作者|余青

來源|野馬財經

提交上市申請前夕，紅杉、深創投、元禾璞華等投資機構紛紛伸出“橄欖枝”，這家以生產無線音頻芯片為主的公司卻在產業鏈上下游深受客戶、供應商兩頭集中的影響，中科藍訊的IPO之路勝算如何？

近日，一家以生產無線音頻芯片為主的企業——深圳市中科藍訊科技股份有限公司（簡稱“中科藍訊”）提交了科創板上市申請。公司產品主要應用于藍牙耳機、頸掛式耳機、頭戴式耳機、商務單邊藍牙耳機、藍牙音箱、車載藍牙音箱、電視音箱等無線音頻終端。

值得注意的是，野馬財經通過翻閱招股書發現，中科藍訊在產業鏈中，從供應商到客戶均存在集中問題。并且，在產品銷售領域中，公司業務主要集中于華南地區，占比近乎百分之百。

紅杉、深創投突擊入股

成立于2016年的中科藍訊專注于研發、設計與銷售無線音頻SoC芯片。無線音頻SoC芯片主要用作各類無線互聯終端設備的主控芯片，可廣泛運用于各類無線音頻終端、智能家居等終端設備中。

目前，無線音頻SoC芯片使用的短距離無線通信技術主要是藍牙、Wi-Fi技術。中科藍訊的產品則主要應用于高性能耳機、音箱、AI智能、萬物互聯等領域。

經過多年的深耕，中科藍訊的產品已應用于手機品牌傳音，進入飛利浦、聯想、鐵三角、創維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉等音頻廠商，同時在夏新、網易、唱吧、360、愛奇藝、天貓精靈等電商及互聯網客戶中占據重要地位。

▲來源官網

2016年中科藍訊成立時，公司實控人黃志強與創始技術團隊代表劉助展簽訂《股東合作協議》，雙方基于對藍牙SoC芯片行業前景的認可創立了中科藍訊。

但是，雙方的股權均由雙方的親屬代為持有。其中，黃志強的股權由其配偶的姨夫侯繼代為持有，創始技術團隊的股權則由劉助展配偶的父親肖曾煌代為持有。

并且，在2018年8月，中科藍訊更換了實控人黃志強的股權代持人。中科藍訊表示，鑒于侯繼年齡及身體狀況、長居外地等客觀因素，且黃志強計劃就其持有的部分股權用于家族其他成員的分配，黃志強決定委托其侄媳婦陳益欽代為持有。

直至2019年6月，中科藍訊的股權代持才結束。截至目前，中科藍訊的實控人黃志強持有公司35.16%的股份。

中科藍訊除了存在股權代持情況外，還存在上市前夕突擊引入眾多機構的情況，這也會成為公司IPO進程中重點關注的一項。

上市前夕，也就是2020年10月，中科藍訊通過增資和股權轉讓引入了深創投、紅杉資本中國、元禾璞華、華登國際、招商資本、常春藤資本、朗瑪峰創投等眾多知名機構。

▲來源招股書

在企業提交IPO申請前一年內進行的突擊入股，一直是監管層所重點關注的。今年2月，證監會正式發布《監管規則適用指引——關于申請首發上市企業股東信息披露》，要求“在實踐中，出現投資者通過股權代持、多層嵌套機構股東間接持股等方式，隱藏在擬上市企業名義股東背后，形成‘影子股東’，在企業臨近上市前入股或低價取得股份，上市后獲取巨大利益，可能存在權錢交易、利益輸送等一系列問題。”

客戶集中于華南地區

近年來，隨著移動互聯網、大數據、超級計算、神經網絡、語音識別等新理論、新技術的發展進步，人工智能技術加速發展，大家對于芯片的需求也不斷擴大。中科藍訊的業績表現如何呢？

招股書顯示，中科藍訊2018年營收為8442.43萬元，2019年增長至6.46億元，同比暴增665.53%。2020年，中科藍訊的營收達到了9.27億元，同比增長43.4%。凈利潤方面，公司2018年凈利潤僅72.01萬元，2019年增至1.27億元，又于2020年增至2.04億元。

▲來源招股書

對此，中科藍訊在招股書中解釋稱，2018年公司處于發展初期，收入規模尚小。2019年，公司銷售規模迅速擴大，營收也帶來了實質性的增長。

值得注意的是，野馬財經在梳理招股書時發現，中科藍訊前五大客戶銷售占比較高。2018年、2019年及2020年公司前五大客戶銷售金額分別為0.64億元、3.76億元及5.7億元，占比當期主營業務收入分別為75.96%、58.23%和61.6%。

并且，從客戶所在區域來看，中科藍訊的營收主要來自于華南區域。2018年、2019年及2020年華南區域客戶收入占比分別為99.7%、97.59%和99.38%。

雖然，華南區域是全國消費類電子最活躍的區域之一，也是國內芯片應用規模最大的區域之一。但是，仍難掩中科藍訊業務客戶和區域集中風險。

如果大客戶終止與公司的采購關系，這樣釜底抽薪式的業務中斷，對企業的影響非常大。

兩頭集中，毛利率低于行業均值

了解了中科藍訊的下游產業后，再來看下公司的上游。中科藍訊采用Fabless（無工廠芯片供應商）經營模式，該模式下，公司只負責芯片的電路設計與銷售，將生產、測試、封裝等環節外包。

野馬財經注意到，中科藍訊2018年、2019年及2020年向前五名供應商的采購金額分別為0.96億元、4.8億元和7.44億元，采購占比分別為96.12%、90.52%和90.65%，采購集中度較高。

▲來源招股書

招股書顯示，中科藍訊的主要供應商為中芯國際、長電科技、華天科技等知名廠商。報告期內，中科藍訊對中芯國際的采購金額超過當期采購總額50%。

一般這種情況，對企業的議價能力影響較大。雖然，中科藍訊背靠中芯國際等大廠，但是中科藍訊也在招股書中指出，若因芯片市場需求旺盛出現供應商產能排期緊張導致無法滿足采購需求的情形，將對公司的出貨和銷售造成不利影響，進而影響公司的經營業績和盈利能力。

那么，中科藍訊在兩頭集中的情況下，毛利率表現如何呢？從近期數據來看，中科藍訊的毛利率均低于行業均值。2018年-2020年，中科藍訊的毛利率分別為17.13%、28.53%和26.68%。同期同行業可比公司毛利率則分別為38.15%、37.41%和31.85%。

對此，中科藍訊稱，不同公司在具體芯片產品類型、下游應用領域、產品定位及市場競爭地位等方面存在差異。2018年，中科藍訊芯片產品剛流片成功，初期單位成本較高，毛利率未能全面體現公司產品的毛利率水平，不具對比意義。同時，因公司主要聚焦于開發通用型芯片并提供底層的軟件開發工具，經銷商可以根據下游不同終端客戶的差異化軟件定制需求進行二次開發。因此，公司無需配備較多面對下游終端客戶差異化需求的研發、市場開發人員，在定價時需考慮給予下游經銷商一定的利潤空間，銷售定價相對較低，導致毛利率較低。

你用的哪款藍牙耳機呢？對耳機里的芯片了解多少？歡迎評論區留言交流。