卓越，是一個內在動態過程。只有專注迭代、延展的創新企業，才能突破飛輪臨界點，實現價值加速度。

管理大師吉姆·柯林斯口中的飛輪效應，并非亞馬遜、蘋果等科技企業的專利。

時下，邁瑞醫療的價值飛輪力道正勁。

01 邁瑞飛輪時刻

10月29日，邁瑞醫療發布2020年三季報：營收160.64億元，同比增長29.76%；歸母凈利潤53.63億元，同比增長46.09%。第三季度，營收54.99億元，同比增長31.75%；歸母凈利潤19.10億元，同比增長46.65%。

此前，邁瑞醫療預告數據為：前三季度及第三季度營收增長20%-30%，凈利增長35％~45％。同時，2019年其凈利總額46.81億元。

增長超預期、增長加速度，前三季凈利超去年全年近20%，邁瑞醫療的飛輪效應可見強悍。

想來，這或也在市場意料中。

往期看，2017年至今，邁瑞醫療營收同比增長率均超20%；2016年至今，凈利增長率均超30%。

與之同頻的，自然還有資本熱度。

截止11月2日收盤，邁瑞醫療股價393.21元/股，市值約4780億元，為國內醫療器械行業市值最大的公司，同時趕超恒瑞醫藥，躋身醫療業市值第一，相比開年的178.83元/股，年內漲幅近120%。

拉長維度，股價同樣一路上揚，幾乎沒有像樣的回撤。戴維斯雙擊，何以有如此白馬成色？

巴菲特曾言：“人生就像滾雪球，最重要的是發現很濕的雪和很長的坡。”

“很濕的雪”指核心競爭力強的產品或商業模式，“很長的坡”即藍海空間的產業賽道。二者搭配，企業便如“雪球”聚合般勢不可擋。

這也是邁瑞醫療上述飛輪效應的源泉。

公開資料顯示，邁瑞醫療是中國最大、全球領先的醫療器械及解決方案供應商，產品覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域。

Evaluate MedTech數據顯示，2017年全球醫療器械市場容量約4050億美元，2017-2024年銷售額平均增長5.6%，2024年將達5945億美元。

中國醫療器械行業協會預測，未來5年，我國醫療器械市場復合增長15-20%，遠超全球增長。以邁瑞主營的IVD（體外診斷）為例，其為醫療器械最大細分行業，2019年市場規模705億元。預計未來5年整體增速約19.4%，高于醫療器械行業增速。

賽道足夠優質，能否把“雪球”滾好，還要看企業的“雪”夠不夠濕。

2019年，邁瑞醫療生命信息與支持業務收入63.41億元，同比增長21.38%；監護產品市占率國內第一、全球市占率第三。體外診斷領域收入58.14億元，同比增長25.69%；血球、生化業務分居國內第二和第三。醫學影像收入40.39億元，同比增長12.3%；除顫業務全球和中國市場分排第四和第一。

2020年，新冠疫情拉動抗體試劑、便攜超聲、移動DR等需求增長。邁瑞醫療憑借扎實的產品力，在行業普遍受損時仍一枝獨秀：體外診斷領域上半年營收30.30億元，同比增長6.49%；醫學影像業務營收21.05億元，同比增長6.67%。

行業分析師郝瑞表示，醫療器械業向來贏者通吃。邁瑞醫療的領軍份額及逆勢飄紅，凸顯龍頭穩健性與成長力，折射其雪的“濕度”、“厚度”。

02 笨、苦、細三字經 醫械“華為”價值密碼

王者競爭力，是如何煉成的？

羅馬不是一天建成。

華為公司全球通訊領域稱王，來自三十余年的產業深淀、扎實研發。任正非曾言，華為創新是“鮮花插在牛糞上”，低調、務實、肯下苦功夫；華為發展是“薇甘菊戰略”，打實深耕、細分擴張、迅速成長。

同樣，回顧邁瑞醫療的29年歷程，也離不開上述調性。

先來看創新研發。

“創新是邁瑞的基因，也是我們持續健康發展的源動力。我理解的創新是一種日積月累的‘笨功夫’，是一個從量變到質變、厚積薄發的過程。”在創始人李西廷看來，“笨功夫”立足創新、“苦功夫”追求高端制造、“細功夫”建立工匠精神，這是邁瑞醫療發展的翅膀。

三字經，可謂聲驚四座。

然聽其言，觀其行。坦白而言，在醫療器械領域，創新尤其需要魄力。高風險、長周期、充滿種種不確定性，很多企業往往概念先行、實操失調。持續的真金白銀投入者，甚至有些搏傻、搏笨、搏苦意味。

1992年，即邁瑞成立的第二年，就推出了公司的第一款自研產品——中國第一臺血氧飽和度監護儀。彼時，市場被國外寡頭壟斷，代理國外品牌“賺快錢”是國產公司普遍生存模式。依靠不走尋常路的笨功、苦功，邁瑞最終脫穎而出。

數據顯示，2020年前三季度，邁瑞醫療研發投入15.08億元，同比增長25.64%。過去三年，邁瑞研發投入累計已超42億元，整體研發投入占比始終維持在10%左右。

這是什么水平呢？

統計數據顯示，全球排名前50的醫療器械企業，平均研發投入占營收額約7%。

種瓜得瓜。想來，正是這份創新傻氣、深耕笨功、工匠苦味，成就了邁瑞醫療的王者之“雪”。

截至2020年6月底，邁瑞醫療共申請專利5714件，其中發明專利4038件；共計授權專利2939件，其中發明專利授權1468件，專利數高居中國醫療器械企業榜首。

研發落地，同樣強悍：每年能推出10余款新產品，平均每款新產品至少運用10項專利技術。通過追求高端制造的“苦功夫”，邁瑞不斷重新定義國產醫療質量、效率標準。

于是，這些研發和產品創新的底色在疫情期間一觸即發。

比如，邁瑞醫療為武漢火神山醫院檢驗科量身定制一整套標準化實驗室應急整體解決方案，短短10天就快速完成了實驗室布局設計，設備安裝運行和應用培訓。

再如，其M9 便攜式彩色多普勒超聲系統小巧輕便，成為一線抗疫醫生早期評估、分級預警與啟動治療的有力助手；MobiEye700 移動式X射線機同樣操作輕便，可在擁擠病區中靈活移動，是首批馳援武漢一線的關鍵設備。

聚焦這場生命賽跑，邁瑞醫療產品力全面開掛：推出TM70遙測（1.4G）、nSP高端注射泵、nVP高端輸液泵、NB300新生兒小兒呼吸機，DC-80A、DC-90臺式超聲、MX8/7、ME8/7筆記本超聲、Resona Hepatus6W/5W高端體檢機等諸多新品。

統計數據顯示，疫情期間，邁瑞醫療向武漢火神山、雷神山交付關鍵醫療設備超3000臺，向湖北定點救治醫療機構累計捐贈醫療設備總額3300萬元，在全球緊急交付醫療設備近40萬臺。

疫情是一顆試金石，可以試出人間冷暖，也可試出企業成色。邁瑞醫療的產品力爆發，無疑交出一份可貴答卷。

03 薇甘菊效應 國產替代旗手

飛輪效應，總是在突破臨界點后加速前行。

邁瑞醫療的王者開掛，也在繼續。

10月19日，中國國際醫療器械博覽會上，邁瑞醫療一口氣亮相NB 350 新生兒無創呼吸機、BeneFusion n系列輸注泵、HyPort R80醫用橋梁式吊塔、中國首條全自主檢測模塊流水線——M6000等九大新品。

其中，NB 350新生兒無創呼吸機最受關注。

原因在于，抗疫期間邁瑞醫療的成人呼吸機一戰成名。此次作為呼吸機系列的全新產品，主打嬰幼兒市場，自然不乏遐想空間。

邁瑞醫療總裁成明和表示，成人和嬰兒是有差別的，所以這是一個細分的、不同的產品線。而另一款全自動流水線TLA，其應用場景也相當于一個全新的大型實驗室，它能夠將我們的整個IVD產品連在一起，是我們花費了兩、三年時間才決定推出的。至于其它的新應用，每款產品針對的層面都不一樣。

字斟句酌，可以品味邁瑞的“細功夫”。實際上，如薇甘菊般專注細分賽道做強做精、并不斷系統邊界延展，這是邁瑞飛輪效應的又一法門。

大象起舞，貴在精準。作為市值近5000億的行業一哥，保持戰略定力與戰略清晰也是價值長青的重中之重。

從0到1很容易，難的是從1到10，從10到N。

無數娟娟細流，最終匯成價值海洋。依靠這份專注深耕，邁瑞醫療穩扎穩打、活力韌性并行，逐漸成為世界監護儀、呼吸機、血細胞分析儀、彩超等領域的細分國產王者。

強大勢能，也讓邁瑞醫療成為國產替代的主力旗手。

2019年末，工信部、衛健委專項會議推進先進醫療裝備發展。工信部副部長辛國斌強調：要進一步加強政策協同，以更大力度推動醫療裝備產業高質量發展。這被外界視為國產替代加速的又一信號。

一直以來，我國高端醫療設備主要依賴進口。業內人士指出，一般而言，中低端設備很難進入高端醫院。數據顯示，目前80%的CT市場、90%的超聲波儀器市場、90%的磁共振設備為國外品牌所占據。

國產替代，凸顯急迫性與藍海性。尤其是高端醫療器械。

欣喜的是，利好變化正在出現：部分細分領域，如監護儀、生化試劑等，國產已基本完成進口替代，而2020年新冠爆發，加之產業振興勢能轉化，國產器械替代再次提速。

硬核比拼中，龍頭企業再擔旗手。Ipsos數據顯示，2020年上半年，邁瑞醫療呼吸機、化學發光儀器躍居國內市場占有率第一。聯影醫療躍居中國臨床實用型CT與磁共振銷量第一。

邁瑞醫療董事長李西廷表示，疫情期間，全國醫療系統的精銳之師齊聚武漢，各大醫院的專家們在使用過邁瑞的監護儀、呼吸機、輸注泵、移動 DR 等設備之后，對于國產品牌有了更深刻認識，邁瑞產品性能已不輸于進口品牌，甚至在信息化、智能化等產品創新領域更勝一籌。

04 價值長青之源 20強野望

格局，決定高度。

國產替代背后，邁瑞醫療也有更大的產業格局。

螞蟻金服的可持續報告中指出，我們想做的和正在做的，是用技術讓社會回歸人類的起源狀態：簡單、平等、自由！華為任正非曾言，最終，我們還是要在山頂上擁抱，為人類社會做貢獻的！

顯然，突破商業競爭的狹隘終局，回歸為人類社會服務本質是偉大企業的最終動力之源。谷歌如此、亞馬遜如此、華為如此、阿里如此。

醫者同源、醫者大愛的邁瑞醫療，自然更應如此。

實際上，邁瑞醫療的國際化自2000年就已開啟。至2020年上半年，邁瑞醫療的產品已進入190多個國家和地區，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區超30個國家設有境外子公司，產品得到世界范圍客戶的廣泛認可。

尤其是2020疫情來襲，擔當抗疫砥柱的邁瑞醫療全球步伐再次提速。

單單3月份，邁瑞醫療就收到超過100個國家的設備需求。從春節至6月底，邁瑞醫療累計向全球緊急交付近40萬臺醫療設備。

過去半年里，邁瑞成功推出融合了智能化、提前預警、轉運模塊的高端N系列監護儀；同時具備有創和無創模式及自帶氧療功能的SV系列呼吸機；提供更安全、精準、高效的輸注解決方案的BeneFusion系列輸注泵；可進行遠程監護并有效減少醫護人員感染風險的瑞智聯IT解決方案等等。這些神器，都已成為助力各國戰勝疫情的強大武器。

同時，邁瑞還舉行數十場網絡交流研討會，向歐盟、亞太等推廣中國一線經驗，實現“中國方案、全球共享”。

2020年上半年，邁瑞醫療境外收入占比47.45%。

李西廷表示，邁瑞醫療現在是全球醫療50強，未來中長期的目標是希望進20強。

在中國經濟傳媒協會金融與產業研究院院長、資深產業研究專家柴永強看來，內圣而外王。優秀企業的價值力、創造力、綜合影響力具有強溢出效應，能持續感染共振全產業鏈、價值鏈的參與者。放眼國內，醫改大潮滾滾向前，提質降價之勢不可阻擋，一個高質高品的良幣產業形態正在形成。而放眼國際，技術迭代、新老交替也在重塑全國醫療器械格局。誰想價值長青、永立潮頭，專注、創新、全球化是核心要義。從此看，扣準每一要素的邁瑞醫療，價值不乏遐想。

可謂一語中的。

統計數據顯示，三季報期間，邁瑞醫療頻繁接受機構調研。累計共有807家機構、1943人以電話會議方式集中調研。同時，多家機構給出“買入”、“推薦”等評級。華泰證券給出457.04元的目標價，太平洋證券給出460元的目標價。

成長性與抗風險力，是穿透資本迷霧的不二燈塔。

換言之，邁瑞醫療的飛輪效應，仍有加速遐想。想來，這就是李西廷進階20強的底氣所在。

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（作者：赤耳 來源：銠財研究院）

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