在各類民國片中，凡是出現上海灘的片段，大抵離不了“永安百貨”這一商場作為背景。

時轉星移，當初的“永安百貨”早已成為零售業的一段陳年往事。

網購的普及，令百貨公司成為直接被沖擊到的行業，隨后包括百貨公司在內的不少零售公司先后被互聯網巨頭納入麾下。比如，阿里與銀泰、京東與永輝。

互聯網購物站上風口的同時，此起彼落，百貨行業算是近年來被頻繁唱空的行業之一了。

面臨互聯網巨頭的圍剿，百貨公司近年來則處在不斷“轉型”時期。

物極必反，當線上流量越來越貴，富礦已經被互聯網巨頭接近開采完畢之后，線下零售業資產的性價比開始提升。

更重要的是，經過多年下滑之后，很多實體零售，尤其是百貨業的估值水平已經很低——當然，這里說的不是大A股，而是港股。

股價持續下跌，擠干了利潤表上的水分，股價甚至大幅破凈，已經引來業外資本的頻繁出手。身在其中的零售業大佬們當然也清楚自家價值，不甘心在低位被狙擊，甚至頻繁出手回購或者增持自家的股份。

尤其是對于擁有龐大自有物業的香港百貨股，這種動作并不是僅僅用利潤觸底回升就能解釋的，比利潤觸底更重要的是，長在土地上的資產——已經跌破賬面凈資產的商業地產，這些地產甚至沒有被重估過，還是以若干年前的成本價入賬。準確的說是低于當年的成本價入賬，因為已經計提了不少的折舊。

守住陣地，就守住了最后的堡壘。

下面，我們以近期發布業績增長公告的華地國際（1700.HK）入手，看看百貨行業的最新動態。

 四年來利潤首現增長 經營溢利率終見底？

港股不少公司，光聽名字很難知道公司主業是什么，華地國際就是這樣。

不過，如果說到八佰伴，就不會感到陌生了。八佰伴是源自日本的百貨品牌，但在1997年亞洲金融危機中申請破產，目前國內的八佰伴均在后來被轉讓易手。

2006年，華地國際收購了無錫八佰伴，開始進軍二線城市。2010年登陸港股，目前持有無錫八佰伴、南通八佰伴等19間百貨商場及60間超市，經營主戰場就在江蘇。

華地國際主要有百貨店和超市這兩項業務，長期以來，來自百貨店的銷售額占比在74%左右，而百貨店貢獻的經營溢利占比則從2010年的74%提升至2017年的90%。

根據業績公告，2017年華地國際錄得收入44.44億元，同比增長5.99%，歸母凈利潤3.4億元，同比增長4.6%。

2017年是華地國際自2014年以來首次獲得利潤的增長，此前利潤已連續三年下滑。這也是近幾年國內百貨零售業的整體盈利局面。

華地國際2017年百貨業務的經營溢利率7.6%，同比提升0.1個百分點。而此前，其經營溢利率從2014年的10%一路下滑至2016年的7.5%。

利潤停止下滑的一大原因在于，百貨銷售額的提升。

 同店銷售集體增長 百貨行業觸底回升？

2017年，華地國際的銷售額為111.88億元，同比增長2.7%，為連續第二年正增長。但是，衡量百貨公司等零售企業的整體盈利能力，更常用的是同店銷售增長這一指標。

同店銷售，一般指的是開業一年以上的門店，即成熟店的銷售情況。

華地國際貢獻利潤大頭的百貨業務同店銷售同比增速在2017年迎來久違的正增長，同比增速為0.4%。

除了華地國際的百貨業務同店銷售同比取得增長，其他百貨公司在2017年也同樣呈增長之勢，下表為面包財經整理的部分上市百貨公司同店銷售同比增速情況：

可以看到，大部分百貨公司在2017年都迎來了同店銷售同比增長。其中天虹股份由于門店調整，導致同店銷售同比仍為負增長，不過跌幅已經收窄2.7個百分點，實際上，其在2017年第四季度已經同比增長約3.87%。

2018年3月29日，商務部發布的《2017-2018年中國百貨零售業發展報告》顯示，從接受調查的85家百貨零售企業經營情況來看，2017年百貨零售企業發展情況有所好轉，銷售額同比增長9.1%。

盡管，業界認為有好轉的跡象，但是在網購的沖擊下，百貨零售業仍要保持警惕。

 百貨公司暗藏商譽地雷 能否安然渡過？

2017年，中國社會消費品零售總額為36.6萬億元，同比增長10.2%，其中網上商品零售額為5.48萬億元，同比增長28%，占社會消費品零售總額的比重達到15%，同比提升2.4個百分點。

近年來，線下百貨商都在面臨“轉型”的問題，即便是全球百貨業重量級選手梅西百貨也難抵亞馬遜的沖擊。

因此還是很難斷言百貨業拐點究竟是否已到來。假如，仍無法實現“轉型”戰略，那么部分百貨公司此前并購產生的商譽將是一顆不小的地雷。

以華地國際為例。

由于揚州豐祥擴建改造未達預期，故在2014年和2016年對5672.8萬元的商譽全額計提了減值。

2016年，由于商圈封路改造，導致南京八佰伴經營未達預期，故關閉該百貨，并對2232.8萬元的商譽進行全額計提減值。

截至2017年末，華地國際賬面商譽有2.5億元，占期末凈資產的4.76%，金額不大，但鑒于已經進行過兩次減值計提，若未來線下零售行業仍無法恢復增長，那么這筆商譽對于利潤仍會是一筆不小的沖擊。

事實上，近年來不少在港股上市的百貨公司都進行過商譽減值。比如，茂業國際在2017年計提了1.83億元的商譽減值，而其2017年的凈利潤為12.68億元，若剔除一次性收益約10億元，則2017年凈利潤僅為2.68億元，目前其賬上還有14.1億元的商譽。

而在股價跌跌不休的走勢中，近期部分港股上市的百貨公司都在回購自家股票。

2018年4月9日，華地國際回購291.8萬股，耗資571.4萬港元。事實上華地國際的回購已經持續4年多：2013年11月至今，共回購了3.22億股，累計回購金額達5.6億港元，公司股本也從上市之初25億股減少至目前的22億股。

另外一家主攻江蘇戰場的金鷹商貿，其回購歷史已經持續10多年，即從2008年上市開始就在回購：2008年11月至今累計回購3.3億股，合計回購金額更是高達32.8億港元。

這種猛烈回購的態勢，頗有誓死堅守陣地的感覺。

百貨行業的拐點究竟能否到來呢？這個不是我們要研究的重點，如果你真的要從港股百貨類公司中淘金，千萬要關注一點：他家的房產到底有沒有重估過。本文一共2000多字，前面的內容你可以當成是廢話，最后這段可以收藏。

本文作者：面包財經

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