東方園林5月21日“含淚”發布一則公告，本來計劃新發10億債券，只有5000萬被人認購。

作者丨張斯文

來源丨野馬財經

東方園林（002310.SZ）是一家以工程設計為主的公司，主要經營PPP項目。這個項目的特點是企業要先行墊付工程資金。因此，隨著公司業務不斷擴大，需要源源不斷的現金流。東方園林則選擇短期債券這種高效的融資方式，以維持其現金流。

此次發債失敗既會導致東方園林流動資金不足，又會導致其面臨債務違約的危機。根據先前公告，這次發債中有5億元計劃用來償還公司在5月22日到期的超短期融資券，“借新還舊”的計劃徹底落空。

野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現，東方園林的遭遇并非個案，今年債市違約新聞不斷。一位業內人士則警告說，隨著去杠桿形勢加劇，下半年債務違約危機或將常態化。

東方園林近幾年營收逐年增長，成擴張態勢，但業績增長的背后卻有著隱憂。

根據年報，野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現東方園林2017年度應收賬款已達85.76億，占營業總收入（152.26億）的56.3%，并計提了11億的壞賬準備。

導致這一情況的主要原因是東方園林是一家以PPP業務為主的公司，工程建設項目占其營收的84.30%。這類項目多與市政單位合作，加之財政撥款結算流程頗為復雜，直接導致了應收賬款居高不下。

此外，這種業務模式回款周期較長（1-5年不等），這也極大地增加了收入能否最終落袋的不確定性。根據年報，東方園林2017年重大項目累計收入70.00億元，累計結算僅39.12億元。

另一方面，在經營PPP項目時，企業需要先行墊付項目資金而后回款。隨著業務擴張，就需要東方園林不斷融資以保證充足的現金流。根據年報，東方園林2017年度流動負債 213 億元，較去年大幅增長 95.24%，負債總計 237億元，同比增長 62.99%。

負債逐年攀升，且大部分都是流動負債，由此反映出東方園林對于流動資金極度需求。這一情況一直延續至今，根據一季報，東方園林其他流動負債較年初增長44.64%。

此次發債的10億元中，其中有5億是用來償還今日到期的8億元債務。看來，目前東方園林一直處于“借舊債還新債”的處境。但好在此次發債夭折，并未影響其償還舊債。

東方園林今日公告，其已償還上述債務，本息合計8.33億元。

至于PPP項目回款周期較長，加之發債受阻，會不會導致公司經營出現問題，野馬財經（微信公號：ymcj8686）聯系了東方園林董秘辦。但截止發稿，并沒有收到答復。

東方園林發債受阻，可謂是“生不逢時”。

今年以來，債務違約頻發。根據東方財富數據，截至5月22日出現債務違約風險提示191起，未及時兌付16起，包括盾安集團、神霧集團、億陽集團、丹東港等大型企業也深陷債務泥潭。

在這種大環境下，債券認購方將會愈加謹慎。另外，在眾多發債企業中，東方園林并不是翹楚。上海新世紀資信評估投資服務有限公司對東方園林主體信用評級為AA+，此次的債券信用等級也為AA+。

此前有業內人士接受其他媒體采訪時說道，“如果是AA+評級一年的收益率至少要9%，而AA評級的可能再高都不一定能發出去。”而東方園林此次發債利率僅為7%，所以不被市場認可也是情理之中。

聯訊證券分析師李奇臨在其研報中指出，在嚴監管緊信用的金融環境下，以民企為代表的相對弱勢企業會持續受到沖擊，信用風險或貫穿整個2018年。

此輪大面積債務違約主要以民企為主，在監管趨嚴，資管新規，等一系列政策不利于民企融資的大環境下，民企只能選擇發新債償還以往債務。但如果發債受阻，債務違約問題就不斷涌現出來了，這似乎是一個“怪圈” 。

而對于國企或央企而言，他們信用高，銀行、債券等各種融資渠道始終保持暢通，所以得以幸免。

對于本輪債券違約，中信建投宏觀分析師黃文濤此前稱，“新增違約主要以民企為主，這和當下民企經營形勢弱于國企，且融資約束更強有關”。

綜上，今年的債券市場可謂“黑天鵝”頻發。這也會對未來企業發債造成不良影響，企業如果想發債就要以提高利率來吸引投資者，但如此又會提高企業融資成本。

新的監管形勢下民營企業融資渠道大大減少，目前看來只能通過發債來維持資金運轉。未來上市公司將會何去何從？歡迎大家在文末討論。