比蘋果里面發現一只蟲子更痛苦的是發現半只。比聽到爆炸聲更恐怖的是懷抱炸彈，引信已經點燃。

華錄百納（300291.SZ）在3年左右時間里，從一家總市值高達387億的公司做到目前市值僅有56億，其市值縮水330億。股價下跌，受傷的不止是散戶，還有機構投資者。

尤其是2016年參與定增的幾家機構，鎖定期36個月，到現在為止才剛過去不到兩年。

2016年，4家機構參與了華錄百納的定增，其中博時基金和博時資本合計認購約9億。然而36個月的解禁期還沒有到，華錄百納的股價就已經跌去近70%。

對于參與定增的機構投資來說，在解禁期來臨前，只能默默期待奇跡的到來。

 博時基金領銜：尚未解禁，16億定增已浮虧10億 

華錄百納最近的一次定增發生在2016年，除華錄集團外還有4家機構參與了定增：

本次定增共募集了約21.72億元，定增的價格為21.08元/股，然而在定增后華錄百納的股價走勢卻相當“觸目驚心”，如下圖（周線圖）：

2016年9月30日定增上市至今，華錄百納的股價下跌近70%，而參與定增的機構解禁期還要再等一年。

其中受傷最深的要數博時基金。2016年的定增中，博時基金認購5.98億，博時基金全資子公司博時資本認購2.99億。2家合計認購約8.97億元，占到定增總額的40.94%。

然而，截至2018年6月21日，博時基金及博時資本的持股市值僅剩2.85億，總浮虧超過6億。雖說持股期間華錄百納進行過分紅，可以稍微攤低成本，但是相對于持股的浮虧來說似乎有點“微不足道”。

股價下滑如此嚴重，問題出在那里？僅僅是因為行情不好嗎？我們還是先從華錄百納的業績看起。

 定增后業績大幅下滑 

根據近4年華錄百納的業績走勢來看，在其定增后首年，公司的業績就出現了明顯的下滑：

2017年華錄百納的歸母凈利和扣非凈利潤分別為約1.1億和1億，同比分別下滑70.88%和72.31%。

2018年一季度，華錄百納的業績已經呈虧損狀態。公司總營收為2.26億元，同比下降40.99%；歸母凈利潤虧損4660.9萬元，同比下滑173.12%；扣非凈利潤虧損4686.74萬元，同比下滑173.62%。

公司在2017年年報中提到：“報告期內，公司經營業績較上年出現較大下滑，主要系（1）受行業整體招商和市場競爭加劇影響，報告期內綜藝板塊利潤不達預期；（2）公司根據減值測試結果計提商譽減值，對利潤亦有一定負面影響。”

從公司的解釋上來看，2017年業績的下降直接與綜藝板塊和商譽減值有關，而這兩大原因又直接指向了公司的子公司藍色火焰，怎么回事呢？我們接著看。

 25億高溢價收購，商譽減值已敲警鐘 

2014年3月華錄百納與藍色火焰及藍色火焰全體股東簽署了《購買資產協議》，公司向藍色火焰全體股東發行股份及支付現金購買其持有的藍色火焰 100%的股權，交易價格為25億元。

根據華錄百納已披露的公告來看，在本次收購之前藍色火焰的業績還是不錯的：

然而藍色火焰的業績在收購后次年就出現了問題：

2015、2016連續兩年藍色火焰的業績不達標，最終為期三年的業績承諾以累計凈利潤7.64億元壓線完成。但由于之前的高溢價收購，藍色火焰產生了約20.08億的商譽，這個之后再說。

華錄百納在收購藍色火焰后為公司打開了綜藝市場，雖說藍色火焰2015-2016的業績都未達標，但對于公司扣非凈利潤的貢獻還是非常大，占比達到了95.4%和84.57%。

2017年華錄百納已推出和正在籌備的綜藝節目并不算少，可是綜藝板塊在營收中的占比卻驟然下降：

而且，據2017年募集資金及使用情況公告顯示，截至2017年12月31日，綜藝節目制作的累計投入為4.56億元，投資進度為55.71%，但報告期內卻虧損了1050萬元，公告稱未達到計劃進度和預計收益的原因為《跨界歌王2》效益不達預期。

2017年6月，華錄百納還變更募資資金投向，將原投向“體育賽事運營”的3.7億元轉投影視和綜藝，各增投3.45億元和2500萬元。但是由于業績不達預期，根據2017年年報顯示，公司對藍色火焰的商譽計提了減值，減值金額約為4215.75萬。

未來，如果藍色火焰的業績繼續不理想，那么該公司賬面上剩余約19.66億的商譽是否會繼續發生減值呢？

 雪上加霜：定增之后，董監高減持 

2016年定增股票上市之后不久，公司的董監高大手筆減持公司股票。

在藍色火焰被收購后，華錄百納的前十大股東也發生了一些變化：

其中值得注意的是第三大股東胡剛，原本為藍色火焰的創始人。在收購后成為華錄百納第三大股東并擔任副董事長一職。2016年11月-12月期間胡剛連續兩次減持公司股票，累計減持1444.72萬股，參考市值約2.8億元。

除此之外，華錄百納的總經理也在同期大筆減持1580萬股，參考市值約為3.4億元。

業績承諾期剛過，藍色火焰的業績就大幅縮水，創始人及高管還大量減持手中股票，不知道剛剛參與定增的機構作何感想？

雖說，公司業績變臉和董監高的減持均發生在定增后，這些情況無法預料，但定增前華錄百納的主要凈利潤來源藍色火焰就已經出現了單一年度業績不達標的情況，難道在投資前這些機構都沒有注意到嗎？

2018年5月30日華錄文化產業有限公司將手中17.55%的股權轉讓給盈峰投資及其一致行動人寧波普羅非，并變更了實控人。

寧波普羅非的大股東是何劍鋒，何劍鋒是美的集團創始人何享健之子。

定增股票尚未解禁，持倉市值已經折損過半。博時基金尚能安否？

出師未捷身先死，長使基民淚滿襟。（JW）

本文作者：面包財經

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