兩日內(nèi)跌幅超10%。
而1月的減持也發(fā)生在藥明合聯(lián)股價(jià)企穩(wěn)30港元關(guān)口、市場(chǎng)看多情緒升溫階段。
三次減持均發(fā)生在高點(diǎn),且配售價(jià)格相比前收盤價(jià)普遍存在約5%的折讓,進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)其估值兌現(xiàn)意圖的關(guān)注。
藥明系之所以被市場(chǎng)高度關(guān)注,也與其在地緣政治背景下的特殊身份密切相關(guān)。
作為中國(guó)最具全球化能力的醫(yī)藥外包平臺(tái)之一,藥明系公司的海外收入比例不斷攀升,且主要收入來(lái)自美國(guó),2024年藥明康德來(lái)自美國(guó)的收入占比達(dá)到64%,藥明生物超過(guò)70%。
三家公司在合成、制造、分析和GMP服務(wù)中承擔(dān)了大量海外藥企關(guān)鍵步驟,因此被美國(guó)政策制定者視為“生物制藥供應(yīng)鏈”的敏感環(huán)節(jié)。
因此,減持節(jié)奏也與政策風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)同步發(fā)生。例如2025年4月李革對(duì)藥明合聯(lián)的減持,緊鄰中美新一輪貿(mào)易摩擦與關(guān)稅政策出臺(tái),市場(chǎng)普遍認(rèn)為,這體現(xiàn)了李革在政策變化前的嗅覺(jué)和資本運(yùn)作能力。
截至目前,李革控制的Biologics Holdings對(duì)藥明系的公司已累計(jì)完成14次配售操作,合計(jì)減持金額高達(dá)814億港元。
在操作形式上,藥明系的大股東減持通常采用“大宗交易+折讓配售”方式進(jìn)行。這種安排能夠快速完成大額交易,減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的直接沖擊。
但由于這類配售往往緊跟公司發(fā)布利好指引或接受券商積極推薦,被部分投資者視為“先釋放利好引導(dǎo)股價(jià)上漲,再在高位實(shí)現(xiàn)減持”的模式。
藥明系的大股東減持節(jié)奏已形成較強(qiáng)的規(guī)律性,資本行為趨于交易化。
基本面扎實(shí)的藥明系
值得指出的是,藥明系的持續(xù)減持并非出于財(cái)務(wù)困境。
2024年末,藥明康德賬面現(xiàn)金達(dá)到183億元,短期債務(wù)僅為15億元,資金面極為充裕;藥明生物持有現(xiàn)金82.79億元,另有5.24億元交易性金融資產(chǎn),表現(xiàn)穩(wěn)健;藥明合聯(lián)2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)11.74億元,同比大幅增長(zhǎng)185%。
拆開(kāi)細(xì)看,藥明生物2024年實(shí)現(xiàn)收入186.8億元,同比增長(zhǎng)9.6%。經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長(zhǎng)14.4%至80億元,純利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%至54億元。
公司累計(jì)項(xiàng)目總數(shù)達(dá)817個(gè),2024年新增151個(gè),其中13個(gè)處于臨床后期或商業(yè)化階段。
這些項(xiàng)目代表著持續(xù)的委托開(kāi)發(fā)訂單,也意味著在新藥生命周期中長(zhǎng)期綁定供應(yīng)商關(guān)系,是未來(lái)現(xiàn)金流的重要保障。
而且藥明生物還在進(jìn)行全球基地?cái)U(kuò)張,愛(ài)爾蘭三個(gè)生產(chǎn)廠已全面投產(chǎn),美國(guó)伍斯特基地建成后將成為當(dāng)?shù)刈畲蟮纳锼幰淮涡陨a(chǎn)平臺(tái),進(jìn)一步增強(qiáng)其服務(wù)全球客戶的能力。
藥明康德2024年雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)都有小幅下降,但公司2024年末在手訂單金額達(dá)493.1億元,同比增長(zhǎng)47%,未來(lái)1-2年將逐步轉(zhuǎn)化為收入。
公司預(yù)計(jì)2025年全年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入將重回雙位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間,指引同比增速為10%-15%,目標(biāo)收入?yún)^(qū)間415億至430億元。
藥明合聯(lián)的成長(zhǎng)性更是突出。財(cái)報(bào)顯示,2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.52億元,同比增長(zhǎng)90.8%,目前客戶總數(shù)達(dá)到499家,覆蓋全球前20大藥企中的13家,是目前少數(shù)具備一體化ADC CRDMO能力的企業(yè)。
ADC是當(dāng)下生物藥中最具爆發(fā)力的細(xì)分賽道之一,藥明合聯(lián)處于這一市場(chǎng)紅利的有利位置。然而,正是在這樣良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與業(yè)務(wù)前景下,該公司依然在半年內(nèi)兩度被李革減持。
由于業(yè)務(wù)屬性,藥明系公司的客戶黏性通常較強(qiáng)。一旦合作項(xiàng)目進(jìn)入臨床或商業(yè)化階段,更換供應(yīng)商所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、成本與時(shí)間成本都極高,因此頭部客戶一旦落地,極難遷移,從而形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。
目前,藥明系在全球CDMO行業(yè)中市占率領(lǐng)先,是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)之一。現(xiàn)金流穩(wěn)健、利潤(rùn)可觀、訂單增長(zhǎng)迅速,皆顯示出其扎實(shí)的基本面。
3
信任修復(fù)待何時(shí)?
然而,在基本面強(qiáng)勁之下,藥明系公司算不上“投資者友好”。以藥明生物為例,自2021年高點(diǎn)以來(lái),其股價(jià)已累計(jì)下跌超過(guò)80%。
盡管公司在公告中強(qiáng)調(diào),減持所得資金將用于償還早年私有化所形成的債務(wù)或支持主業(yè)發(fā)展,與管理層運(yùn)營(yíng)無(wú)直接關(guān)聯(lián),但今年以來(lái),李革持續(xù)的大額減持每次都引發(fā)投資者對(duì)其治理結(jié)構(gòu)、利益分配機(jī)制以及長(zhǎng)期承諾的質(zhì)疑。
還有一個(gè)不可忽視的背景是政策層面的不確定性。
藥明系在收入結(jié)構(gòu)上高度依賴海外,尤其是美國(guó)市場(chǎng)。而藥明系創(chuàng)始人李革本人目前已為美國(guó)國(guó)籍,也進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)其政治風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力與信息判斷力的關(guān)注。
在2023年底,美國(guó)國(guó)會(huì)提出《生物安全法案》草案,并在2024年掀起更大波瀾,明確點(diǎn)名包括藥明康德和藥明生物在內(nèi)的若干中國(guó)生物科技公司為“值得關(guān)注的實(shí)體”,引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)其可能被制裁的擔(dān)憂。
在此背景下,藥明系做出業(yè)務(wù)調(diào)整。
2024年底,藥明康德宣布出售分別在美國(guó)、英國(guó)從事高端治療CTDMO業(yè)務(wù)的兩個(gè)運(yùn)營(yíng)主體公司,剝離海外細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)。
2025年初,藥明生物官宣將以5億美元總價(jià),賣掉全資子公司藥明海德在愛(ài)爾蘭疫苗設(shè)施相關(guān)的資產(chǎn),買家為默沙東。
除了被認(rèn)為是在進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和提升資產(chǎn)效率,這些動(dòng)作也被市場(chǎng)解讀為收攏海外生產(chǎn)基地,尤其是細(xì)胞基因治療和疫苗這兩個(gè)更敏感的業(yè)務(wù)上,以降低因美國(guó)監(jiān)管趨嚴(yán)所帶來(lái)的合規(guī)與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2024年,藥明生物在美國(guó)的游說(shuō)支出超過(guò)200萬(wàn)元,雖然僅占其全球營(yíng)收中的一小部分,但這是其首次以此規(guī)模正式被收入美國(guó)政治資金數(shù)據(jù)庫(kù)。
盡管該《生物安全法案》未被納入美國(guó)2025財(cái)年《國(guó)防授權(quán)法案》的最終文本,但仍處于立法審議流程之中,風(fēng)險(xiǎn)并未徹底解除,如達(dá)摩克利斯之劍懸于藥明系之上。
因此,地緣暴露依舊是藥明系估值折價(jià)的重要變量之一,尤其是在核心資產(chǎn)持續(xù)成長(zhǎng)、創(chuàng)始人高頻減持、外部政治風(fēng)險(xiǎn)施壓的多重影響下。
同時(shí),來(lái)自日本、韓國(guó)等地區(qū)的CDMO企業(yè)正加快國(guó)際化布局,與藥明系公司爭(zhēng)奪市場(chǎng)。
但藥明系的技術(shù)實(shí)力、客戶黏性和全球服務(wù)能力毋庸置疑,在全球CRDMO賽道中具備長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。
只是在外部環(huán)境復(fù)雜、市場(chǎng)信心易受擾動(dòng)的背景下,如何重新建立投資者信任,是其當(dāng)前的重要挑戰(zhàn)。
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