編者注：公司在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，一方面通過新產(chǎn)品擴(kuò)大營收，一方面對成本端進(jìn)行改善，體現(xiàn)管理層優(yōu)良的企業(yè)管理才能。

華盛學(xué)院/Jay

7月18日，維達(dá)國際公布截至2019年6月30日止6個月業(yè)績。報告期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入78.91億港元，同比增長7.58%；毛利潤22.17億港元，同比增長1.81%；股東應(yīng)占溢利達(dá)4.4億港元，同比增長5.39%。

這家亞洲聞名的衛(wèi)生用品企業(yè)主營兩大業(yè)務(wù)，其一是生產(chǎn)紙巾（維達(dá)、Tempo），其二是個人護(hù)理業(yè)務(wù)（Drypers、Libresse等女性及嬰幼兒護(hù)理品牌）。其中，紙巾業(yè)務(wù)為營收的主要來源，占總營收82%；個護(hù)業(yè)務(wù)占18%（2019中報數(shù)據(jù)）。

營收凈利雙增長，成本管控提升盈利水平

此前中金曾預(yù)計維達(dá)國際1H19收入提升9.4%，但凈利將同比下降12.5%，僅能達(dá)到3.65億港元。中報的實際結(jié)果超預(yù)期，營收78.91億港元，增長7.58%；凈利達(dá)4.4億港元，同比增超5%，主要原因在于公司進(jìn)行了成本管控。

營收的增長部分來源于新產(chǎn)品上市、產(chǎn)品組合優(yōu)化以及客戶結(jié)構(gòu)的改善，尤其是電商及商務(wù)客戶銷售額增加。

成本方面，木漿等原材料成本承壓使得毛利率同比下跌1.6%，但毛利總額增加1.8%至22億港元。值得注意的是，公司在營收增加的前提下，將行政開支減少0.5%至4.6%（去年同期5.1%），并且將占據(jù)大頭的銷售費用削減0.3%至15.6%（去年同期15.9%）。

公司在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，一方面通過新產(chǎn)品擴(kuò)大營收，一方面對成本端進(jìn)行改善，體現(xiàn)管理層優(yōu)良的企業(yè)管理才能。

資料來源：公司年報，華盛證券

行業(yè)競爭激烈，盈利能力較弱

衛(wèi)生用品行業(yè)在過去10年間快速發(fā)展，期間維達(dá)的營收保持同步增長，但是值得警惕的是，在數(shù)家以紙巾為主業(yè)的企業(yè)中，公司的盈利能力并不讓人滿意。

資料來源：公司年報，華盛證券

其中，恒安國際（心相印）毛利率能夠達(dá)到38%，凈資產(chǎn)收益率22%；中順潔柔次之，毛利率大致為35%，凈資產(chǎn)收益率為12%左右；維達(dá)國際最低，根據(jù)中報數(shù)據(jù)，毛利率僅為30%，凈資產(chǎn)收益率不足5%（2018年7%）。在競爭對手面前，維達(dá)的盈利能力及資產(chǎn)利用效率有待提高。

風(fēng)險點

上游原材料價格難以控制。過去數(shù)年中，以木漿為主的原材料一直存在波動，2018年的價格上行也給維達(dá)國際帶來很大的成本壓力。

匯兌損失風(fēng)險。維達(dá)國際在中報中報告了1000萬港元的匯兌虧損，其中1300萬虧損來自經(jīng)營項目而財務(wù)目錄錄得收益300萬港元。此外，公司在2018年匯報了超8000萬港元的匯兌損失，占當(dāng)年凈利潤的12%左右。

二流行業(yè)中的一流企業(yè)

眾所周知，紙巾以及類似衛(wèi)生用品的行業(yè)競爭激烈，而且用戶對價格相對敏感，常常是哪個牌子促銷就買哪個，行業(yè)常常陷入激烈的價格戰(zhàn)。品牌所帶來的護(hù)城河并非沒有，但是也難以形成類似白酒那樣的品牌忠誠度，企業(yè)在產(chǎn)品定價權(quán)上非常弱勢。此外，商家仍需要不停地投入研發(fā)，對產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代以贏取消費者歡心，這些因素共同造成了整體較低的盈利水平。

維達(dá)在激烈的競爭中依然不斷提升盈利能力，并積極開拓電商銷售渠道以及較為高端的Tempo品牌，都顯示出維達(dá)是一家管理卓越的優(yōu)秀企業(yè)。

此外，除了維達(dá)、潔柔、清風(fēng)、心相印等知名品牌外，還有相當(dāng)多的雜牌紙巾長期占據(jù)低端市場，隨著居民可支配收入的增加及品牌意識的覆蓋，包括維達(dá)在內(nèi)的數(shù)家頭部衛(wèi)生用品企業(yè)有望獲得更多市場份額，長期來看對于維達(dá)國際是一個明顯利好。

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