來(lái)源：新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)

說(shuō)到底，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格更多來(lái)自于其本人對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判或者是對(duì)外界的認(rèn)知。實(shí)際上，葛晨已不止于一個(gè)醫(yī)藥主題“捕手”，正成長(zhǎng)為關(guān)注宏觀(guān)周期，掘金消費(fèi)內(nèi)需、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)三大賽道的復(fù)合型基金經(jīng)理。

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作為一名中生代基金經(jīng)理，葛晨在投資中體會(huì)到，自己不能把自己陷入到一些思維定式里面去?！坝械臅r(shí)候經(jīng)驗(yàn)是正向的，有的時(shí)候是負(fù)向的?！备鸪刻寡浴?/span>

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用葛晨自己的話(huà)說(shuō)，他是一個(gè)愛(ài)折騰的人。大學(xué)先是學(xué)新聞，因?yàn)橄矚g生物，后不惜轉(zhuǎn)系降一級(jí)跑到生科院去。為了保研，大學(xué)期間又當(dāng)了一年的志愿者。2008年至2009年任大學(xué)生西部計(jì)劃支西志愿者。2012年南京大學(xué)碩士研究生畢業(yè)后，葛晨如愿加入博時(shí)基金。先是從研究員做起，到高級(jí)研究員、高級(jí)研究員兼基金經(jīng)理助理，再到基金經(jīng)理。

從2018年4月9日起，葛晨正式出任博時(shí)醫(yī)療保健基金經(jīng)理，一晃已是三年。2020年6月17日，葛晨開(kāi)始管理第二只基金——博時(shí)健康成長(zhǎng)。2021年1月起任博時(shí)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理。如今，葛晨已是博時(shí)基金投研團(tuán)隊(duì)核心成員之一。作為博時(shí)基金的新銳之星，葛晨究竟是怎樣做到的？讓我們一起來(lái)看看。

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初露鋒芒

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以葛晨管理的首只基金也是最久的博時(shí)醫(yī)療保健為例，截至2021年4月26日，自葛晨管理該基金以來(lái)，其年化回報(bào)率高達(dá)36.59%。其中，博時(shí)醫(yī)療保健A最近三年累計(jì)回報(bào)達(dá)164.25%，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為35.36%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)超額收益128.89%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：年化回報(bào)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind）

來(lái)源：Wind

葛晨出道就初露鋒芒，管理首只基金戰(zhàn)績(jī)不菲。整體來(lái)看，博時(shí)醫(yī)療保健長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，在不同時(shí)間周期業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，且在同類(lèi)基金中排名靠前。

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早在2019年，葛晨在任職未滿(mǎn)兩年的情況下，博時(shí)醫(yī)療保健A全年凈值回報(bào)率高達(dá)84.10%，在銀河證券同類(lèi)?13只基金中排名第一，投資戰(zhàn)績(jī)一鳴驚人。（數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券，同類(lèi)基金為銀河證券三級(jí)分類(lèi)：混合基金-行業(yè)偏股型基金-醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類(lèi)））

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2020年，葛晨繼續(xù)高舉高打，基金業(yè)績(jī)依然亮麗。博時(shí)醫(yī)療保健A在2020年的凈值回報(bào)率為84.39%，偏股混合型基金平均收益為58.48%，超額收益顯著。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金2020年四季報(bào)）

截至2021年4月26日，在今年來(lái)偏股混合型基金整體平均收益勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)正收益的情況下，博時(shí)醫(yī)療保健大幅跑贏。同期，偏股混合型基金、滬深300以及基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)凈值增長(zhǎng)率分別為0.16%、-2.57%、2.00%，而博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)A今年來(lái)凈值回報(bào)率為4.73%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）。

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此前，葛晨在博時(shí)研究部多年的醫(yī)藥行業(yè)研究過(guò)程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)發(fā)展格局、政策走向敏感。特別是持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、自費(fèi)可選醫(yī)療消費(fèi)等。

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?“管理組合不完全是挖掘價(jià)值，還需要卯定市場(chǎng)，多去傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音。市場(chǎng)是一個(gè)最后博弈出來(lái)的結(jié)果，這個(gè)結(jié)果有一定的合理性。在研究清楚的地方，可以堅(jiān)持做左側(cè)投資，在研究不清楚的領(lǐng)域，要傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音?！备鸪糠Q(chēng)。“大方向不能錯(cuò)，不能站行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的對(duì)立面，方向選錯(cuò)了，跑得越快，錯(cuò)得越遠(yuǎn)。持股中有50%到60%是放在正確方向的白馬上，以確保跟住基準(zhǔn)。

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具體分析不同市場(chǎng)環(huán)境下基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從各類(lèi)場(chǎng)景的超額收益來(lái)看，葛晨在2019春季行情、中美貿(mào)易談判波折風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易談判緩和改善預(yù)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、新冠疫情下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇機(jī)會(huì)場(chǎng)景下較能捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

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“牛股挖掘機(jī)”

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作為醫(yī)藥明星基金經(jīng)理，葛晨擅長(zhǎng)通過(guò)精選個(gè)股捕捉行業(yè)盈利機(jī)會(huì)，擁有超強(qiáng)選股α能力，人稱(chēng)“牛股挖掘機(jī)”。

行業(yè)配置能力

長(zhǎng)江證券研究所報(bào)告指出葛晨管理的醫(yī)藥主題基金，在多個(gè)季度表現(xiàn)出較強(qiáng)的選股能力（主要體現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)）。從二級(jí)行業(yè)來(lái)看，在生物制品II的選股能力尤為顯著，在醫(yī)療服務(wù)II、化學(xué)制藥、醫(yī)療器械II等二級(jí)行業(yè)也具備一定的選股能力。

具體在選股上，葛晨采取的是深入基本面研究，自下而上的選股策略，精選在醫(yī)藥健康領(lǐng)域有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，利用投資目的的預(yù)期差，長(zhǎng)期創(chuàng)造超額收益。同時(shí)，堅(jiān)持以成長(zhǎng)為導(dǎo)向，選擇符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的龍頭標(biāo)的，確保抓住行業(yè)運(yùn)行的根本趨勢(shì)；同時(shí)發(fā)揮組合體量上的靈活優(yōu)勢(shì)，在一些局部熱點(diǎn)上積少成多累積超額收益。

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葛晨認(rèn)為，研究員思維是要挖掘出與市場(chǎng)不一樣的公司。除了基準(zhǔn)以外，個(gè)股收益則是通過(guò)挖掘一些“黑馬”，或者抓住別人還沒(méi)有關(guān)注的機(jī)會(huì)，但這也考驗(yàn)基金經(jīng)理研究的深度和廣度。在挖掘市場(chǎng)還沒(méi)關(guān)注到的機(jī)會(huì)時(shí)，需要注意它的安全邊際。越是有潛力的市場(chǎng)，越蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。在甄選市場(chǎng)尚未發(fā)現(xiàn)的個(gè)股時(shí)，不能單純地以公司業(yè)績(jī)來(lái)做判斷。

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如2019年葛晨投資的一個(gè)最典型案例就與治療心肌炎有關(guān)，而它進(jìn)入到葛晨的核心股票池也帶有一定的巧合。

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“市場(chǎng)空間也太大了，我當(dāng)時(shí)測(cè)算時(shí)把自己都嚇了一跳?！备鸪咳缡钦f(shuō)。“要知道，很多小公司大家壓根都不看，這種你能夠在別人還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)它的時(shí)候挖出來(lái)，敢去重倉(cāng)才能賺到錢(qián)?！?/span>

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再比如去年，葛晨去年的超額收益主要是來(lái)自于疫情受益概念股?！耙咔槠陂g，我們跟一些醫(yī)院的醫(yī)生會(huì)保持密切溝通，沒(méi)事就發(fā)個(gè)短信或者打個(gè)電話(huà)問(wèn)一問(wèn)，了解到每個(gè)去醫(yī)院的人要做疫情三件套，即先拍DR，做做核酸，再做抗體的疫情檢測(cè)三件套。當(dāng)時(shí)我們就發(fā)現(xiàn)，原來(lái)檢驗(yàn)這塊會(huì)有非常大的需求。”葛晨透露。“因?yàn)槊磕甑淖≡喝藬?shù)和門(mén)診的人數(shù)這個(gè)數(shù)字我們是有數(shù)的，每年光這塊多出來(lái)的量都巨大無(wú)比。當(dāng)時(shí)這個(gè)買(mǎi)了比較多，超額收益也比較明顯。”

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能力圈擴(kuò)圈

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從葛晨個(gè)人的性格特點(diǎn)來(lái)看，他對(duì)生活保持好奇心并付諸實(shí)踐的個(gè)性也延伸到了投資領(lǐng)域，同時(shí)也有效擴(kuò)充了其個(gè)人能力圈。

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實(shí)際上，醫(yī)藥行業(yè)投資的范疇全是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，比如說(shuō)原料藥類(lèi)似化工；醫(yī)療、藥店和醫(yī)療服務(wù)類(lèi)似商貿(mào)服務(wù)，還有品牌、OTC類(lèi)的藥品等。從行業(yè)偏好來(lái)看，葛晨的投資領(lǐng)域很自然從醫(yī)藥延伸到了化工，還有從醫(yī)療保健到健康成長(zhǎng)，再到創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，深挖這些交叉行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

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在一些跨行業(yè)的投資案例中，如2018年底、2019年初豬瘟很?chē)?yán)重時(shí)，葛晨跟公司看農(nóng)業(yè)出身的基金經(jīng)理一起去山東跑了一圈。在基金投資圈，“一般看豬的人不會(huì)看藥，看藥的人不會(huì)看豬?！钡?，葛晨打破了這個(gè)常規(guī)。

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葛晨提及，“我不能買(mǎi)豬肉概念股，但可以買(mǎi)相關(guān)醫(yī)藥行業(yè)的投資標(biāo)的。當(dāng)時(shí)買(mǎi)的時(shí)候因?yàn)樨i死太多。小腸不夠，肝素就不夠，肝素不夠價(jià)格就漲，哪家的庫(kù)存多哪家就受益，這個(gè)其實(shí)有點(diǎn)周期品的邏輯在里面。”

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葛晨在投資中喜歡研究和愛(ài)琢磨的性格也體現(xiàn)在他對(duì)新生事物的態(tài)度上。葛晨喜歡新生事物，比如，在研究角膜塑形鏡時(shí)，葛晨自己就買(mǎi)了一個(gè)親身體驗(yàn)?！笆袌?chǎng)里面真正自己買(mǎi)角膜塑性鏡的究竟會(huì)有幾個(gè)？”葛晨反問(wèn)道。“我本來(lái)想做一下ICL，做ICL需要等你角膜補(bǔ)平一段時(shí)間之后才內(nèi)能做，后來(lái)我試了這個(gè)就不用做了，3D打印眼鏡就可以了?！?/span>

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同樣，葛晨在研究電子類(lèi)投資標(biāo)的時(shí)關(guān)注到了VR產(chǎn)品，今年春節(jié)過(guò)年期間自己去買(mǎi)了一個(gè)VR一體機(jī)。“我試了之后感覺(jué)很好，可能就像以前的游戲機(jī)一樣，變得非常非常普及?！备鸪刻寡?。

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而在實(shí)地調(diào)研時(shí)，葛晨會(huì)跟上市公司實(shí)際控制人和員工去聊，觀(guān)察他們是什么樣的性格。通過(guò)實(shí)地調(diào)研后的直觀(guān)感受與同類(lèi)公司進(jìn)行比較，從而感受出這家公司本身的氣質(zhì)，有一些東西很微妙。而且，在實(shí)際調(diào)研過(guò)程中，葛晨甚至能預(yù)感到有些公司可能存在著“黑天鵝”事件。

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?“我覺(jué)得不同的行業(yè)，對(duì)人的要求是不一樣的。比如說(shuō)一個(gè)完全開(kāi)放的領(lǐng)域，員工也罷，老板也罷，必須要有非常強(qiáng)的闖勁，你自己要把自己當(dāng)成一個(gè)全能的人，一個(gè)人干好幾個(gè)人的活，你到底適不適合干這種完全創(chuàng)新的事情?！备鸪糠Q(chēng)?！坝械墓揪褪前床烤桶啵麧?rùn)率也很薄，手指縫里賺錢(qián)，那要看他在運(yùn)營(yíng)中間是否所有的東西都能做到精細(xì)化的管理。這也跟所屬的行業(yè)有區(qū)別，我們會(huì)看這些人的言行舉止，他的性格，跟他所在的行業(yè)發(fā)展階段，到底是否契合。”

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三大黃金賽道

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值得關(guān)注的是，較2020年機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性牛市相比，步入2021年的A股市場(chǎng)震蕩加劇，操作難度加大。對(duì)于今年的投資預(yù)期，葛晨直言偏謹(jǐn)慎。

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“站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥國(guó)際貿(mào)易這三個(gè)方向并不會(huì)隨著市場(chǎng)的波動(dòng)漲跌而變化?！备鸪繌?qiáng)調(diào)。“主要是過(guò)去3年里面選出來(lái)的賽道、方向是對(duì)的，如果是錯(cuò)的話(huà)也不會(huì)有那么強(qiáng)的市場(chǎng)共識(shí)，只是說(shuō)后續(xù)大家的精力會(huì)往中小市值這邊偏得多一些，之前確實(shí)都沒(méi)人看這一塊了?！?/span>

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如今，無(wú)論消費(fèi)、醫(yī)藥還是電子板塊，市場(chǎng)的目光都聚焦在創(chuàng)新和高成長(zhǎng)性上。事實(shí)上，新冠疫情對(duì)于這些公司都是極大的促進(jìn)。以mRNA技術(shù)為例，現(xiàn)在不僅是做mRNA疫苗，乃至核酸藥物其他研究方向，整個(gè)研發(fā)進(jìn)程都在加快。

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?“不過(guò)，說(shuō)實(shí)話(huà)，過(guò)去幾年醫(yī)藥板塊特別特別好，估值拔的也挺高，尤其是長(zhǎng)期看好的方向，市場(chǎng)認(rèn)同度很高，但是估值都不低，個(gè)人覺(jué)得今年能維持在目前這樣一個(gè)估值狀態(tài)下，能賺點(diǎn)估值的錢(qián)就挺好的?！睂?duì)此，葛晨表示。

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葛晨強(qiáng)調(diào)，無(wú)論醫(yī)藥還是器械，創(chuàng)新真的能解決問(wèn)題。相比之下，葛晨更看好醫(yī)療設(shè)備。其邏輯在于，藥品要搶第一，或者搶原創(chuàng)非常重要，前者壁壘在于專(zhuān)利或者是知識(shí)的原創(chuàng)性。但是，醫(yī)療設(shè)備、器械，尤其是設(shè)備就不太一樣。后者考驗(yàn)的是技術(shù)或體系，是一個(gè)系統(tǒng)工程，靠的是不斷地去試，不斷地去探索，拼的是人、效率以及整個(gè)工業(yè)體系。

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還有，如口腔、部分眼科、醫(yī)美等醫(yī)療消費(fèi)產(chǎn)品領(lǐng)域的個(gè)性化改善需求值得關(guān)注。隨著科技的進(jìn)步和需求的多元化，這類(lèi)本質(zhì)上帶有醫(yī)療屬性的消費(fèi)升級(jí)會(huì)有更多機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。葛晨舉例，放在20年前的時(shí)候，姑娘想年輕漂亮就去美容院涂一堆有的沒(méi)的東西，但是現(xiàn)在年輕姑娘很明顯，直接去打針或動(dòng)骨頭，接受度更高一點(diǎn)。

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?“為什么說(shuō)醫(yī)美粘性很強(qiáng)，因?yàn)樗没蛘卟挥眯Ч町愄罅恕Ｎ矣X(jué)得醫(yī)療消費(fèi)產(chǎn)品跟普通的消費(fèi)品差別就在這兒，有效果或者沒(méi)效果決定了它的粘性到底怎么樣?！备鸪勘硎尽?/span>

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究竟怎么看估值，葛晨認(rèn)為確實(shí)是要看到估值是有差異的，而且確實(shí)本來(lái)就應(yīng)該存在差異，最終要看盈利能否實(shí)現(xiàn)。如果盈利能夠?qū)崿F(xiàn)的話(huà)，估值高是一個(gè)短期的事情。此外，還要看景氣度和未來(lái)的收益空間，收益空間有，景氣度在的話(huà)，對(duì)估值會(huì)高一些；如果收益空間和景氣度都不行的話(huà)，那耐受度會(huì)低一些。

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在葛晨看來(lái)，今年機(jī)構(gòu)頭部化的趨勢(shì)，即整個(gè)市場(chǎng)往機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)的趨勢(shì)是不可逆的。從這個(gè)角度來(lái)講，A股慢慢地向港股那樣由機(jī)構(gòu)定價(jià)的趨勢(shì)也是不可逆的。不過(guò)，未來(lái)的半年或者一年，大家會(huì)重新把精力更多地投向以往忽視的中小市值股，去尋找一些沒(méi)有被挖掘出來(lái)的投資機(jī)會(huì)。