撰文?| 顏迪

出品｜大摩財經

支付寶和微信支付雙巨頭占據絕對領先的第三方支付市場，擁有2000萬中小商戶終端的拉卡拉（300773.SZ）前景幾何尚不可知，但給核心股東慷慨分紅卻是毫不含糊。

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業績表現一般，兩年慷慨分紅16億

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兩年前，孫陶然創辦的拉卡拉在創業板上市，在先后經歷借殼失敗及IPO中止之后，這家國內第三方支付行業的老牌公司終于進入了資本市場。彼時，“創業老炮”、拉卡拉董事長孫陶然聲稱將把拉卡拉打造成一家“受人尊重”的公司，標準之一是可持續成長的業績。“希望每年有30%左右的復合增長率”。

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對比孫陶然的宏愿，拉卡拉上市兩年的業績難言“受人尊重”。

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4月9日，拉卡拉發布了2020年年報，去年實現營業收入55.62億元，同比增長13.53%；歸母凈利9.31億元，同比增長15.43%。顯然，這并非一份令人滿意的財報。

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從營收規模看，拉卡拉的營收高點在上市前的2018年，當年創下了56.79億元營收。此后，拉卡拉的營收規模均未超越這一高點，2019年、2020年分別為48.99億、55.62億。

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從業績增速看，2018-2020年拉卡拉的營收增速分別204%、-14%、13.53%，歸母凈利增速分別為27.44%、34.56%、15.43%。

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從體現經營質量的凈資產收益率（ROE）看，過去三年拉卡拉的平均凈資產收益率分別為22.93%、20.49%、18.43%，出現連續下滑。

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由此觀之，拉卡拉上市后業績數字波動較大，上市首年營收規模即告負增長，去年利潤增速明顯放緩，無論從哪個指標看，都距離可持續健康發展有較大差距，與上市之前形成鮮明對比。

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盡管上市之后業績表現平淡，拉卡拉給股東分紅卻絲毫不猶豫。

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上市之后，拉卡拉連續兩年開啟了高比例分紅的模式。2019年向全體股東分紅8億元，占全年凈利的99.26%。2020年財報發布后又計劃派發現金紅利8億元，分紅比例達92.11%。這意味著，拉卡拉上市兩年，盈利幾乎全部用于分紅。

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聯想控股是拉卡拉的第一大股東，持有上市公司28.24%股權，兩年內獲得分紅收益近5億元。孫陶然、孫浩然兄弟分別持有拉卡拉6.91%、4.85%股權，兩年合計獲得分紅近2億元。此外，長期支持孫陶然創業的拉卡拉高管、投資人、機構股東均獲得豐厚回報。前十大股東目前合計持有拉卡拉56.81%股權。

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業務分類變更頻繁，21億并購終止

值得注意的是，拉卡拉在上市之后不斷變更主營業務分類，反映了業務的劇烈變動。上市前的2018年，卡拉卡的主營業務分為收單、個人支付和硬件銷售及服務三大類；2019年劃為支付業務和商戶經營業務；2020年，拉卡拉的主營業務則分為支付、科技服務及其他。

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拉卡拉早年以便民支付起家，其核心產品是安裝在便利店的信用卡還款POS機，但這項傳統業務近年來已迅速被支付寶和微信支付取代。不過，拉卡拉2011年獲得了第三方支付牌照，從2014年起轉型小商戶“企業收單”業務，獲得了巨大成功，核心營收即來自收取POS機刷卡手續費分成，POS機硬件銷售收入則在上市后消失。

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上市前后，拉卡拉的支付業務占營收比高達90%左右， 2020年依然高達84%。不過，在支付寶和微信支付不斷向B端商戶滲透的市場環境下，拉卡拉的支付業務明顯面臨擠壓。

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從數據看，拉卡拉的支付業務經營質量下滑明顯：2020年，拉卡拉的收單交易金額為4.34萬億元，同比增長34%，但支付業務營收僅同比增長7.34%至46.65億元，支付業務的毛利率下降了8.86%。

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這兩年，拉卡拉不斷嘗試新業務方向。從最新財報看，拉卡拉的“支付+”即針對中小微商戶的科技服務收入增速較快，2020年貢獻5.25億元，同比增長44%。這部分收入包括商戶SaaS、積分運營、廣告營銷等，毛利率高達89.21%。

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不過，拉卡拉的新業務戰略變化之快讓人眼花繚亂。2019年財報中，拉卡拉曾重點提及新推出的會員訂閱業務，但2020年財報中該業務幾乎被遺忘了，僅提及會員訂閱業務“規模下降”。取而代之的“新寵”變成了2020年發力的商戶SaaS業務。

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值得一提的是，拉卡拉在2020年還曾經試圖以21億元并購關聯方考拉科技旗下的廣州眾贏和深圳眾贏兩家公司，重新將互金業務納入麾下。

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2016年底，孫陶然謀劃拉卡拉的第一次IPO前夕，為規避互金業務監管風險對IPO的影響，將當時的拉卡拉分拆為拉卡拉支付和考拉科技兩家公司，后者即拉卡拉的互金業務，分別從事小貸及相關風控、反欺詐業務的廣州眾贏、深圳眾贏在此后成為考拉科技的核心資產。拉卡拉支付則在2019年成功上市。

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去年，拉卡拉遭遇業績下滑的情況下，又欲將上述兩家盈利的公司納入上市公司。但隨著互聯網金融監管新政出臺、螞蟻集團上市失敗等重大環境變化，今年3月底拉卡拉只能宣布終止收購。