年報季來臨，讀財報雖累卻也其樂無窮，今天我們就來說說很多投資者都關注的一家熱門公司——深天馬A。

深天馬A（000050.SZ）于2018年2月28日晚發布了2017年年報：營業收入為140.13億元，同比增加30.51%；歸母凈利潤為8.07億元，同比增加41.82%。

深天馬A是一家在全球范圍內提供顯示解決方案和快速服務支持的創新型科技企業，主要經營液晶顯示器(LCD)及液晶顯示模塊(LCM)。

根據財務數據，公司2017年營收及凈利潤增速均大幅回升，深天馬A利潤飆升的同時，也暗藏著諸多風險，值得投資者注意。

 營收和凈利潤雙增長背后：產品銷量下降 

深天馬A 2017年的年報看起來頗為靚麗，至少從營收和利潤增幅上是如此。

受到智能手機和平板電腦增速放緩、市場需求結構調整影響，2014年之后，深天馬A凈利潤增長停滯，但2017年度公司營收及凈利潤均大幅提升。以下為根據公開數據繪制的公司營收及凈利潤變化情況：

根據財報，深天馬A98%以上的收入來自于電子元器件產品，但公司營收同比增加30.51%的同時，電子元器件的銷售量及生產量均出現下滑：

如果再仔細分拆一下深天馬A的利潤構成，或許情況會更加讓人憂心。

 凈利潤暗藏大筆政府補助，盈利能力打折扣 

通過對公司2017年財報分析發現，盡管公司歸母凈利潤大幅增加，但其中包含了大額的政府補助。年報顯示：2017年，計入非經常性損益的政府補助約5.4億元，約占到當期歸母凈利潤的67%。

誠然，深天馬A是科技制造公司，所在行業屬于CSRC計算機、通信和其他電子設備制造業，屬于國家鼓勵和扶持特定行業，能獲取到比較多的政府補助項目和較大的政府補助力度是一件再正常不過的事情了。

但是，政府補助屬于非經常性收益，存在較大的不穩定性，要分析公司利潤的真實含金量，還是拆開了看比較好。以下為根據公開財報數據繪制的公司歷年政府補助情況：

經過對財務數據統計發現，政府補助在凈利潤里占較大比重不僅僅只是2017年的一個特殊現象，盡管深天馬A的凈利潤近幾年來穩健增長，但其中政府補助所占的比重一直都是較高的，2015年甚至超過了100%，達到了105.41%。如果未來，國家產業政策和補助政策出現了不可預測的不利變化，對公司的利潤規模有可能產生的影響需要投資者關注。

當然，政府補助其實還不是最關鍵的問題，這在大A股是常態，雖然在會計準則上被歸類為非經常性損益，但實際上很多上市公司的補助是可以持續拿到的。

但是，壞賬風險就不是那么簡單的了。

 應收賬款大幅增加至33.3億元：下游公司資金鏈緊張，壞賬風險增加 

2017年財報顯示，公司年末應收賬款余額為33.3億元，其中，單項金額重大并單獨計提壞賬準備的應收賬款為4.92億元，已計提壞賬準備1.76億元，計提比例為35.68%。

年報中并沒有具體披露這筆1.76億元壞賬準備的客戶名稱，而是以“B”單位代稱：因B單位資金鏈緊張，導致公司在B單位的應收賬款逾期。

那么，這個B單位到底是誰呢？此前市場有猜測認為，此處所說的B單位就是深天馬A的一個重要客戶——金立手機，這部分得到了公開信息的驗證。

根據媒體的報道：2017年，金立手機資金鏈斷裂，無力償付供應商的貨款。受此事件影響，深天馬A作為金立手機最大的屏幕供應商，也面臨著巨大的回款風險。此處，我們的關注點不在于這個神秘的B單位到底是不是金立手機，而是在于對于該筆壞賬，深天馬A計提了1.76億的壞賬準備，是否有計提充分？

雖然深天馬A發布公告稱對該欠款客戶已經采取了一定的財產保全措施，但由于該筆壞賬數額巨大，對凈利潤的影響最大可達4.92個億，這使我們不得不在這個問題上謹慎對待。對于2017年凈利潤約為8億的深天馬A來說，這算是一個不可忽視的風險。

 短期借款增加，負債率回升 

另一個關鍵數據也值得投資者注意：短期借款在2017年迅速增加。

2017年，深天馬A資產負債率達到51.18%，比上年上漲了14.65%。公司負債總額由2016年的79.2億擴大至2017年的151.77億。其中，短期借款為29.6億元，而2016年底公司短期借款賬面余額為零。以下為根據公開數據繪制的公司負債率變化情況：

從報表中分析，公司債務規模擴大的主要原因可能是，因為公司的生產線等固定資產投資需要大筆的資金。根據現金流量表，2017年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為73.5億元，可見公司借來的錢大多都花在了生產線項目的投產上。

投產的項目短期還不能產生效益，但是新增借款增加了公司當期的財務成本。

根據財報，深天馬A2017年財務費用為2.27億元，相比于上一年的-1.37億元，增幅額達到了3.64億元，減少了當期凈利潤。另一方面，投資產生的現金凈流出73.31億元已經遠遠超過了經營活動產生的凈流入19.21億元，使當期的凈現金流量為負。

公司的融資擴產，讓凈利潤和現金流都不同程度得受到了影響，如果將來這些投產資產的盈利能力沒有達到預期，將對公司未來的凈利潤產生一定的影響。

這其實只是對深天馬A年報“就事論事”的粗讀，其實這家公司的故事還有很多，比如此前的定增以及去年底以來公司第二大股東的減持。

翻查公告：深天馬A原第二大股東，湖北省科技投資集團有限公司在2017年11月29日到2017年12月19日之間持續減持股份，減持股數7,005,052股，減持比例0.5%，減持原因為湖北科投經營發展項目投資需要資金。

今天只讀財報，其他的事情以后再聊。

本文作者：面包財經

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