作者 |?余青? ? ? ? ? ?

編輯?|?李紅梅? ? ? ? ? ?

來源 |?風云資本界

12月9日，深圳市家鴻口腔醫療股份有限公司（簡稱“家鴻口腔”）創業板上市申請已獲深交所受理。

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公司主要從事固定義齒、活動義齒和正畸產品的研發、生產及銷售，以及口腔修復類醫療器械產品經營銷售等業務。

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究竟何為義齒呢？相信大多數人對于這個偏學術的名稱并不是特別了解。

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通常來說，義齒就是我們平常所聽到的“假牙”，是針對修復口腔內牙齦以上牙齒部分或全部缺失后，依托牙齒剩余部分或臨近牙齒的支撐，模仿并替換缺損的天然牙制作的“牙冠”，主要功能是修復牙齒缺失或缺損、恢復咀嚼功能以及滿足因牙齒排列不齊、牙縫隙大、顏色不美觀等帶來的口腔修復需求。

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義齒按照安裝和佩戴方式的不同又可分為固定義齒和活動義齒。

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固定義齒是指用固定修復體結構對牙患者進行修復，這種修復體不能由患者自行取戴，故簡稱為固定義齒。固定義齒根據材料類型可分為鈷鉻合金金屬烤瓷牙、貴金屬烤瓷牙、全瓷牙等類型。

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活動義齒是指采用可以自行摘戴的修復體對牙患者進行修復，由于此類義齒患者遵醫囑能自行取戴，故稱為活動義齒。活動義齒根據材料類型和使用部分可劃分為：鈷鉻支架可摘局部義齒、純鈦支架可摘局部義齒、鈷鉻基托可摘全口義齒、樹脂基托可摘全口義齒、樹脂基托可摘局部義齒（俗稱：隱形義齒）等。

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家鴻口腔成立至今，公司除了義齒產品外還包括正畸產品，主要用于矯正牙齒錯位和畸形。通過對牙齒、牙槽骨及骨施加適當的“生物力”，使其產生生理性移動，從而矯治錯畸形，達到口系統的平衡和穩定。

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經過多年發展，公司目前擁有深圳市人民醫院、武漢大學口腔醫院、無錫口腔醫院、泰康拜博醫療集團有限公司、PAN-AM DENTAL INC.、SENTAGE CORPORATION等粘性較高的中高端客戶，公司的業務覆蓋了境內主要大中城市以及歐美主要國家及地區。

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家鴻口腔近年來業績表現如何？招股書顯示，家鴻口腔2017年至2019年主營業務收入持續增長。

2017年家鴻口腔年收入為2.28億元，凈利潤為0.21億元；2018年公司營收增至2.49億元，凈利潤同比翻了一倍，達0.42億元；公司2019年營收進一步增長至3.06億元，凈利潤為0.42億元。2020年前半年由于疫情影響，公司營收僅1.17億元，凈利潤0.15億元。

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其中，“假牙”作為家鴻口腔的主要營收來源，公司靠“假牙”2017年獲得收入2.12億元，占總營收比重為93.28%，增至2018年的2.31億元，占比92.74%，并進一步增長至2019年的2.61億元，占比85.27%。

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2018年10月，公司與全球知名種植類產品廠商登士柏建立了合作關系，通過經銷代理登士柏種植類產品，豐富了公司的產品線。因此，2019年，公司“假牙”營收占比有所降低。

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從家鴻口腔具體產品來看，報告期內，家鴻口腔主營的“假牙”產品主要包括了固定全瓷類義齒、固定金屬類義齒、活動膠托類義齒和活動鋼托類義齒四類。

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其中截止2020年1-6月，家鴻口腔固定全瓷類義齒、固定金屬類義齒、活動膠托類義齒和活動鋼托類義齒的平均銷售成本為131.32元/顆、161.54元/顆、103.06元/顆和159.66元/顆。

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公司主營的四類“假牙”產品的成本僅僅一百多元，你的“假牙”又破費了多少呢？

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值得注意的是，家鴻口腔2019年年收已超3億元，那么公司的毛利率是否像傳說一樣居高不下呢？

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）發現，2017年-2019年家鴻口腔主營業務毛利率分別為48.91%、49.74%和47.58%，毛利率小幅波動。2020年1-6月受公司執行新收入準則和全球新冠疫情影響，家鴻口腔毛利率較2019年下降幅度較大，為41.40%。

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對此，公司在招股書中表示：2019年較2018年略有下滑，主要原因是：（1）2019年，固定金屬類義齒的毛利率略有下滑；（2）2019年，新開展的種植類產品經銷業務毛利率低于義齒類產品毛利率。

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2020年1-6月綜合毛利率較2019年下降6.53個百分點，下降幅度較大，主要原因是：（1）2020年1-6月，公司執行新收入準則，將產品銷售的運輸費等作為合同履約成本，從銷售費用科目調整至營業成本科目核算，扣除合同履約成本的影響后，綜合毛利率為45.19%，較2019年下降2.00個百分點，下降幅度較小；（2）受新冠疫情影響，公司銷售收入同比下降22.32%，而人工成本、房租和固定資產折舊等支出未能同比例下降，導致毛利率有所降低。

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2019年其他業務毛利率為15.12%，較2018年大幅下降，主要系其他業務的構成內容不同導致。2019年其他業務收入為369.18萬元，主要為辦公樓出租產生的租金收入和代工費收入，毛利率較低；2018年其他業務收入為19.57萬元，主要是在醫生為患者進行口腔治療過程中提供協助服務產生的收入，毛利率較高。

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此外，同行業可比公司中，家鴻口腔所選的四家可比公司平均毛利率除了今年年初受新冠疫情影響有所下降外，報告期內，同行業可比公司毛利率均值一直維持在47%左右。相較于其他行業而言，該行業的毛利率表現出了較強的盈利能力。

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雖然行業表現出的毛利率水平較為良好，但是，在資本市場中，同行業已上市企業的股價表現卻遠遠低于預期。如果家鴻口腔成功上市，能否扭轉行業在資本市場中的“落魄”？

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從家鴻口腔所選的同行業可比公司來看，贏冠口腔（838197.OC）和家紅齒科（873389.OC）為新三板掛牌企業，佳兆業健康（00876.HK）和現代牙科（03600.HK）為港交所上市企業。

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其中，佳兆業健康和現代牙科與家鴻口腔在產品及規模上可比程度較高。風云資本界（微信公號：sxkcg666）梳理后發現，上述兩家公司在資本市場上似乎不被看好。

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佳兆業健康上市時發行價為1港元/股，現代牙科發行價為4.2港元/股。截止今日收盤，佳兆業健康報0.133港元/股，市值僅6.71億港元；現代牙科報1.38港元/股，市值為13.28億港元。

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對此，風云資本界（微信公號：sxkcg666）通過知名經濟學家宋清輝了解到，牙科生意毛利高過茅臺早已經不是新聞，A股部分上市企業的主營業務毛利率比家鴻口腔的更高一點，該公司毛利率水平表現并不盡如人意。

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對于家鴻口腔上市后股價表現，宋清輝稱，尚待進一步觀察。

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并且，風云資本界（微信公號：sxkcg666）就以上問題通過郵件聯系了家鴻口腔相關負責人，截止發稿前，并未獲得回復。

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若上市成功，家鴻口腔的募集資金又將駛向何處？

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招股書顯示，家鴻口腔此次申請上市擬募集資金2.98億元。其中，48.4%的資金用于智能口腔產業園（一期）項目，25.6%的資金用于營銷服務，15.5%的資金用于研發中心建設，信息化建設項目資金占比10.5%。

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