作者 | 吳婷婷

來源 | 券業觀察

中國銀保監會四川監管局新聞通稿稱，四川信托經營中存在違規行為，如股東及關聯方違規占用公司信托資金或固有貸款、開展大量違規業務等，導致公司經營陷入困境，監管部門決定限制四川信托四位股東管理權（如股東大會表決權、提名權等），并對四川信托實施管控，督促其盡快改組董事會。

靴子落地，四川信托被監管，而非此前傳聞的接管。

上述被限制權限的四位股東分別為宏達集團、宏達股份、濠吉集團、匯源集團，為四川信托第1、3、4、5大股東。

其中，宏達集團和宏達股份合計持有四川信托54.2%股權，二者實控人同為四川資本大佬劉滄龍，也就是俗稱的“宏達系”。此外，濠吉集團也與“宏達系”有諸多交集，其與宏達集團還共同持有另外兩家公司股權。

百億窟窿誰負責？

今年5月底，四川信托產品陸續出現暴雷。

截至2019年末，四川信托管理的信托資產規模為2000多億元。據財新網報道，川信自稱公司目前資金窟窿為250億元左右，但畢馬威審查后認為資金窟窿在300億左右，還有內部員工曾向媒體透露“窟窿遠不止300億”。多方說法不一，至今未進行官方披露。

從公開信息來看，此輪暴雷的產品幾乎均為TOT產品。而所謂的TOT，即“信托中的信托”，信托公司成立一只信托產品，然后將信托資金投資于其它信托產品、資管計劃等，層層嵌套下，也直接導致投向模糊。川信TOT產品暴雷后，其公司內部理財經理稱，自己也不清楚底層資產，確實無法給投資者答復。

一位資深信托從業人士告訴券業觀察，TOT信托是將一只信托產品分散投資于其它多個產品，意圖是為了分散風險，但是被市場部分機構玩成了高風險產品，當成資金池在用。自從2018年監管部門發布資管新規禁止資金池業務后（給了兩年過渡期），很多信托公司已經陸續暫停了TOT業務，但川信依然比較猛。

四川信托官網公告，截至今年7月底，公司TOT項目存續規模為251.6億元，已到期未分配的TOT項目規模30.92億元。

四川信托總裁劉景峰稱，自2020年5月29日第一筆延期項目出現到2020年底，其間涉及到期TOT產品規模129.9億元，大部分可能延期；2021年內到期的TOT產品是103.45億元；2022年內到期的TOT產品是19.22億元。

事實上，川信的危機并非突然爆發，而是過往數年危機的集中爆發。川信過往產品有著較高的安全系數，早年還因為運作實現剛兌風險項目而上過新聞頭條。如今看來原因或許并非完全是投資標的優良、風控好、專業技術佳，TOT也是“功臣”之一。

有四川信托資深工作人員向《財經》透露，四川信托TOT產品操作模式大多如此——信托項目出現風險無法兌付后，用TOT產品資金來接盤，有些項目后來能夠回款，有些項目就一直在資金池里“滾”，依靠后續投資者投入的資金兌付前期產品。

借新還舊模式，一旦“借新”過程中出現差錯，過往被遮蓋的風險就會悉數爆發。

多家媒體曾報道，四川信托兌付問題爆發是由于監管層5月份叫停了其TOT業務引起。盡管四川信托對此說法進行了辟謠，但在6月24日的《致全體干部員工的一封公開信》中提到，“受疫情影響，尤其是4月24日公司TOT項目停發，給全體干部員工帶來了前所未有的工作壓力”。

川信TOT底層資產究竟是什么？

四川信托存不存在上述說的“借新還舊”模式？

券業觀察發現，四川信托此前發行的一些信托產品，融資方并未歸還融資款，甚至早已暴雷，但信托計劃卻能按時兌付。而在相關信托計劃存續期滿前后，四川信托在發行TOT。

2013年7月，四川信托成立“川信-濟寧富邦萬象和項目貸款集合資金信托計劃”，規模為3億元，存續期為24個月，可延期12個月。

因上述信托計劃融資方山東富邦未及時歸還信托貸款，四川信托2016年7月份前后將其起訴，索要本息合計約3.5億元。

山東富邦未歸還信托貸款，如何兌付上述信托計劃？

川信官網顯示，上述產品存續期滿前后，川信成立了多只“申富”系列TOT。“信托界”報道，部分“申富”系列產品底層資產為濟寧富邦。

這樣的巧合不止一次。

2014年5月，四川信托發行“成都國際商城項目集合資金信托計劃”。公開信息顯示，該信托計劃預計募集資金39億，產品期限為24個月，認購金額超過100萬的預期年化收益在10%以上，投資標的為“成都國際商城”項目開發。

不過，成都國際商城的開發并不順利，2014年初就被爆出過問題，至今仍是一座爛尾樓。而成都國際商城項目的開發商“中強實業”旗下多處項目被曝爛尾，身纏多起官司，中強實業及其法定代表人多次被限制消費。

盡管如此，“成都國際商城項目集合資金信托計劃”（分多期）仍在2016年陸續發布清算報告。清算資金哪里來的？

巧的是，2016年，四川信托連續發行了多只“蜀都”系列TOT（目前，“蜀都”系列已發行100多號）。

今年7月，“信托界”查到，部分“蜀都”系列TOT底層資產為爛尾項目“星匯廣場”。券業觀察查閱資料發現，星匯廣場正是由上述“成都國際商城”改名而來。

（截圖來源：四川信托官網）

而且，安信信托也卷入了中強實業和四川信托這段關系中。天眼查顯示，安信信托、四川信托（或“宏達系”）、中強實業共同卷入多起糾紛中，有些案件三者同為被告，而有些則是其中一方與另外兩方為原告、被告（以下為部分案件截圖）。

四川信托6月份兌付風險爆發后，經過幾輪與投資者的溝通，決定開放投資者的查閱底層資產權限。

“信托界”整理的川信TOT產品底層資產清單顯示，相關信托資金不少都流向了北京三奇、漢能集團、濟寧富邦、國之杰等。“國之杰”為更早暴雷的安信信托控股股東。

（圖片來源：微信公號“信托界”，選取了部分信托產品的底層資產情況）

安信信托的第一大股東為上海國之杰投資發展有限公司（簡稱“國之杰”），國之杰的實控人為高天國，高天國和四川信托劉滄龍都是四川人。

不光四川信托曾為國之杰融資，劉滄龍實控的宏達股份還購買過安信信托的產品。2017年，宏達股份先后兩次發公告稱用自有資金購買安信信托產品，兩次的購買金額均為4億元。

四川信托十年狂奔

一位信托從業人士告訴券業觀察，對于四川信托近年來的經營風格，業內普遍認為偏激進，尤其是其TOT產品，發生風險事件也不算意外，只是沒想到問題這么嚴重。

2010年，四川兩家負債累累的信托公司——四川省信托投資公司、四川省建設信托投資公司經歷11年的重整，誕生四川信托。重組過程中，四川信托引入10位股東，其中兩位為實業起家的四川資本大佬劉滄海“宏達系”公司——宏達集團、宏達股份。

當時，宏達集團、宏達股份分別出資4.52億、2.47億拿下34.7452%、19%股權，“宏達系”合計持有四川信托53.75%股權，持股比例遠超第二大股東中海信托的30%，一舉成為實控人。

劉滄龍在四川是一個家喻戶曉的名字，“宏達系”巔峰時期，旗下涉足工業、地產、礦業、證券、信托等諸多板塊。

在宏達系控股期間，四川信托得到快速發展。2011年，成立后的第一個完整會計年度，四川信托的凈利潤就高達4億元，2015年創下15.93億元的業績高峰。2011年末，四川信托總資產為44.64億元，到2019年末，總資產達217.43億元，增長近5倍。

但快速發展背后，暗藏風險。

四川信托2019年報顯示，截至2019年末，其自營資產中的不良資產高達22.4億元，不良率為22.21%，而年初僅為4.82%。

進入2020年，四川信托的風險直接爆發。

面對危機，四川信托也曾提出過解決方案。一方面，加快處置信托產品底層資產回收資金，另一方面也試圖轉讓川信大廈房產、出售宏信證券股權、或進行增資擴股。

但信托產品底層資產的處置情況并不明朗，宏信證券部分股權被凍結，川信大廈也早已被質押，而引入戰略投資者同樣并非易事，無論是川信的現狀還是股權新規都對入局者的實力有著較高要求。

不過，中國銀保監會四川建管局表示，會督促四川信托盡快改組董事會，委托專業機構提供經營管理服務，積極追償股東及其關聯方非法占用的資金，切實保護信托當事人和債權人的合法權益。

也有市場傳聞稱，建信信托或將接管四川信托。對此，券業觀察聯系到一位建信信托員工，對方表示我們并內部并沒有接到相關通知，也是看了有報道這樣說。

隨著監管介入，四川信托暴雷迷霧得以撥開，但冰凍三尺非一日之寒，四川信托的風險化解工作恐仍需要時間。你身邊是否有踩雷四川信托問題產品的投資者？解決進度如何？