編者注：亞洲首屈一指的投行資管平臺(tái)尚乘國(guó)際，預(yù)計(jì)將于8月6日登陸紐交所，發(fā)行價(jià)8.10-8.48美元之間。

作者/華盛學(xué)院Jay

一、公司概況：亞洲首屈一指的獨(dú)立投行

尚乘國(guó)際（AMTD International）是一家亞洲領(lǐng)先的非銀綜合金融機(jī)構(gòu)，其控股股東尚乘集團(tuán)創(chuàng)立于2003年。據(jù)悉，以2018完成的IPO數(shù)量和發(fā)行規(guī)模作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，則尚乘國(guó)際在亞洲所有獨(dú)立投行中排名第一，其主要股東包括李嘉誠(chéng)控制的長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)、摩根士丹利、中民投集團(tuán)等。整體而言，尚乘國(guó)際是國(guó)際舞臺(tái)上少數(shù)能與大型國(guó)際投行比肩的獨(dú)立投行。

資料來(lái)源：招股書(shū)，華盛證券

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)。具體而言，投資銀行業(yè)務(wù)包括股票承銷(xiāo)、債券承銷(xiāo)、咨詢(xún)、證券經(jīng)紀(jì)以及證券研究；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要為企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供投資管理和咨詢(xún)服務(wù)；戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)，指公司針對(duì)亞洲的金融、新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)行的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資。

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據(jù)悉，2015年至今，尚乘國(guó)際總共達(dá)成47宗股權(quán)交易、89宗債權(quán)交易，2018年完成的港美股IPO數(shù)量及融資額均居亞洲獨(dú)立投行之首。此外，公司對(duì)包括青島銀行、58金融、柔宇科技在內(nèi)的多家企業(yè)進(jìn)行了戰(zhàn)略投資。

二、行業(yè)概覽：金融服務(wù)業(yè)存在長(zhǎng)期剛性需求

尚乘國(guó)際所提供的各項(xiàng)金融服務(wù)是市場(chǎng)剛需，并且該行業(yè)在未來(lái)有穩(wěn)定增長(zhǎng)的前景。

根據(jù)CIC的調(diào)查報(bào)告，香港和美國(guó)股權(quán)資本市場(chǎng)的IPO募資在2013-2018年間整體實(shí)現(xiàn)翻番，并預(yù)計(jì)將繼續(xù)在2019-2023年間保持強(qiáng)勢(shì)地位。新興經(jīng)濟(jì)公司的IPO需求雖然存在一定周期性，但是長(zhǎng)期來(lái)看仍將保持向上趨勢(shì)。

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相比于IPO募資，香港債務(wù)資本市場(chǎng)的增長(zhǎng)更加穩(wěn)定。2013-2018年間，香港債務(wù)資本市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.5%，并預(yù)計(jì)將在未來(lái)5年中維持7.1%的增長(zhǎng)率。這與金融機(jī)構(gòu)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資需求旺盛相關(guān)。

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在中國(guó)企業(yè)募集資金穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，由于企業(yè)對(duì)離岸資產(chǎn)多元化和升值需求的增長(zhǎng)，香港資產(chǎn)管理的市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)穩(wěn)定增加。根據(jù)調(diào)查，香港AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）在2013-2017年間復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.1%，預(yù)計(jì)到2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.58萬(wàn)億美元，發(fā)展前景可期。

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整體而言，尚乘國(guó)際所提供的各項(xiàng)金融服務(wù)具有良好的市場(chǎng)前景。在當(dāng)前A股融資門(mén)檻較高的局限下，傳統(tǒng)金融、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商及新經(jīng)濟(jì)公司這些擁有巨大金融需求的企業(yè)可以在香港資本市場(chǎng)尋求幫助，而在股權(quán)、債權(quán)融資取得領(lǐng)先地位的尚乘國(guó)際無(wú)疑是其受益者。

三、財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析：投行資管增速顯著，戰(zhàn)略投資波動(dòng)較大

2017年，公司營(yíng)收為10.33億港幣，凈利為6.73億港幣；2018年，公司營(yíng)收達(dá)7.23億港幣，凈利為5.25億港幣；2019年的前三個(gè)月?tīng)I(yíng)收為3.05億港幣，凈利為2.14億港幣。就營(yíng)收及凈利來(lái)看有所下降，但原因并不是公司經(jīng)營(yíng)不佳，而是戰(zhàn)略投資部分的公允價(jià)值變動(dòng)較大。公司的投行資管業(yè)務(wù)的盈利是在一直增長(zhǎng)的。

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從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，投行和資管業(yè)務(wù)帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)及傭金，是公司收入的中流砥柱，2017及2018年分別占收入的27%及50.8%，并在2019年的前三個(gè)月占比接近60%。

相比之下，由于尚乘國(guó)際從未變賣(mài)過(guò)其戰(zhàn)略投資資產(chǎn)，公司戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)所帶來(lái)的收益目前僅有股息且占比較小。倒是由于資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)較大，2017及2018年光是資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收入便高達(dá)總收入的66.3%及35.5%。

值得特別注意的是，在公司披露的戰(zhàn)略投資組合中，青島銀行占據(jù)90%的持倉(cāng)頭寸，該標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)會(huì)極大地影響公司全年的收入及凈利，可謂一榮俱榮，一損俱損。

整體而言，投行及資管業(yè)務(wù)是公司較為穩(wěn)定且可持續(xù)的收入來(lái)源，而戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)更像是價(jià)值投資，短期面臨比較高的波動(dòng)性和不確定性，但是長(zhǎng)期收益可期。

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成本端方面，比較有意思的是員工成本。根據(jù)損益表，2017、2018年員工成本合計(jì)1.7億港元，占總營(yíng)收近10%，僅次于所得稅及營(yíng)業(yè)費(fèi)用（營(yíng)銷(xiāo)、辦公、裝修、員工出差等費(fèi)用），而公司僅有31名員工。換言之，尚乘國(guó)際的平均員工薪資為每年274萬(wàn)港元，果然是精英中的精英。

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四、競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，宏觀風(fēng)險(xiǎn)存在不確定性

競(jìng)爭(zhēng)力方面，尚乘國(guó)際是亞洲首屈一指的投行及資管平臺(tái)，具有獨(dú)特的品牌標(biāo)識(shí)。依托中國(guó)內(nèi)地龐大的各項(xiàng)金融需求，公司在未來(lái)的發(fā)展前景是可期的。此外，公司擁有由行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和專(zhuān)業(yè)人才支持的經(jīng)驗(yàn)豐富的合作團(tuán)隊(duì)，能夠依托人才優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中取得一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)方面，最主要的是香港、中國(guó)大陸以及全球經(jīng)濟(jì)不景氣的可能性，畢竟金融需求與宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性呈正相關(guān)，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)環(huán)境惡化，公司客戶(hù)規(guī)模將有驟減的可能性。

公司使用自有資金進(jìn)行戰(zhàn)略投資存在較大風(fēng)險(xiǎn)，存在因投資標(biāo)的價(jià)格劇烈波動(dòng)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可能性，而且根據(jù)其披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，僅青島銀行便占據(jù)公司投資組合近90%的倉(cāng)位，單押的風(fēng)險(xiǎn)還是不可小覷。

風(fēng)險(xiǎn)及免責(zé)提示：以上內(nèi)容僅代表本文作者的個(gè)人立場(chǎng)和觀點(diǎn)。投資者在做出任何投資決定前，應(yīng)結(jié)合自身情況，考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。必要時(shí)，請(qǐng)咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)投資顧問(wèn)的意見(jiàn)。本文不構(gòu)成任何投資建議，對(duì)此亦不做任何承諾和保證。

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