近兩個多月以來，不管是在港股，還是A股的醫藥板塊都表現低迷。三大制藥巨頭恒瑞醫藥（600276.SH）、石藥集團（1093.HK）及中國生物制藥（1177.HK）期間最大跌幅均超過了20%。

2018年8月20日，港股醫藥龍頭之一的石藥集團發布了業績向好的中報，報告期內公司利潤增長逾四成。

中報發布之后，8月21日，石藥集團股價漲幅超過9%，中國生物制藥漲超7%，但22日這兩家公司的股價再次下行。

如此強勁的增長只換來一日游行情，連遭暴擊的醫藥板塊何時能走出陰霾？

具體來看看石藥集團的業績情況。

 上半年利潤增長逾四成，維C及創新藥成增收主力 

中報顯示，公司報告期內實現營收107.87億港元，同比增長約49.78%，實現歸母凈利潤18.53億港元，同比增長約41.14%。以下為根據公開數據繪制的公司業績變化：

從財報數據來看，公司近五年間業績持續增長，總營收由2014年中期的53.42億港元增長至2018年中期的107.87億港元，累計增長約101.93%，同期歸母凈利潤由6.01億港元增至18.53億港元，累計增幅208.32%，約是營收增速的2倍。

具體來看，公司的業務主要分為成品藥和原料藥兩大板塊，其中成品藥又分為創新藥和普藥兩大類，原料藥則包含維生素C、抗生素、咖啡因及其他三大類。

2018上半年，公司成品藥板塊營收同比增長約55.2%至81.82億港元，其中創新藥收入約48.74億港元，同比增長約65.3%，成為驅動公司業績增長的主力之一。同期原料藥板塊收入約26.06億港元，同比增長約35.17%。原料藥中，維生素C的收入同比增長約70.3%至12.95億港元，成為公司報告期內增速最快的業務項目。

從收入占比來看，近年來創新藥在公司營收中的占比由2014年的25.41%逐年上升至2017年的42.57%，截止2018上半年，該比例已進一步增至45.19%。目前公司的創新藥主要瞄準心腦血管和抗腫瘤藥兩大市場，并逐漸成為公司的核心業務。

 VC業務或被出售 

2018上半年公司的營收增速創五年內新高，其中除了創新藥收入的大幅增長外，也受益于維生素C同比70.3%的增收。公司在財報中表示：“維生素C產品價格於期內維持於高位，以致本期維生素C業務的盈利能力大幅提升”。

VC是公司的傳統業務，從國內VC的價格走勢來看，2016年底開始，VC進入景氣周期，在之后近半年的時間里，價格上漲超過133%。到了2018年上半年，VC的市場價格整體上雖仍處于相對高位，但已逐漸回落。7月以來，VC的市價已基本回落至先前低位。

那么，在VC的市場價格回落至低位水平后，公司的業績還能否保持當前的高速增長？更重要的是，公司對旗下VC業務，究竟持何種態度？

在2018年8月20日舉辦的2018年上半年業績會發布上，石藥集團表示“即使在最低的價格時候公司也沒有虧錢的，現金也是正的，但是這個品種從長遠來看是退出的。會考慮出售技術設備，公司的專有技術與傳統技術相比，每公斤的制造成本有1美元-10塊人民幣之間的差距，如果有合適的價格會出售。另一種是直接關掉。另一種，折舊成本與別人相比，每公斤有2塊人民幣的差別。再運營一兩年，遇到好的價格再賣掉”。

從上述表述來看，未來VC業務或許將被從公司的業務版圖中剔除。

 銷售費用持續上漲 

值得注意的是，雖然公司業績向好，但從歷史財務數據來看，隨著公司業績持續上漲，公司的銷售費用也逐年走高。以下為根據公開數據繪制的公司銷售費用變化情況：

自2013年至2017年，公司的銷售費用由13.01億港元增加至43.75億港元，累計增幅約236.28%，顯著高于同期營收55.42%的增幅。2018僅上半年，公司的費用金額已接近36億港元，約是上年同期的2倍。

目前，銷售費用在公司營收中的占比已由2013年的13.08%加速上升至2017年的28.29%，2018年上半年該比例已進一步增至33.35%。

 醫藥三巨頭PK：中國生物制藥營收規模最大 恒瑞估值最高 

在港股以及A股上市的制藥公司中，恒瑞醫藥、石藥集團及中國生物制藥是總市值最大的三家公司。

從產品線來看，恒瑞醫藥優勢領域在抗腫瘤藥物，石藥集團在心腦血管用藥，中國生物制藥在肝病用藥。而恒瑞及中國生物制藥目前仍以仿制藥為主，石藥集團約有40%以上收入來自于創新藥。

從2018年中報表現來看，中國生物制藥營收規模最大；恒瑞毛利率及凈利率均領先，利潤最高；石藥集團中期業績增速最大，超過了40%，其他兩家公司業績增速在20%左右。

從估值水平來看，在A股上市的恒瑞有更高的估值，其市盈率是石藥集團的1.9倍，市凈率是中國生物制藥的2.9倍，總市值也是這兩家公司的兩倍之多。

A股一哥恒瑞醫藥的估值確實不便宜，即便與自身的歷史估值區間對比也在相對高位。高處不勝寒，回調在情理之中。

中國生物和石藥集團的估值水平雖然也不算低，但隨著利潤增長，估值被部分填平。是否會帶領港股醫藥股走出陰霾？

本文作者：面包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。