中百集團（000759.SZ）4月11日收盤后發布的《要約收購報告書摘要》顯示，永輝超市擬要約收購中百集團不超過10.14%的股份。如果要約收購完成，永輝超市持股比例將可能會從目前的29.86%提高到不超過40%。

公告披露的要約收購相關信息整理如下：

在這之前的3月28日，中百集團已經發布了關于本次要約收購的提示性公告，披露要約收購價格為8.1元/股。

受此利好信息刺激，中百集團連續兩個交易日漲停。4月3日，盤中股價一度超過8.9元/股，明顯超過要約價。隨后，股價有所回調，但截止4月17日收盤，股價仍有7.99元/股，距離8.11元的要約收購價僅一步之遙。

在此次要約收購前，永輝超市就已多次舉牌中百集團，那么，本次要約收購是否能順利完成？永輝又能否順利成為第一大股東呢？

結合相關公告、中百集團的定期報告以及當前行業估值水平分析，永輝超市8.11元/股的要約價雖然較提示性公告發布前有所溢價，但與當前股價以及行業整體估值相比，仍然偏低。

二級市場的投資者愿意讓出手中的股份嗎？永輝超市能如愿成為第一大股東嗎？

 永輝超市與武漢商聯的大股東之爭 

往前翻查，永輝超市早在2013年就開始陸續增持中百集團，截止目前，永輝超市已是中百集團的第二大股東。與此同時，中百集團的第一大股東武漢商聯也在此期間多次增持，以鞏固大股東的位置。

以下為近幾年永輝超市和武漢商聯的股份變動情況：

永輝超市2013年末開始進入中百集團。

2014年1月初次舉牌，隨后便開始快速增持該公司股份，截止2014年末，永輝超市及其全資子公司已持有中百集團20%的股份。如此快速的增持也引起了第一大股東武漢商聯的注意，對于永輝超市頻繁增持，武漢商聯和華漢投資也啟動了增持步伐。截止2014年末，武漢商聯和華漢投資合計持有中百集團29.99%的股份。

然而2017年7月，隨著永輝超市的再度增持，新一輪的大股東之爭再次打響。截止2017年底，永輝超市及其全資子公司將中百集團的持股比例提升至29.86%，而武漢商聯和華漢投資也將中百集團的持股比例提升至34%，武漢商聯依然是中百集團的第一大股東。

經過了一年的平靜期，2019年3月28日，永輝超市向中百集團發出了要約收購通知，擬收購中百集團約10.14%的股份。

歷時五年多，永輝超市離中百集團第一大股東的位置或許只有一步之遙。那么，收購方永輝超市為什么執著于中百集團呢？

永輝超市：加速擴張，湖北僅一家門店 

永輝超市是一家以零售為主的企業，主要業務分為云超、云創、云商、云金四個板塊。截止2018年三季度，永輝超市實現營收526.92億元，較上年同期增長21.67%；實現歸母凈利潤10.18億元，較上年同期下降26.90%，而扣非凈利潤為8.7億元，較上年同期下滑了36.53%。

而永輝超市營收大幅增加、凈利潤大幅下滑都與公司的快速擴張有直接關系。最新財報顯示，2018年第三季度公司新開綠標店25家、永輝生活店137家、超級物種10家。此外，公司還簽約綠標店34家，永輝生活店138家，超級物種19家。

以下為公司門店數量增長示意圖（數據來源：公司官網）

從公開數據來看，公司的門店總數自2017年開始快速增長，截至目前，公司已開業的門店達730家，此外還有178家已簽約的門店。

從區域來看，永輝超市的門店主要集中在華東和西南地區，而連接這兩大區域的華中地區，永輝超市的門店數量并不多，尤其是湖北省，永輝超市僅在襄陽市擁有一家綠標店。

目前，永輝超市除了持有中百集團外，2018年公司還對紅旗連鎖追加了7.04億元投資，追加投資后，永輝在該公司的持股比例為21%。新增國聯水產的投資5.38億元，持股比例為10%。2018年10月永輝超市與百佳中國、騰訊簽署投資協議，成立合資公司“百佳永輝”，其中永輝為大股東。

通過投資其他上市公司，或許也是永輝超市進行擴張的一種方法。

中百集團：湖北超市龍頭，扣非凈利潤扭虧為盈 

中百集團是湖北省超市龍頭。截止2018年末，公司新發展商業網點187家，網點總數達1255家，其中，中百倉儲179家（武漢市內78家、市外湖北省內71家，重慶市30家）；中百便民超市748家；中百羅森便利店302家；中百百貨店9家；中百電器門店17家。

年報顯示，公司全年實現營業收入152.08億元，同比增長0.02%；實現歸屬于母公司的凈利潤4.31億元，同比增長537.06%，實現扣非凈利潤0.29元，較去年同期相比扭虧為盈。

數據顯示，截至2018年末，中百集團的總營收較2014年相比下滑較為明顯，但歸母凈利潤卻較以往相比出現大幅提升，扣非凈利潤在連續虧損三年之后，扭虧為盈。

從收入構成來看，超市仍是中百集團的主要收入來源。截止2018年底，超市實現營業收入140.62億元，占中百集團總營收的92.46%。

從區域分布來看，湖北省內實現營業收入149.27億元，同比增長0.08%，占公司總營業收入的98.15%。而重慶地區實現營業收入2.81億元，同比下降3.14%，占公司總營業收入的1.85%。

除此之外，年報顯示截止2018年末，中百集團的自建銷售平臺交易額約3849萬元，“多點”和“京東到家”等第三方銷售平臺交易額1.82億元。

但值得注意的是，2018年中百集團因拆遷獲得了5.41億元的資產處置收益，占公司利潤總額的85.78%，這也是公司凈利潤大幅增長的原因之一。

如果除去這部分利潤，中百2018年的凈利利潤或許并不樂觀，但作為湖北超市龍頭，中百集團在湖北省的網點數量不可小覷，這或許也是永輝長久以來執著于中百的主要原因。

目前的中百對于永輝來說似乎勢在必得，但是8.11元/股的要約價格似乎并算太高。如果永輝超市能夠通過本次要約收購順利將持股比例增加到40%，大概率可以坐穩大股東位置，對自身戰略也頗有裨益。

但是，參照過往要約收購案例、當前股價和行業估值水平，預售期開始后，能夠得到足夠的預受數量，還存在相當的不確定性。

要約價格不高，是否能拿到足夠的預受量？

從法律法規的角度來看，在本次要約收購報告書摘要提示性公告日前30個交易日內，中百集團股份的每日加權平均價格的算術平均值為7.06元/股。而在此公告前6個月內，永輝超市不存在買賣中百集團股票情況。因此，本次要約價格符合要約定價的法定要求。

但從估值來看這個價格并不算高。以本次要約收購價格8.1元/股來計算，中百集團的市盈率約為12.86倍，市凈率約為1.63倍。以2019年4月17日收盤價來計算，中百集團的市盈率為12.6倍，市凈率為1.61倍，兩者在同行業中均處于偏低的位置。

而從中百集團公布要約收購提示性公告至今，其股價漲幅已超過20%，期間一度超過要約價格。對于投資者來說是否會接受這樣的要約價格呢？（JW）

本文作者：面包財經

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