來源：藍鯨財經

作者：一暉

還未上市，先蒙上陰影。

看到“中國科大”，大多數人可能首先想到的是“中國科學技術大學”；

看到“科大教育”，關注資本市場的人可能會詫異，“科大訊飛改名了？”

可實際上，這卻是廣東的一家民辦高校，如今已向港交所遞交招股書。

與“科大”的“半毛錢”關系

“中國科大教育”，并不是完全的假冒偽劣。它旗下運營廣州科技職業技術大學，擁有兩個校區。

其最早可追溯到1999年，創始人盧彩鳳與三人共同成立廣東景大。并成立“科大教育”前身廣東南大專修學院。2004年，廣東南大專修學院批準撤銷并成立廣州科技職業技術學院，提供專科層次的高等職業教育。2018年，廣州科技職業技術學院獲教育部批準，可以提供本科層次的職業教育。

2019年，廣州科技職業技術學院更名為廣州科技職業技術大學。

回顧發展歷史，可能唯獨有些關聯的是“廣州科技職業技術大學”，這其中確實有“科技”二字。無論哪個時期，地域局限在廣東、提供職業教育，這些跟“中國科大”四個字幾無關聯。

如果單憑“科技”二字就可叫作“中國科大教育”，那么任何省市的科學技術大學、科技職業技術學校，或許都可如此命名；“哈爾濱佛學院”也可以注冊成“中國哈佛”，這顯然是不合理的。

為何要如此命名？在招股書中，中國科大教育提到，“品牌知名度對民辦學院及大學尤其重要，因為這一直是學生及家長在考慮高等教育時的首要評判標準之一。”雖不能揣測主觀動機，但“中國科大教育”的確會讓人產生一定的誤會，誤以為這可能是中國科學技術大學建的分校。

“李鬼”也許不缺真本事，但假冒“李逵”就要挨斧頭。就在中國科大教育遞交招股書后不久，中國科學技術大學立即發表聲明，直指這家公司未經其許可擅自使用“中國科大”校名簡稱和注冊商標作為其企業字號；并強調與該校不存在任何事實和法律上的聯系。

還未上市，就先蒙上陰影。

純粹的“夫妻店”

在招股書的風險提示中，“中國科大教育”提示了52頁風險，甚至連食堂飯菜問題都提及了，可就是沒有提到侵權問題。

當然，“中國科大教育”提示食堂問題，可能也有一定道理。在微博上，關于“中國科大教育”后勤管理的吐槽確實不少。

有網友稱，進入冬天天氣轉涼，學校的女生宿舍洗不了熱水澡。食堂超市漲價，查扣學生外賣快餐、奶茶；要求學生打掃教學樓衛生來充當勞動學分等等。

當然，洗不了熱水澡、查扣奶茶，這些風險都不算系統性的。真正的風險其實在于，這是一家純粹的“夫妻店”。純粹到什么程度？創始人盧彩鳳和馮兵昌分別持股50%——真正的“五五開”。這樣的股權比例如果對應相同的投票權，那么一旦盧彩鳳和馮兵昌出現利益沖突，要比李國慶俞渝夫婦的當當控制權之爭更加復雜。

然而，在招股書中，“中國科大教育”并沒有就此方面潛在的風險作出提示。

是“騾”還是“馬”？

拋開風險因素、侵權問題，“中國科大教育”究竟如何？綜合來說，其與港交所諸多民辦高等院校一樣，經營相對穩定；但規模受限于學校數量，上市融資是其取得進一步突破的必由之路。

“中國科大教育”運營一所高校，即廣州科技職業技術大學。旗下有廣州校區及濱海校區兩個校區，共設置本科項目14個專業、3+2專插本項目10個專業及專科項目40個專業。

營收主要來自學費和住宿費。其中，專科項目是主要營收來源。2020財年的學費收入為2.74億元，占總營收的78.7%。2020-2021學年的學生數達19008人，是本科和專插本之和的近三倍。

本科項目直到2018年才獲批，因此直到2020財年才計入財報。但本科項目的利潤率更高，2020財年的平均學費高達26848元，比專科項目高出1萬元還多。也正是由于本科項目的推動，其毛利率在2020財年從前一財年的34.7%上升到54.3%。

與其他民辦大學的經營狀態一樣，由于市場增長、生源穩定，“中國科大教育”的各項業績都保持著不錯的增長狀態。最近四個學年，其全日制在校生人數分別為11201名、12453名、18611名及25495名，復合年增長率約為31.5%。

最近三個財年，其營收分別為1.73億、2.07億和3.48億元，復合年增長率約為42.0%。凈利潤分別為3180萬、3070萬和1.42億元，疫情之下利潤表現比較亮眼。

與當前已經上市的民辦大學相比，“中國科大教育”在營收規模、學生數量等維度上，處在下游水準；高于立德教育、銀杏教育等機構，但低于新華教育、嘉宏教育等。

不過，“中國科大教育”仍然有不錯的增長前景。一方面，在擴建校區之后，學校的利用率還有增長空間。2020/2021學年的學校利用率只有84.9%，學生數量有望進一步增長。

同時，在招股書中，“中國科大教育”號稱2017-2019年三年的畢業生年末就業率分別約為99.9%、99.6%及99.1%，且已與185家企業建立廣泛的校企合作網絡，與超過100家企業的合作關系持續了至少兩年。如果就業率沒有太多水分，這樣的就業水準可以保證在招生時有一定吸引力。

與其他民辦高校一樣，學生數量決定學校收入、學校規模。如果意圖進一步取得突破，擴建校區、外延并購是“中國科大教育”最好的選擇。而行之當下，上市融資也成為了必由之路。截至2020年8月31日，其現金及等價物已經縮減至5829萬元，比2019財年末縮水了近1.2億元。

2020財年，其資產負債率高達91.6%，比2019財年末增加了13個百分點。流動比率從2019財年的37.4%下降至34.5%；速動比率從37.1%下降至33.8%。2019年的短期償債壓力就已經很大，如今的償債壓力還在進一步增加。

這家就業率不錯、業績穩定增長的學校，當前迫切需要通過上市募資來緩解償債壓力。可卻因為名字而蒙上“山寨”的陰影，上市之行將愈發艱難。