股王跌下神壇

2017年是騰訊股價最“瘋狂”的一年——股價上漲超過1倍，市值在2018年年初完成從2萬億到4萬億的跨越，港股“股王”之稱由此而來。

2017 年 11 月，騰訊股價達(dá)到 430.2 港元，市值首次超越 Facebook，達(dá)到 5231億美元，成為全球市值第五的上市公司。

整個 2017 年，騰訊股價上漲幅度高達(dá) 114%，并在今年 1 月創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到 476.6 港元。誰也不會想到，飛得越高跌的越狠這句話，會在騰訊這樣的巨頭身上上演。

自今年年初騰訊創(chuàng)下475.72港元高點后，就開始漫長的下跌之路。截至今天下午收盤，騰訊最新股價為336港元，全天跌幅為3.61%，股價盤中創(chuàng)出一年多以來的新低，總市值3.2萬億港元。從年初算，騰訊的市值蒸發(fā)約1.3萬億港元。

在最近幾天，騰訊市值蒸發(fā)的速度還在加快。其原因就在于市場對其二季報的普遍預(yù)期較差。此前，部分券商對騰訊第二季業(yè)績預(yù)測普遍較差，手機(jī)游戲收入的預(yù)測為152億至210億元人民幣，按季倒退3％至30％；非通用會計準(zhǔn)下純利預(yù)測182億元至195億元人民幣，按季倒退1％至增長7％。 

就在北京時間今天晚上六點，騰訊二季報的神秘面紗終于被揭開：

財報顯示，騰訊2018年二季度總收入736.8億元，同比增30%，；二季度GAAP凈利潤178.67億元，同比降2%，環(huán)比大降23%。其中，上半年智能手機(jī)游戲收入環(huán)比下降19%。財報一出，騰訊的大股東Naspers大跌10%，創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅。

成也游戲，敗也游戲

跌跌不休的股價，惶惶不安的心情，大家一直在等待一道指令--8月15日的財報。越接近騰訊發(fā)布半年報，投資者越恐慌。作為中國最大的社交、游戲巨頭，一直以牛股示人的騰訊遭遇如此規(guī)模的看衰，著實令人匪夷所思。

然而，對于資本市場而言，一切卻又有跡可循。2017年第四季度，騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入較第三季度環(huán)比下降9%，至244億元人民幣。盡管在今年一季度重拾升勢，但因端游方面的增長停滯，今年一季度騰訊游戲業(yè)務(wù)的收入同比增長為26%，低于去年同期同比34%的增長。

在騰訊的收入構(gòu)成中，游戲收入長期以來占到了一半以上的份額，而手機(jī)游戲更是其中的大頭。市場認(rèn)為雖然騰訊的手機(jī)游戲業(yè)務(wù)去年增長迅速，但增長到一定量級即遭遇瓶頸。

極光大數(shù)據(jù)發(fā)布的《2018年Q2移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)研究報告》顯示，6月王者榮耀的DAU（日活躍用戶）為489萬，較3月時下滑近20%。另有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年5月《王者榮耀》的下載量較去年同期減少了85%。而大逃殺類游戲雖然增長很快，但盈利能力還不足以接過《王者榮耀》的衣缽，很難成為利潤主力。在PC端，作為騰訊一直苦心經(jīng)營的 游戲平臺 WeGame ，最近又因《怪物獵人：世界》的被舉報下架，給未來的發(fā)展蒙上了一層陰影。

股王的“王牌”？

其實騰訊對游戲業(yè)務(wù)依賴度的下降，以及股價回撤后配置價值的提升，似乎正在被機(jī)構(gòu)市場所關(guān)注。事實上，從去年一季度開始，騰訊營收中的“其它收入”開始激增，從此前穩(wěn)定在占總收入的2%-3%左右，到最近兩個季度已經(jīng)升至占比超過10%，而“其它收入”中，投資收益占大頭。

有分析認(rèn)為，“其它收入”的增長，掩蓋了騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲、數(shù)字內(nèi)容及社交廣告等主營業(yè)務(wù)方面的增長疲勢。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，這些年來，騰訊共投資近600家企業(yè)，行業(yè)覆蓋醫(yī)療、新零售、交通物流、教育等方方面面。

去年以來，騰訊投資收益大幅增長，也是易鑫、搜狗等騰訊系企業(yè)相繼上市的結(jié)果。雖然當(dāng)前騰訊并未把投資收益列入主營業(yè)務(wù)收入，但如果該部分收入增長具有持續(xù)性，也能成為支撐騰訊盈利快速增長的持續(xù)動力。未來，騰訊能否持續(xù)從投資中獲得高收益仍是未知數(shù)。　

依托于騰訊在通訊社交上的核心能力，騰訊各項廣告業(yè)務(wù)、微信支付正逐步進(jìn)入成果收割階段，而微信小游戲、小程序以及騰訊云等高光產(chǎn)品表現(xiàn)亦可圈可點，這些業(yè)務(wù)，目前看起來，還是有望和游戲業(yè)務(wù)一起支撐起來騰訊的未來預(yù)期的。

如今的騰訊不是也不能靠一款王者走天下，騰訊的其他業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力將會是騰訊新的王牌。

但是如果騰訊未來真的由互聯(lián)網(wǎng)公司向投資控股型公司轉(zhuǎn)變，意味著其可能失去市場對于互聯(lián)網(wǎng)公司的“溢價”部分。WIND數(shù)據(jù)顯示，目前港股的投資控股類公司市盈率普遍在5-10倍，騰訊目前的市盈率為33倍。

股價跌不停，抄底正當(dāng)時？

股價的不斷回調(diào)，也讓不少投資者看到了抄底的機(jī)會。統(tǒng)計顯示，滬港通、深港通賬戶位列買入席位前五，不斷抄底騰訊。

而以摩根大通為代表的部分外資正在大幅買入。過去20個交易日，摩根大通累積凈買入約5000萬股，其持股比例從7月初的10.68%增長至8月13日的11.22%。

但是，從整體看，最近20個交易日，騰訊的港股通資金凈流出金額近100億港元，其港股通持股比例從7月初的1.83%下降至8月13日的1.49%。

雖然騰訊經(jīng)歷了今年最漫長的調(diào)整，從年度高位下跌超過25%，但投行和分析師們卻依然對騰訊的前景表示樂觀。有媒體統(tǒng)計，51位分析師的平均目標(biāo)價是511.62港元，仍比當(dāng)前股價高出約50%。

騰訊企鵝龐大身軀對氣候變化的不太適應(yīng)，不僅不能起飛還需要調(diào)養(yǎng)。很多人期待看到一份不錯的財報，業(yè)績沒有大的問題，企鵝又能一路上行了；

不過也有人期待瘦身以后的企鵝，正如《李國飛：全面反思騰訊的戰(zhàn)略》里方三文說到的，“股價回調(diào)是個好東西，一方面可以部分消化股價太高的風(fēng)險，更重要的是，它可以促使信息集中釋放，讓我們更全面、客觀、深入地看待公司。”