實控人重回臺前 力保生產經營穩定

東興證券認為，永泰能源爆發債務危機后，實控人王廣西主動回歸臺前，出任公司董事長，帶頭深入開展員工穩定工作，強化對各板塊的業務管理，緊抓各項生產經營措施的落實情況。在各方面的共同努力下，2018 年前三季度，公司實現原煤產量692萬噸，同比增長3%；實現發電量252億千萬時，同比增長46%，保證了公司生產經營的正常運轉。

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高管增持提振市場信心

東興證券認為，永泰能源于11日發布公告稱，自公告之日起10個交易日內，公司及永泰集團高管擬通過二級市場以競價方式增持不低于600萬股。這一舉措是基于公司對未來發展前景的信心和價值的認可，有助于維護公司和全體股東利益，穩定公司市場預期，增強投資者信心。

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成立債委會 積極推動債務解決方案

東興證券認為，永泰能源成立債委會，協調各金融機構債權人對公司開展救助幫扶措施。目前，公司已運營電廠獲得政府注入3.5億元應急周轉流動資金貸款支持，且已與2家訴訟糾紛金融機構達成和解方案，公司整體債務余額保持穩定。債委會將盡快制定債務重組方案，擬通過 多種市場化手段優化公司債務結構，降低資產負債率，減輕財務負擔，提高經營業績，增強公司可持續發展能力。

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引入京能集團擬實施戰略重組

東興證券認為，永泰能源控股股東永泰集團已與京能集團簽署了《戰略重組合作意向協議》，雙方主營業務均以電力、煤炭為主，具有一致性、協同性和互補性。京能集團愿與永泰集團通過股權轉讓、資產重組、資產注入等多種形式與多個層次的緊密合作，協助永泰集團降低融資成本，恢復正常生產經營狀態，為永泰集團后續轉型發展提供多方面的支持。

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山西省頒布《支持民營經濟發展若干意見》助力民企脫困

東興證券認為，11 月底，山西省委、省政府頒布《關于支持民營經濟發展的若干意見》，《意見》中提出要大力營造公平競爭環境，優化資源配置要素，破解民企融資難融資貴問題，推動民營企業轉型升級。永泰能源作為山西省最大的民營企業上市公司，有望獲得山西省民營企業政策性紓困救助基金支撐，助力其解決債務問題。

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煤炭板塊以優質煉焦煤為主 未來仍具成長空間

資源儲備方面，東興證券認為，永泰能源經過一系列擴張之后，目前擁有煤炭資源保有儲量 32.38 億噸，遍布國內外，其中優質煉焦煤資源9.85億噸，優質動力煤22.53億噸。

產能方面，永泰能源目前在山西擁有14 座生產礦井（其中 13 座為二級安全標準化礦井，1 座位一級安全標準化 礦井），合計產能 1095萬噸/年，以優質主焦煤為主。其中11 座位于靈石地區，約占靈石當地產能的1/3，作為靈石當地最大的煤炭生產企業，有較強的定價權。

內生、外延均具增長空間。內生方面，目前永泰能源有三對礦井具備擴產能力，若解決產能置換指標問題，預計年產量有望增加240萬噸；外延方面，公司自2012年起就著手推進陜西海則灣項目建設，該礦井產能600萬噸/年，為發熱量6500大卡以上的優質動力用煤。該項目若能解決資金問題順利推進，未來將成為公司煤 炭板塊業績最大的增長點，其所產動力煤可依托蒙華鐵路，直供公司自有電廠，為公司打造真正意義上的煤 電一體化奠定堅實的基礎。

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電力板塊現金流貢獻穩定

運營機組方面，公司電力業務主要由華晨電力負責，目前正在運營的裝機容量 812 萬千瓦（江蘇407萬千瓦、河南405萬千瓦），其中運營的4臺百萬千瓦超超臨界燃煤發電機組均具有“低能耗、低排放、低污染、高 效率”特征，符合國家節能環保的產業政策導向，競爭優勢明顯。

在建機組方面，公司目前在建裝機容量280萬千瓦，主要為國投南陽電廠一期2X100萬千瓦級機組和張家 港華興電力二期2X40萬千瓦級機組，預計在明后兩年陸續投產。屆時，公司發電量有望得到進一步提升。

港口配套方面，公司在江蘇張家港擁有1座5萬噸級和1座10萬噸級的長江煤運碼頭，形成了1000萬噸/ 年的煤炭貨運吞吐能力，為公司電力業務提供了有利支撐。

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東興證券認為：永泰能源是 A 股最大的民營能源企業上市公司，之前因過度擴張導致債務負擔加重從而爆發債務違約，公司目前正積極采取一系列措施試圖妥善化解債務問題。我們預計公司2018 年-2020年實現歸母凈利8.2億元、11億元和13.7億元，每股收益分別為0.07元、0.09元和0.11元，對應PE分別為20.9、15.6、12.5。首次關 注給予“推薦”評級。