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作者?| 雷晨

來源?|?債市觀察

9月28日，“四川地產一哥”四川藍光發展股份有限公司（簡稱“藍光發展”，600466.SH）5億元中期票據正式發行，起息日為9月29日，上市流通日為9月30日。

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此前的9月25日，上清所披露信息顯示，藍光發展擬發行2020年度第二期5億元，基礎發行規模為5億元，發行金額上限10億元，為固定利率，將通過集中簿記建檔的方式確定。

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至于募集資金用途，藍光發展表示，本期中期票據將全部用于償還有息債務，即“17藍光MTN001”，到期日為2020年11月1日，發行規模為30億元，擬償還金額10億元。

此外，截至債券募集說明書簽署日（9月24日），藍光發展及下屬子公司項下待償還境內直接債務融資及債券余額149.11億元。

圖片來源：企業預警通

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具體來看，包括短期融資券7億元、中期票據63.8億元、一般公司債券53.61億元、私募債13.3億元、資產支持票據11.4億元。此外還有16.5億美元債（約合人民幣112.61億元）。

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作為“四川地產一哥”，今年藍光發展第14次、連續13年位列中國房地產綜合實力百強，名列第21位；連續6年上榜中國十大最具投資價值上市房企，排名第4位。

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2015年4月16日，藍光發展在上交所完成重組上市。2019年10月18日，藍光發展旗下藍光嘉寶服務(2606.HK)在港交所主板掛牌上市，構筑起“A+H股”雙資本平臺。

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目前，大公國際對藍光發展的主體長期信用評級為“AAA”，評級展望維持穩定。華西證券研報指出，藍光發展業績穩健增長，優質土儲資源充足，融資渠道多元，財務狀況良好，全國化布局成效顯著，維持公司‘買入’評級。

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可以清楚地看出，今年上半年，藍光發展發債的腳步加快。

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先后發行7.5億元公司債、4.5億美元債和5億元中期票據，并在7月發行辦公物業類REITs資產支持專項計劃10.65億元和7億元超短期融資券，8月發行了8億元公司債用于償還債務。

在頻繁發債的背后，藍光發展的償債問題受到關注。

6月5日，上交所向藍光發展發出《監管工作函》，對后者2019年年報提出了8大問題，其中涉及到資金償付問題。

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6月19日，藍光發展回復上交所監管函，稱未來公司將降低償債壓力，通過發新債還舊債的方式，兌付41.28億元的標準化債券。

諸葛找房數據研究中心分析師陳霄告訴債市觀察（ID：bondreview）：“通過發行新的債券來償還即將到期的負債，在債券到期壓力下，成為大多數房企的選擇。”

陳霄進一步分析道：“借新還舊的行為，雖然短期內可以增加現金流，緩解一時之困，但是也使得債務規模難以下降。三道紅線新規若實施后，房企有息負債規模將被嚴格管控，未來借新還舊或將難以維系。”

據了解，近日監管部門出臺房地產融資新規，設置“三道紅線”控制房地產企業有息債務的增長。8月20日，住建部、央行召開重點房地產企業座談會，明確了收緊房企融資的“三道紅線”。

跟大多數頭部房企一樣，藍光發展的負債問題處在監管紅線之上。

財務數據顯示，截至2020年6月末，藍光發展的有息負債合計714.02億元，股東權益436.75億元，凈負債率達到105.63%，高于100%的監管紅線。

此外，藍光發展的資產負債率為80.84%，剔除預收款后的資產負債率為71.34%，也超過70%的監管紅線；公司現金短債比為0.75，超過現金短債比不低于1倍的監管紅線。

圖片來源：諸葛找房數據研究中心

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國盛證券固收首席分析師楊業偉等指出，關注包括藍光發展等在內的紅色檔企業的再融資風險。在三道紅線約束下，房地產整體融資資金來源將下降，資金來源更為依賴銷售回款。

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從業績表現來看，雖然上半年受到疫情影響，藍光發展依然交出了不錯的答卷。

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今年上半年，藍光發展實現營業收入158.04億元，同比增長8.72%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.62億元，同比增長7.45%；扣非歸母凈利潤13.89億元，同比增長15.73%。

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報告期內，藍光發展實現銷售面積417.68萬平方米；實現銷售金額380.58億元，其中，合并報表權益銷售金額為272.15億元；總資產達到2279.95億元，較2019年末增長12.93%。

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9月25日，藍光發展董事、首席財務官歐俊明公開表示，公司堅持財務長期穩健政策，今年將匹配發展需求及積極運用經營杠桿、權益杠桿，合理控制扣預后的資產負債率不超過70%，凈負債率不超過100%，未來財務杠桿將較半年度相比穩中有降。

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踩“三道紅線”，藍光發展借新還舊，在這一資本操作后，你認為其凈負債率今年能降到100%以下嗎？歡迎在文末留言。