來源?|?債市觀察

某網絡汽車論壇上，一位華晨寶馬的車主發帖求助，想要摳掉自己這輛愛車的車標，好讓它看起來更像正牌寶馬。有人說可以“熱毛巾或電吹風預熱，魚線往上摳，最后醫用酒精清洗”，也有人說用卡片就可以把字鏟掉，還有人支招去某寶找神器，省心又省力。

?

?

雖然經常出現被車主摳掉車標的尷尬，華晨寶馬的銷量在2019年仍相當可觀，共售出54.59萬量，增幅17.1%。但是，作為華晨寶馬目前的東家華晨汽車集團控股有限公司（下稱“華晨控股”），卻仍然高興不起來。

176億債券壓頂，市場頻頻異動

近日，華晨控股二級子公司金杯汽車股份有限公司（下稱“金杯汽車”，600609.SH）發布公告稱，公司控股股東沈陽市汽車工業資產經營有限公司所持公司10.83%的股份因涉及相關訴訟被凍結。7月29日，大公國際對此表示關注，但該事項并未對華晨控股經營及信用水平產生重大影響。

?

?

據債市觀察（ID：bondreview）了解，華晨控股子公司被凍結股份之外，旗下多只債券出現價格異動。此外，華晨控股發行的“19華汽01”、 “19華汽債01”、“19華汽02”、“19華集01”、“19華晨02”、“19華晨04”等多只債券，在近期都曾因隱含違約率超過7%引發市場關注。

?

?

據公司官網介紹，華晨控股為隸屬于遼寧省國資委的重點國有企業，總部位于遼寧省沈陽市，一度是中國汽車工業高起點“自主創新、自有技術、自主品牌”的主力軍。公司歷史悠久，最早可追溯到1949年成立的國營東北公路總局汽車修造廠。

?

目前，華晨控股在遼寧、四川和重慶建有六家整車生產企業，四家發動機生產企業和多家零部件生產企業；擁有四家上市公司華晨中國（01114.HK）、新晨動力（01148.HK）、申華控股（600653.SH）、金杯汽車，一百六十余家全資、控股和參股公司，現有員工4.7萬人，資產總額超過1900億元。

?

企業預警通顯示，華晨控股目前存續債券15只，規模為175.73億元。其中一年內到期的債券為13.73億元，1-3年內兌付的債券占比較高，超過100億元。其次為3-5年期限的債券，超過60億元。

?

?

債市觀察（ID：bondreview）注意到，上述頻頻異動的多只債券，其兌付期限大多在一年以后。比如“19華汽01”，這只債券為普通企業債，期限為3+2年，票面利率5.8%，發行規模11億元，于2019年3月20日發行，資金用途為補充公司營運資金與子公司搬遷改造。

?

市場對華晨控股的債券反應敏感的同時，華晨控股旗下的利潤貢獻主力軍華晨寶馬汽車有限公司（下稱“華晨寶馬”）也給公司帶來了不確定性。

?

“利潤奶牛”或易主，多次列入被執行人

公開信息顯示，華晨寶馬成立于2003年5月，是寶馬集團和華晨汽車集團控股有限公司共同設立的合資企業，業務涵蓋BMW品牌汽車在中國的生產、研發、銷售 、售后服務以及采購。

?

在汽車行業，雖然華晨寶馬難以與進口寶馬相提并論，導致如本文開始提到的那位消費者想要“摳車標”，但華晨寶馬仍然貢獻了華晨控股絕大多數的汽車銷量。

?

?

公開數據顯示，華晨寶馬2020年1-3月份共售出9.18萬輛，同期華晨控股其他系列如華晨中華僅售出2500輛，金杯系列售出2.23萬輛，與華晨寶馬相去甚遠。

?

但是，根據華晨控股與寶馬集團此前的協議，這個“利潤奶牛”在不久的將來就要離開華晨控股。

?

2018年10月，華晨控股旗下港股上市公司華晨中國發布公告稱，將向德國寶馬集團出售華晨寶馬25%股權，轉讓完成時間為2022年，屆時寶馬集團持股將達到75%。作為股權轉讓的附加條件，雙方合資合同限期也由原來的2028年延長至2040年。此前雙方各占50%的股權，此次股權變更后，華晨控股將失去對華晨寶馬的控股權，盈利能力也將受到影響。

?

2019年報顯示，華晨寶馬貢獻的純利潤為76.26億元，比去年增加了22.1%。上市公司華晨中國2019年凈利潤之所以實現正增長，完全得益于華晨寶馬的業績和銷量增長。

?

?

而對于華晨控股來說，2019年度凈利潤為109.5億元，扣非凈利潤為74.24億元，華晨寶馬的業績同樣占據了主導位置。

?

公開數據顯示，截至2020年3月底，華晨控股總有息債務677.44億元，其中短期債務483.96億元，占總有息債務的71.44%，占比較高。對此，大公評級在最近發布的跟蹤評級報告中指出，“公司仍存在較大的短期償付壓力”。

?

?

此外，據天眼查顯示，2020年4月份以來，華晨控股先后多次被列入被執行人。

?

?

面對困境，華晨控股也在積極行動。近日，華晨控股旗下港股上市公司華晨中國發布公告，于7月9日與遼寧交通投資訂立一份戰略投資協議，向其出售公司4億股股份，相當于公司已發行股本總數約7.93%。華晨控股通過此次股權轉讓獲得約32.8億港幣（約合人民幣29.57億元）的資金。

?

交易完成后，華晨控股仍將持有華晨中國15.35億股股份，占比約30.43%，控股股東地位并未發生變化。

?

如今，距離華晨寶馬脫離華晨控股僅剩兩年時間，德國寶馬預計的接手事宜后目前進展仍不得而知。然而，市場對2022年之后華晨控股將要到期的上百億債券一直保持關注。對華晨控股的債券你怎么看？歡迎在下方留言評論。