作者|?貓妹小姐姐?

來源 | 貓財經 （maocaijing）

這個春節假期十分地不尋常，相信“宅家”成了絕大部分人春節生活的寫照。以往過年時需要用來走親訪友、聚會拜年的時間，現在全部都要在家里打發。

全民的行為改變也刺激了特定領域的消費，相關研究表明，微信的線上游戲小程序日活量迎來了新高，《王者榮耀》的單日流水據估計達到了20億元，再一次刷新了人們對游戲利潤的認知。

于是，A股市場上又出現了了迎合當下國民行為的“宅家概念股”，在新年開盤第一天，掌趣科技（300315.SZ）、三七互娛（002555.SZ）等網絡游戲股紛紛漲停，即便是在2月3日剛剛發布了5.78~5.8億元虧損預告的中文在線（300364.SZ）也收獲了一個漲停。

可惜的是，網絡游戲的火熱恐怕只是少數頭部玩家的狂歡，真實的游戲行業現狀是幾家歡喜幾家愁。具體來說，中文在線的大漲就是一個美麗的誤會。

身為“網文三巨頭”的宅家概念股

年輕人宅在家里能夠進行的活動，除了打游戲、追劇之外，第三個選擇大概就是看小說了。中文在線之所以會被視為“宅家概念股”，也與年輕人的這個愛好有關。

中文在線是中國最大的數字閱讀版權商之一，雖然經營的是十分接地氣的網絡文學，卻有一個不平凡的出身。資料顯示，中文在線成立于2000年的清華大學，創始人童之磊是中國首屆“挑戰杯”中國大學生創業計劃競賽冠軍隊隊長。

中文在線旗下擁有四個數字閱讀平臺，分別為：17K小說網、四月天文學網、湯圓創作和中文書城。網站上連載的網文作品包括了《天行》、《九星霸體訣》、《正道潛龍》、《至高使命》、《超級兵王》等。

另外，中文在線還經營傳統出版作品，簽約了局座張召忠、江波、蔣方舟等文化名人，旗下簽約作者人數達到了2000余位。據中信建投證券的研究，以發布網文作品的作家數量來看，閱文集團行業占比為88.3%，中文在線占比為41.6%，掌閱科技為33.3%（存在作家多平臺發布作品的情況）。

值得注意的是，中文在線還擁有著名科幻作家劉慈欣所著的29部科幻作品的數字版權，其中包括《流浪地球》、《鄉村教師》、《朝聞道》和《吞食者》等。

中文在線的數字圖書在自有渠道和第三方合作渠道分銷，其合作的第三方閱讀平臺包括了掌閱、愛奇藝、書旗、新浪、亞馬遜等。中文在線還擁有全國最大的有聲書版權機構鴻達以太，旗下擁有《馬三立絕版珍藏》、《郭德綱對口相聲》、《漢朝那些事》、《人民的名義》等有聲書的版權。

另外，中文在線還會出品其旗下網文IP改編的電視劇和游戲。資料顯示，中文在線曾經出品過《天盛長歌》、《橙紅年代》、《新白娘子傳奇》等電視劇，其網文改編游戲有《武道至尊》、《修羅武神》、《蒼藍境界》等。

數字閱讀是一個剛剛走入主流視野，又充滿了活力的行業。據《2016年度中國數字閱讀白皮書》，我國的數字閱讀用戶在2016年達到了3.33億人，且依舊保持著12.3%的增長率。據Frost& Sullivan預測，2020年我國的數字閱讀用戶將達到4.21億人。

在數字閱讀行業中，閱文集團、掌閱科技和中文在線為三大巨頭，其中閱文集團又遙遙領先。以網文提供量計，閱文集團的行業占比為72%，中文在線的內容產出占比為27.5%，掌閱科技為5.2%。根據Frost& Sullivan的統計，在中國最受歡迎的50名網絡文學作家中，有41位都在閱文集團的平臺上發布作品，占比高達82%。

網絡書商不好做

即便手握眾多的網文版權，但中文在線掙錢卻十分不易。中信建投的研究表明，我國的網絡文學用戶付費率僅為5.5%，預計到2020年行業平均付費比例才能夠達到10%~15%。

中文在線作為我國最大的數字閱讀平臺，通過自有的流量和與其他渠道的合作，能夠覆蓋數億計的用戶。但是，中文在線的數字閱讀產品收入卻在2017年陷入增長瓶頸。財報顯示，中文在線數字閱讀產品部分的收入在2015年~2017年分別為2.14億元、2.98億元和3.47億元，同比增長率在2017年創下新低。

為此，中文在線開拓了數字版權運營服務，即開發電子書籍的有聲書和影視劇、游戲等衍生品。財報顯示，在未出現資產重大減值的2015年、2016年和2017年，中文在線的營業利潤率分別為5.47%、3.08%和13.01%，其中數字閱讀產品的毛利率約為44.4%，而數字內容增值服務業務的毛利率卻高達62%。

然而，影視作品的制作是一個周期性的行業，在作品上線之前，制作者就需要投入大量的成本，而在作品獲得收入后，制作者又需要等待平臺結清尾款。在這個周期中，中文在線積壓了一定量的應收賬款。

財報數據顯示，2016年至2018年，中文在線的應收賬款余額出現了明顯的增長，由2.92億元增加至3.59億元。另外，預付賬款余額也從0.12億元增加至1.26億元。

事實上，中文在線所開發的電視劇《天盛長歌》和《橙紅年代》都屬于網文IP改編電視劇中制作精良的代表，尤其《天盛長歌》更是群星云集，請到了陳坤、倪大紅等實力派的老戲骨。可惜的是電視劇叫好不叫座，并未能為公司帶來收入上的巨大提升，巨大的制作成本和較長的回款周期反而增加了公司的財務負擔。

慘遭版號“洗牌”的子公司

如果中文在線的數字閱讀IP影視衍生品還只是差強人意，那游戲衍生品的業務可就算是讓人大跌眼鏡了。

2016年12月，中文在線以14.73億元的對價收購了上海晨之科信息科技有限公司。按照中文在線當時的公告，公司花大手筆進行收購，目的是為了向“二次元”和游戲市場進軍。

資料顯示，晨之科擁有互聯網社區、文化創意研發、手機游戲發行和實景演出等二次元產業鏈業務板塊。Bilibili被視為我國二次元社區的代表，被廣大網友成為B站。而公告顯示，晨之科旗下也有一個二次元社區平臺GuluGulu，并且自稱為“G站”。

或許是B站的成功激起了資本對于二次元領域的無限向往，中文在線竟然與晨之科簽下了2016年~2018年每年歸母凈利潤不低于9000萬元、1.5億元和2.2億元的業績承諾。要知道，2015年中文在線自身的凈利潤也僅為2936.7萬元。中文在線顯然是打起了靠著二次元和游戲二次創業的主意。

可惜的是，“G站”所發行的游戲質量無法與B站相媲美。2018年游戲版號發行受到限制之后，晨之科的新游戲中竟然沒有一款獲得版號。目前晨之科所運營的游戲包括《幻想計劃》、《姬斗無雙》、《鐵甲戰艦》等二次元游戲，但是僅靠原有的游戲收入，顯然無法達到高額業績承諾的標準，中文在線于是在2018年進行了高達18億元的資產減值，直接導致當年巨虧15.2億元，多年辛苦賣書攢下的家底，一朝被游戲夢擊碎。

更令人意想不到的是，時隔一年，晨之科對中文在線的打擊竟然還沒有結束。

2月3日，中文在線發布了終止子公司上海晨之科信息技術有限公司現有業務的公告，公告稱由于較大的人員流失，公司決定終止晨之科的現有業務，并且無展開新業務的計劃。初步估計，晨之科各項資產合計減值將接近2億元，另外晨之科2019年的凈利潤為2.9億元，也將納入公司的報表中。于是，中文在線2019年的業績再一次背上了資產減值的沉重包袱，預計將虧損至少5.78億元。

這樣的宅家概念股，你會去追嗎？