來源：好貓財經（haomaocaijing）

春節假期之前，王學文內部講話坦陳債務危機，并懇請兄弟們與他一起共患難。

老實說，在資本世界，這一招最沒有用。盡管成立了債委會，盡管有司法集中管轄，盡管有平安大金主，但資本世界依然在全面拋棄王文學。

2月19日，華夏幸福在終止一宗注定會失敗的并購后復牌，股價沒有太多懸念的跌停，并且未來幾日仍可能繼續跌停。

這種情況下，光大證券名義持有的華夏控股（華夏幸福控股股東）可交換債仍然執行換股，以9.2元/股交換0.687億股，占華夏幸福總股份的1.75%。

華夏控股2020年3月底發行的24億元可交換債為私募債，發行結束6個月后即可以執行換股。

這一動作可以從兩方面解讀，一個是大股東華夏控股的債務可能違約，債券持有者選擇進行換股，這樣做有很大風險，股價可能繼續下跌受損。

同時，在破產清算中，股權受償順序低于債券，如華夏幸福最終破產清算，所有股權可能最終會清零。

當然，債券換股也有機會，如果華夏幸福最終可以挺過來，股權價值可能高于債券。

這是一個多難選擇，即時損失、慢慢等待損失、長期收益機會，到底選擇哪一個能夠盡可能多的挽回損失，只能賭上一把。

光大證券名義持有可交換債券質押股份高達4.25億股，占華夏幸福總股份的10.86%。

如果這些股份全部換股，王文學及其一致行動人持股比例下跌至26.34%，與平安25.05%的持股相差無幾。

好在可交換債換股也需遵守減持規定，換股不會在短時間內全部完成，王文學的第一大股東地位仍將保持。

商場即戰場，最忌諱該談利益的時候談感情。從目前王學文執行的資產出售的例子來看，他的兄弟們不多。

債務危機爆發后，華夏控股仍然進行了股票質押融資，質權人為頑石（天津）科貿有限公司，穿透后最終控制人為自然人史永恒，后者沒有任何公開資料，大概率為不良資產處理機構的代持人或私募基金代持人

這看起來是以小搏大的生意。

如果說王文學春節前的坦陳是透底，嚇壞了大多數人，那么王文學前兩天的開工講話，則試圖安慰所有利益相關者：

該我扛的還是我來扛。

華夏幸福目前能夠盡快變現的方式是出售優質資產，封閉管理項目進行風險隔離。

南京、固安、大廠的三個項目，出售給了地產基金大佬章華的鼎信長城。

鼎信是華夏幸福的老朋友，上一次資產出售中，鼎信接手了部分股權，這一次是接手項目全部股權。

這些項目是挑選后的優質住宅項目，足夠保證私募基金的收益率。

大廠另一個項目股權出售給了本地合作伙伴，邯鄲、江門項目70%的股權出售給了北京榮達勝翔公司，后者大概率也是不良資產機構代持人或私募基金代持人。

在南京，華夏幸福退出了與金茂、美的共同投資的上秦淮項目，金茂接手了華夏幸福的股權。

這些出售股權的項目，全部都是2020年拿地，且其中大部分是第四季度拿地。

按照王文學的說法，華夏幸福去年第四季度償還債務將近500億元，加上疫情下城市封鎖，引爆了華夏幸福的債務危機。

為何一邊大規模償債，一邊大規模拿地？從目前的信息來看，王文學的坦陳還是不能全部解釋華夏幸福的債務危機。

試著復盤一下，第一次出售股權給平安后，王文學拿著那筆錢緩解了華夏控股的債務危機，上市公司華夏幸福繼續加杠桿，試圖以時間換空間。

但本質不變的是華夏幸福產業新城模式，高周轉的住宅項目也必須拿，用以順滑現金流，“平安系”吳向東主導的商業地產又是一個重資產投資，華夏幸福不堪重負。

這樣看起來，華夏幸福的危機根源在于嚴格樓市調控下的產業新城模式，同時在第一次危機后，王文學繼續賭博失敗。